香港財經新聞股票分析:
香港財經新聞股票分析:
投資者買遊戲巨頭,就是買一羣創作者和一大片遊戲產品,由此提高勝率,求得相對穩健、可觀的回報。
不再提供大新聞的網易,坐擁頂級的遊戲業務,因此依然藴含著成長性、甚至業績爆發的可能。
現階段,網易的業績風險主要來自在線教育和電商業務的虧損。但是,這兩條戰線的投資負責為公司保留想象空間;由於遊戲業務足夠強大,這類擴張嘗試至少可以贏得市場的中性評價。
關於業績確定性和爆發潛力的雙重預期,較為理性的估值水平,以及較少受政策面、消息面擾動的低調屬性,多方面因素使得網易的投資者們有著更好的持股「安定度」。換言之,它可能是目前最值得長期持有的公司之一。
在中國互聯網江湖,網易(NTES.O,9999.HK)成了最低調的大公司。它最近一次登上熱搜是因為某次疫情消息,再上一次是「網抑雲音樂」,更早則要追溯到出售考拉和丁磊養豬。它不造車,不搞社區團購,也不輸出互聯網黑話和強烈價值觀。在各類行業分析文章裏出場時,網易戲份很少,不與字節跳動、騰訊、阿里巴巴、拼多多、美團等並列,也不屬於B站、快手、小紅書、貝殼、陸金所的垂類議題,甚至不被歸入百度、360、新浪的同類。
如果説網易被遺忘了,那太誇張,但論及市值和股價表現,這家公司所受到的凝視,明顯與它的重要性不匹配。它仍然是業態豐富的多元化企業,卻不是心智層面的典型「巨頭」或「抱團股」。
遠離風暴眼的網易,形成了某種區別於其它明星中國公司的特性。3月24日,中概股受《外國公司責任法案》影響集體暴跌,拼多多跌8.73%,百度跌8.55%,愛奇藝跌19.85%,騰訊音樂跌27.08%;當天,網易美股的跌幅是3.6%。
《巴倫週刊》中文版於今年初發布了「2020年度中國公司市值增長50強」榜單,網易位列第33位。在隨後的第一季度,這些公司的股價普遍從高位回撤。但是,根據Wind數據,截至4月12日,網易港股股價今年以來仍有超過10%的漲幅;同期,拼多多的區間漲跌幅是-24.71%,京東港股是-10.52%,貝殼是-9.08%,美團是1.22%,阿里巴巴美股在大幅反彈後為4.85%;互聯網行業之外,農夫山泉在同區間內的漲跌幅是-31.99%,小米是-24.7%,蔚來是-23.8%。
網易於2月末發佈的財報顯示,2020年全年,該公司實現淨收入為736.7億元,同比增長24.4%;非公認會計準則下,實現淨利潤147.1億元,同比減少6.1%;對此,網易官方給予瞭解釋:淨利潤下滑並不源於業務經營情況,而是來自匯兌損失與投資損失。從分部業務的財務指標看,這個解釋是可接受的。
一個合理的基本判斷是,網易相對穩健的股價表現,與其紮實的財務數據和經營情況有關。但事情不止於此。
不再提供大新聞的網易,坐擁頂級的遊戲業務,因此依然藴含著成長性、甚至業績爆發的可能。截至4月初,該公司的市盈率(TTM)約為39倍,高於A股同業的吉比特、完美世界和三七互娛,但沒高到離譜的程度。如你所知,明確但不誇張的估值領先,往往基於市場對公司業務品質的共識,而不是對於增長預測的透支。
現階段,網易的業績風險主要來自在線教育和電商業務的虧損。但是,這兩條戰線的投資負責為公司保留想象空間;由於遊戲業務足夠強大,這類擴張嘗試至少可以贏得市場的中性評價。
關於業績確定性和爆發潛力的雙重預期,較為理性的估值水平,以及較少受政策面、消息面擾動的低調屬性,多方面因素使得網易的投資者們有著更好的持股「安定度」。換言之,它可能是目前最值得長期持有的公司之一。
不妨就將它單純地看作一家遊戲公司
近一年來,遊戲業的最高光毫無懸念屬於《原神》,可惜,擁有它的米哈遊撤回了A股IPO申請。另一家風頭正勁的企業,莉莉絲,也不是上市公司。那麼,如果想投資一隻遊戲股,應該買入誰呢?GameStop顯然不在本文討論範疇。
