近日，在鵬華基金和華西證券共同主辦的客戶報告會上，東方港灣董事長但斌與投資者分享瞭如何挑選偉大的公司，以及他看好的行業方向。

權益市場是危機的最大受益者，過去100年都是如此

總的來説，我對中國，對資本市場充滿信心。每次大的危機都孕育著大的歷史機遇，1918年全世界死了幾千萬人的情況下，道瓊斯指數漲了4倍；在美國實行QE的時候，如果你買入Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、奈飛這些公司，過去十二三年，美國前50家科技公司的平均回報是20倍，這6家肯定是20倍以上。

全世界權益類市場都是危機的最大受益者，在過去一百多年一直如此。1929年之後，沒有再發生大的經濟危機，因為所有政府都學會了，一有危機就印錢，向市場裏注入更大的流動性。

特朗普執政的時候，為應對疫情印了2萬億美金，拜登上臺又印了1.9萬億，現在據説還不夠，要印3萬億。美元目前還是全世界最強的貨幣，它的影響不會只有一年，它會影響10年、20年甚至30年。

至於很多人很擔心的短期的收縮等等，這個都是擾動因素，過去100多年，收縮經常有，但人類的基本方向是財富不斷增長，貨幣貶值。這次的危機，很可能會導致權益類市場有一個長遠的未來，而且這是不可逆的。

02 外資仍然看好中國

對於中國市場來説，還有一些底層的製度變革，比如註冊製，我是一直非常主張註冊製的，因為只有註冊製，才能讓資本市場從賣方（市場）變成買方（市場）。

為什麼A股大起大落？因為過去30年資本市場的供需關係不平衡，稍微好一點的商業模式估值奇貴，而很多非常好的公司，它又在國內上不了，導致我們的資本市場結構有缺陷。現在我們看到了註冊製的變化，這是一個底層的製度安排。

外資還是持續看好中國的，昨天，在來廈門的火車上，我還跟美國的朋友在交流，我問他們賣出過中國的股票沒有，他們説沒有，他們還在伺機買入。因為放眼全世界，像中國這樣發展穩定的國家並不多。總體而言，我對長遠的未來還是樂觀的。

03 投資一定要在正確的方向上堅持

1929年以後，美元的貶值速度是不斷加速的過程，投資還是要從一個長期的角度去思考。《投資者的未來》這本書上談到一個數據，當你持有的週期超過10年、15年的時候，權益類風險甚至低於債券，當然，就像我在《時間的玫瑰》裏寫的，投資一定要在正確的方向上堅持，你別走錯誤的方向，如果這個公司退市了，你其實也是非常難的。無論在香港還是美國，我們自己的體會是真正的好公司不超過100家，你其實只需要在這100家公司中，挑出十幾家公司去投資，才會有光明的未來。

錢一定會向著有智慧、有遠見、有洞察的人手中集中，去年疫情最艱難的時候，你逆向在買，和在賣出，一年以後的差異是非常大的。投資就是一個個歷史關頭組成的組合，在這些歷史關頭你到底怎麼想，是非常重要的。

我在《時間的玫瑰》裏引述過一位美國詩人的話：「森林裏分出兩條路，這條路也很好，這條路也很好」。投資只能選一條路，而選擇的結果開始差異不大，時間長了差異非常大，就像你買最好的鋼鐵企業，和買輕資產高盈利的商業模式，比如白酒、互聯網，持有20年，回報是天壤之別。

04 看好的行業

我有兩個女兒，一懂事兒就往臉上抹東西，女性愛美是天性，上海的某化粧品企業，當時我們調研後覺得非常好，我們也投資。科創板的醫美龍頭企業上市，我就讓研究員去調研，去年底，另外一家這個行業的龍頭企業又上市了，我是親自去調研的。這些公司在相關板塊表現不太好的情況下，它們是表現得最出色的。它（醫美）也是上癮的東西，而且它的毛利率淨利率在整個產業鏈中是最高的，當然如果估值太貴的話，也需要去調整。

過去幾年，東方港灣賣出的標準有四個：第一個是企業高估；第二是企業變壞；第三是發現更好的企業；第四是遇到系統性風險。

另外還有醫藥行業，在美國，醫藥行業的盈利和市值是僅次於互聯網的，上萬億的公司有12-14家，中國一家都沒有，未來會不會有？我相信會有，這個行業也是一個長賽道。

還有像軟飲料，我在想中國的可口可樂到底是誰，當年我就選擇了王老吉，其實王老吉迴歸以後，我跟10個朋友討論，9個反對，説它做不起來，因為持有方是個國企，但是我認為品牌比渠道重要，這個案例説明什麼？當你認定的事情，越多人反對，當你判斷對的話，最後你會賺很多錢。