近期頭號熱門標的,是市值約260億港元的心動公司(2400.HK),它運營著以零抽成聞名的移動遊戲社區和渠道平臺TapTap,最近剛剛獲得嗶哩嗶哩近10億港元的戰略投資。如果你不熟悉TapTap,可以粗略將它理解為尚未泛化、但商業價值更高的「遊戲界豆瓣」,社區氛圍和用戶口碑俱佳。心動公司也因此極被看好。4月6日,該公司宣佈收購後端雲服務解決方案提供商LeanCloud,被認為是TapTap產業地位進一步向上躍遷的前兆,且直接指向業內最熱門的潛力市場——雲遊戲。這導致機構最近紛紛上調對它的投資評級。一個小狀況是,心動公司的PE(TTM)目前已經接近2400倍,買它,涉及較強烈的投資風格與風險偏好問題。
理論上,當然還可以買騰訊控股(0700.HK)。但也很顯然,騰訊是更多元的巨頭。儘管它的遊戲業務收入在2020年增長了36%,高達1561億元,但其在騰訊總收入中的佔比僅為32%;另三大類依次是金融科技(佔比27%)、社交網絡(佔比23%)、網絡廣告(佔比17%)。無論長期趨勢或短期軌跡,騰訊的股價都受到更復雜因素的擾動,譬如反壟斷與金融科技監管。
在A股市場,三七互娛、完美世界和吉比特已經被主力資金「嫌棄」了大半年,表明市場對於「買量」模式的憂慮迄今沒有退散;此外,完美世界還受到其影視業務商譽減值的拖累……
耗費筆墨在騰訊、心動等公司身上,是為了明確網易在遊戲行業中的位置。
2020年,網易實現營收736.7億元,同比增長24.4%。收入結構中包含三個部分,依次為:在線遊戲,收入546.1億元,在總收入中佔比約74.1%;創新及其他,含網易雲音樂、網易嚴選、網易新聞、網易郵箱等,收入158.9億元,佔比約21.6%;有道,收入31.7億元,佔比約4.3%。
收入數據表明,網易延續著全球第二大移動遊戲公司的位置;鑑於騰訊的股票中包含了其他業務的價值,網易實際上是投資者在「移動遊戲公司」這個股票品類中能買到的全球第一。而遊戲業務佔比接近75%,意味著網易可以被更單純地看作是一家遊戲公司。
有評論認為,過於依賴遊戲收入,將使網易無法追逐星辰大海。這種看法是否成立,首先要取決於網易自身的目標定位。同時,疑問在於,遊戲市場怎麼就不是星辰大海了?
權威遊戲市場研究機構Newzoo的一份報告估計,2020年,新冠疫情影響下,全球遊戲市場規模約為1749億美元,同比增長19.6%。其中,亞太地區遊戲市場規模約達843億美元,佔全球市場份額的48.2%,北美約佔25.6%,歐洲約佔18.8%,拉丁美洲佔3.9%,中東和非洲市場佔餘下的3.5%。
Newzoo預測,全球疫情消退後,玩家參與度及遊戲市場收入仍將持續增長;至2021年,全球遊戲市場規模將達到1893億美元。Newzoo同時指出,在最重要的亞太地區,中國仍將是最重要的市場;而東南亞、印度等將是增長最快的地區。
中國遊戲公司早已將「自研遊戲出海」作為主要的增長方向。伽馬數據的統計顯示,2020年,中國自主研發遊戲的海外市場收入已超過1000億元,同比增長超33%;其中,美國、日本、韓國是中國遊戲廠商的前三大海外市場。與此判斷相關的大背景是,國內市場的整體規模增長已經面臨瓶頸。
同時,全球遊戲行業浮現出幾個鮮明的發展趨勢,亦即投資主題:
(1)二次元,無需贅述它的定義。請自行搜索《原神》的橫空出世帶來了哪些行業震盪。在《原神》之前,上一個現象級的作品是網易的《陰陽師》。
(2)雲遊戲,指遊戲脫離終端、配置和下載的侷限,直接在雲端服務器運行。在雲遊戲時代,「渠道為王」將成明日黃花;終端得到解放後,新的用戶增長潛力有望釋放,內容能力和研發能力更高的企業將享受紅利。按照中國信通院《雲遊戲產業發展白皮書》的預測,至2025年,中國的雲遊戲市場規模將達到1020億元。目前,騰訊雲、華為雲、阿里雲、網易雲遊戲等都已率先佈局於此,字節跳動的「嗷哩遊戲」在今年1月開始內測。
(3)元宇宙(Metaverse),從實用的維度定義,即用戶在「遊戲宇宙」中模擬真實世界的各種活動,例如收入高達2000萬美元的Travis Scott《堡壘之夜》演唱會、《動物森友會》裏舉行的加州大學伯克利分校畢業典禮、《我的世界》裏孩子們的生日派對。IGA(In Game Advertising)是最直接的商業化模式,整個遊戲世界都是原生的廣告介質。而從行業發展與文化的視角定義,元宇宙將逐漸影響現實宇宙,令遊戲與真實的邊界最終消融。Facebook和騰訊被認為是在元宇宙未來中最具潛力的公司。2021年3月,元宇宙概念股、自稱為「人類體驗平臺」的美國在線遊戲公司Roblox在紐交所上市;騰訊曾參與它1.5億美元的G輪融資。騰訊還擁有另一家元宇宙概念公司Epic Games 40%的股權;Epic在虛幻引擎及其他創新技術上處在行業最前沿。
騰訊Metaverse生態(來源:Not Boring by Packy McCormick)
在元宇宙領域,網易的動作是於2021年1月25日領投了對Together Labs的新一輪融資,金額達3500萬美元,它是虛擬化身(Avatar-Based)社交平臺IMVU的母公司。IMVU則是一個由VR和3D技術構建的元宇宙胚胎。2020年,IMVU的運營取得突破:入選了最受Z世代和千禧一代歡迎的社交應用前10名;排進了App Store暢銷應用前3名;以55分鐘的用戶平均使用時長成績超過了YouTube、Snapchat和Instagram。據七麥數據,截至1月末,IMVU在美國App Store的暢銷總榜中位列49名,排名略低於Facebook和《萬國覺醒》。
更具顛覆性的進展是,SEC在2020年11月批準IMVU發行虛擬貨幣;今年1月,採用以太坊區塊鏈的加密貨幣VCOIN在IMVU正式上線,它既可以在IMVU平臺中直接交易,也可以轉化為真實世界的現金。
好了,來整理一下,站在如今的時點上,一家具備持續盈利能力、值得長期投資的遊戲公司,大概應該具備以下品質:
(A)超強的研發能力和內容基因,以及經歷過考驗的長線運營和營銷能力。一方面,買量費用與研發成本的走高正在壓縮利潤空間;另一方面,用戶的審美閾值在逐年提升,而精品遊戲才能激發付費意願。中長期的競爭結果將是弱研發的小公司被淘汰,頭部公司集中度提升。隨後,當強勢研發廠商逐步提升與渠道議價的話語權,其利潤將再度成長。
長線運營方面,既指向單一明星產品的生命週期,也指對旗下多元遊戲通盤培育的實力。目前,國內擁有自有渠道的公司是騰訊、網易、三七互娛、完美世界、嗶哩嗶哩和心動公司。主機遊戲是國內廠商的短板,目前在主機產品平臺上有佈局的中國公司,依然僅是騰訊、網易、完美世界、米哈遊這有限的四家。
(B)已表現出鮮明態勢的海外市場增長力。2020年,在美國、日本、韓國市場,分別有18款、25款和34款中國自研遊戲進入當地移動遊戲市場的流水Top 100。根據遊戲工委的數據,2020年,中國自研遊戲出海收入同比增長33%;2020 上半年,中國自研遊戲佔海外移動遊戲市場的份額已增至21%,基本與日本持平,預計將很快超越後者。而App Annie數據顯示,騰訊和網易早在2019年就已經位列全球移動遊戲開發商的冠亞軍。在App Annie的 2020 全球發行商52強榜單中,網易排名第二。在Sensor Tower統計的2021年2月全球App Store及Google Play中國手遊發行商收入Top30中,網易也名列第二,落後於騰訊,領先米哈遊和莉莉絲。
在日本地區,網易是最成功的海外遊戲廠商。它擁有一個海外市場的典型運營案例——《荒野行動》。在日本,網易依靠一個強有力的本地化發行和運營團隊,破解了當地用戶不愛玩重度手遊的咒語。2020年第四季度,《荒野行動》多次在日本iOS 暢銷榜登頂。此後,騰訊也開始改變依靠當地廠商的方式,學習網易,在日韓和東南亞市場嘗試自主本地化運營。
2020年第四季度中國自研手遊日本市場收入榜TOP20(來源:Sensor Tower)
(C)擁有面向雲遊戲和元宇宙時代的良好佈局。如前所述,這二者是遊戲行業的「賽道」或「風口」因子,藴含著巨大的價值爆發潛力;並且,它目前受到的關注遠遜於新能源或自動駕駛之類。而你可以想象,完成態的元宇宙,其實是超越遊戲行業本身的。
從以上三個標準,及其相關的經營規模和質量來全面考量,截至目前,中國的遊戲公司基本上可以分為騰訊、網易和其他。「2+N」的競爭格局幾年內不會有質的變化。
當然,一定會有人極力推崇米哈遊、莉莉絲和心動公司,亦或嗶哩嗶哩,而認為網易不夠新鋭,不夠具有想象空間。但從選股的角度講,這個議題完全可以在米哈遊和莉莉絲上市、嗶哩嗶哩拿出自研爆款之後,再拿出來重新討論。
在目前的遊戲市場中,網易是一個強大、穩健、溫和、且不乏鋭度的全能選手。
夢幻西遊、哈利波特與陳情令
回到判別一家遊戲公司長期盈利能力的現實邏輯,有兩件事同等重要。
第一,擁有由一組常青產品組成的強韌基本盤。這部分經典遊戲是公司底藴的明證,曾經且仍然持續貢獻著現金流和利潤,同時表明,它有方法和能力讓老遊戲維持活力。這件事支撐著公司的市值及其量級。在此維度,理想意義上的頂級公司,至少應擁有三部以上的存量核心產品。如《王者榮耀》《和平精英》《穿越火線》等之於騰訊,《夢幻西遊》《荒野行動》《陰陽師》等之於網易,或是《完美世界》《新神魔大陸》《新笑傲江湖》等之於完美世界。
第二,具備持續推出新品自研遊戲的土壤和生命力。常年有水準之上的新遊戲上線,負責為公司提供業績的長期增量。而持續的新品意味著該公司保持高額自研投入,且仍在不斷進行本已強大的人才和團隊建設。
同時具備這兩個因素的公司,才更擅於長跑,最有希望為投資者持續貢獻高於行業均值的收益。米哈遊最近備受追捧,它以2016年上線的《崩壞3》為基本盤,在2020年拿出了吸金之王《原神》,這個命中率固然驚人,但中間畢竟還是相隔了4年。
最為重要的是,這兩件事是一家公司不間斷地保有「爆款誕生」概率的必要條件。
雖然影響遊戲業未來競爭的因素眾多,但根本矛盾依然在於頂級遊戲的稀缺,以及,下一個爆款能否、何時出世的不可預測。所以你會看到,頭部廠商在尋求一切增厚產品土壤的機會;最近,騰訊入股了研發國產3A大作《黑神話:悟空》的遊戲科學,字節跳動耗資40億美元收購擁有海外市場MOBA爆款《無盡對決》的沐瞳科技。
依照此標準來看,網易有基本盤,有基因和土壤,也保持著爆款概率的始終在線。
在基本盤方面,網易的長壽遊戲IP《夢幻西遊》是一個被輿論低估的神奇存在。其神奇程度其實不亞於《原神》爆發。這款遊戲的端遊版本是在2003年12月上線的,累計註冊用戶已超過3億。2013年,其迭代為《夢幻西遊2》;2016年,該版本又正式定名為《夢幻西遊》電腦版。2015年時,以端遊《夢幻西遊2》為基礎開發的《夢幻西遊》手遊上線,運營至今。2019年,《夢幻西遊》3D版上線。到了2020年6月,它竟然逆頁遊品類式微的趨勢,推出了《夢幻西遊》網頁版,一舉霸佔當時的暢銷榜,再度證明瞭老玩家的忠誠度。
在長達17年的IP繁衍歷程中,不斷有行業聲音懷疑「夢幻要涼」,然而,這個矩陣一直活得好好的。其端遊版,活成了中國網絡遊戲歷史上最常青的作品;根據SuperData Research的數據,2020年10月,《夢幻西遊》登上了全球PC平臺遊戲收入榜的第三位,排在它身後的是《地下城與勇士》和《魔獸世界》。手遊版方面,《夢幻西遊》一直盤踞在收入榜前十,是TOP3的常客。
騰訊在2020年10月推出《天涯明月刀》,對《夢幻西遊》造成威脅,有觀點稱其將「開啟MMORPG新時代」。但2個月後,據伽馬數據,《夢幻西遊》已在最新的季度奪回位置,流水反超《天涯明月刀》。易被忽視的是,對於老遊戲的持續創新也是一種核心能力,背後是對玩家心智的深入理解和把握。
作為MMORPG(大型多人在線角色扮演遊戲)經典,《夢幻西遊》代表著網易與騰訊在品類上差異化優勢。騰訊最大的優勢在於MOBA(多人在線戰術競技遊戲),《英雄聯盟》和《王者榮耀》分別佔據了中國MOBA端遊、手遊市場超90%的份額。
而網易最擅長的MMORPG,在收入特徵上與MOBA正相反。它的特點是DAU(日活躍用戶數量)規模相對較小,但高ARPU(平均每用戶貢獻收入)用戶的數量更大。相對應地,MMORPG遊戲的沉浸度更重、複雜度更高,對於玩法豐富度、迭代節奏以及遊戲內經濟系統的可持續性有著極高的要求。
《夢幻西遊》是網易對於遊戲IP資產長線運營能力的凝練反映。由此及彼,投資者有理由對《陰陽師》IP的長久運營懷有信心。
《陰陽師》,既是泛二次元遊戲作品出圈的典範,也是卡牌類遊戲的爆款。需要指出的是,在《陰陽師》成功之前,網易在二次元品類有過很多試錯之作,那些不成功的作品名稱早已被行業遺忘。網易的支持者們更傾向於認為,這家公司是通過大量實踐,習得了一些提升產品成功概率的方法。2019年,《陰陽師》IP下衍生的《決戰!平安京》開始填補網易在MOBA品類的缺位。
根據Sensor Tower的數據,2021年2月,在中國App Store手遊收入排行榜的前20位中,網易佔據7個位置,騰訊佔了8席。隨著新品不斷推出,這兩家巨頭的遊戲業務基本盤仍將壯大,並持續新陳代謝。
自有IP之外,網易在引進方面聚焦於漫威、哈利波特、暗黑破壞神、指環王等頭部IP。它們也是2021年新作中最值得期待的一部分。
《哈利波特》是海外市場潛在爆款的第一候選。在2月舉行的財務電話會議上,丁磊表示,2021年是公司海外遊戲發行的重要一年,《哈利波特》和《無盡的拉格朗日》等都會在海外上市,「希望會是豐收的一年。」網易CFO楊昭烜也直白地表示,對《指環王》《哈利波特》等遊戲充滿信心。
與暴雪聯合出品的《暗黑破壞神:不朽》,則令國內的暗黑粉們期待許久。
今年網易最為重要的自研新作,應該是陰陽師宇宙下的《代號:世界》,它也正是由近年戰績彪炳的陰陽師團隊開發。
我們還在網易的新遊pipeline裏發現了國風手遊《陳情令》名字。該遊戲目前在TapTap的評分只有4.1,大量原著粉和劇集反對者為它打了一星低分;在評論區,有差評用戶諷刺網易為「網易氪金抽抽樂遊戲工作室」。有趣的是,獲得低分的同時,它在TapTap的預約數卻超過了44000。中立地説,不論該遊戲最終成績如何,它都是網易在遊戲題材和品類上覆蓋廣度的一個例證。
在TapTap的安卓遊戲預約榜上,截至4月11日,有一款網易的作品排到了第三位,但它的名字你多半沒聽過——《絕對演繹》,一款沉浸式的娛樂圈體驗手遊。它的評分目前達到了8.9。
可以大概率地説,在2021年網易即將推出的新遊中,多半會有令人失望的爛遊戲,但也很可能出現此前未經期待的好作品。
基於前文所述的「爆款玄學」,在無法確知爆款將從何而生的前提下,對投資者而言,提升勝率的方式無非是增大兩個因子,一是擴大基數和品類多樣性,二是選擇投入儘可能高的研發團隊。據最新的不完全統計,騰訊今年有可能上線的新遊(含自研與代理)數量達到68款,網易達到56款。同時,豐富的遊戲佈局,還將通過排期設計,使得業績變動更可規劃。
在這個意義上,投資者買遊戲巨頭,就是買一羣創作者和一大片遊戲產品,由此求得相對穩健、可觀的回報。
2020年,網易研發投入103.7億人民幣,同比增長23.3%。補充説明,這個額度不全是遊戲研發,但可以肯定遊戲業務在其中佔很大比例。在團隊方面,網易去年在加拿大蒙特利爾和日本東京分別組建了3A遊戲工作室,招募業內頂尖人才14位,其中包括來自育碧的三位大神級人物,Mathieu Girard、Guillaume Picard、Brian Kindregan。日本方面,包括打造了《機動戰士高達極限對決力量》的赤塚哲也和製作過《龍珠最強之戰》的小澤建司,兩人均出身日本遊戲名門萬代南夢宮。
雲音樂,有道及其他
4月9日,網易嚴選CEO樑鈞表示,網易目前沒有造車的計劃。他説:「……比起風口,我們更相信確定性,更相信真實的用戶需求。」這個表態再次呈現了網易的風格。2020年第四季度,網易嚴選的Pro會員人數大幅增長,同比增幅達374%。
網易的傳媒業務也開始佈局短視頻,嘗試打造走精品路線「知識公路」系列,目前已引入了羅翔、畢導等知名創作者。較少為人注意的是,網易新聞App目前仍是新聞資訊類應用的第一名,據QuestMobile數據,其2020年四季度的人均單日使用時長達到99.35分鐘。
網易雲音樂的發展態勢像遊戲業務一樣穩健,經過2020年的不斷補強,其與騰訊音樂在內容版權方面的差距已經大幅縮小。以音樂版權為基礎,它開始向藝人經紀、音樂IP、演出等產業鏈節點延伸。同時,獨特的年輕向社區生態仍然興盛;去年12月,知名樂隊「萬能青年旅店」在網易雲音樂發行新專輯《冀西南林路行》,上線1天內達成超30萬張銷量突破 30 萬張,創下了中國獨立音樂數字專輯銷量的新紀錄。財報顯示,2020年,包含音樂、電商、傳媒等在內的「創新及其他業務」實現收入158.9億元,同比增長38.2%;其中主要的增長來自網易雲音樂。
網易有道,在2020年四季度實現了K12業務的空前增長,銷售額達7.67億元,同比上升355%。目前,有道的優勢在於初高中業務,「聚焦中學」的精品課戰略取得了階段性成果,「本地化教研」的策略也在31個省市有所收效。財報顯示,網易有道追隨了所屬賽道的整體走勢,2020全年收入達到31.68億元,同比增長142.7%;虧損17.53億元,同比增長291%。2021年,有道贊助了《乘風破浪的姐姐2》,預示著相關投入仍將保持一定力度。
但是,不論成敗,有道的業務體量都暫時不足以影響網易整體的股價。不久前,恰好出現過一次「測試」實例。3月26日,受行業監管傳聞影響,中概股在線教育公司普遍大跌,有道(DAO.N)下跌13.72%。而在同一天,網易美股上漲了2.35%。
如果首先將「遊戲公司」視為網易公司價值的「第一性」,那麼它的其他業務就會成為有益的新故事,而不是多元化業態的不平衡點。
綜上,《巴倫週刊》中文版認為,有兩家遊戲公司最值得投資者持續關注,一家是有望再造遊戲服務生態的TapTap擁有者心動公司,一家是長跑能力可被信賴的網易。當然,期待它們的意義和方式並不相同。
根據WIND數據,截至4月12日,萬得前瞻預測(90天)給予網易港股的一致目標價是210.55港元,給予網易美股的一致目標價是136.61美元。
在該公司發布年報後的2月26日至今,共有18家機構對其給出了投資評級,其中,11家給出了「買入」評級,3家為「增持」,2家為「推薦」,2家為「優於大市」或「跑贏行業」。
編輯/Viola
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