另外水的這家龍頭企業在香港上市的時候，我們也做了這家公司的模型，它某種意義上壟斷了萬綠湖和千島湖的水源，中國最好的水源。這個公司在香港上市了以後，70多倍市盈率，曾經一度到過100多倍，最近調整到了70多倍。

還有食品加工行業，這個行業是牛股最多的，像香港上市的一些公司，估值一直很貴，表現也非常好。我也喜歡看廣告，在廣告中有許多投資信息，像在香港上市的某家做奶粉的公司，當它的廣告第一次出現在央視的時候，如果你當時重視的話，哪怕你當時不重視，一個月、兩個月、半年你重視，都不耽誤你賺大錢。消費品公司就在我們身邊，它很容易理解，世事變幻，消費永不眠。

家用電器這個行業，也是充分競爭壟斷型的行業，廣東的幾家龍頭企業表現都是不錯的，包括在香港上市的，以互聯網平臺為背景的，我也把它劃為家電行業的某家企業，在特朗普下臺之前也對這家企業實施了製裁，當天它大跌了14%，有朋友問我能不能關注，我説當然可以關注，在歷史上看，凡是發生大的危機的時候，如果不改變這個企業的長期競爭力，往往都是機會。

三聚氰胺的時候買乳業的龍頭企業，白酒危機的時候買白酒的龍頭企業，互聯網反壟斷的時候，你買互聯網的這些公司，長期看都是贏的。每次大的危機都是大的機遇，不僅適合於市場行情的判斷，在行業上也是如此。

另外我們看新的週期裏面，表現好的還有計算機、半導體、醫療器械、蒸餾酒。蒸餾酒就是白酒，很多朋友對白酒行業是有偏見的，説中國的崛起難道能靠一瓶酒嗎？

2019年我去西雅圖，我們去看了4家企業，第一家是星巴克，星巴克的估值是100多倍；第二家看的波音，波音是工業革命王冠上的明珠，跟我們中國的製造業龍頭是一樣的，很多製造業中國的龍頭，就是全世界的龍頭；第三家看的亞馬遜；第四家看的微軟。

我在西雅圖感受到的是，美國的強大是全面意義上的，其實中國的強大也是如此，中國今天的崛起一定是普遍意義的崛起。龍頭白酒的供不應求，是中國改革開放42年成果的展現，中國老百姓更有錢了，有些人的生活變好，有的人的生活變得稍微好一些，但總的來説都改進了，這才是中國的高端品牌供不應求的根本原因。

05 如何尋找偉大的公司？

100年前的世界500強到現在的存活率只有3%，投資是你能找到這3%的企業長期投資，從哪些角度去尋找這些偉大的公司？

第一個關注點是行業空間，最好你選擇的公司是沒有天花板的；第二點，這些公司的商業模式是簡單、可靠、清晰、容易理解的，一個公司被所有人看好，這個公司才能真正成為一個偉大的公司，從這個角度講，資本市場的投資是一個共贏的、英雄所見略同的遊戲；第三點，盈利能力；第四點，商業壁壘；第五點，企業文化。

東方港灣過去賺錢主要靠兩類公司：一類是世界改變不了的公司，一類是改變世界的公司。世界改變不了的，如白酒行業，人類歷史上最古老的16家公司中，5家是酒類公司；還有奢侈品的某些行業，比如愛馬仕去年提價了30%，今年又提價了30%，這些品牌在消費者心中的地位是很難顛覆的。

還有一類是改變世界的公司，我們研究美國電動汽車的龍頭企業，是在30塊錢的時候開始關注它，我們真正投資的時候是90塊錢，當時很多人認為這家公司會破產，而我認為這家公司應該值600塊錢，940億美金，現在它一度達到了8000億美金。我問過美國的朋友怎麼看這家公司，他説這家公司在美國是被列為信仰之爭的，巴菲特、芒格都不太看好，做空的人非常多，這家公司是人類歷史上第一個做空量超過200億美金的公司。我們知道這兩年美國的一些大的對衝基金虧損累累，其中一個重要原因就是做空這家公司。這家公司在去年漲了7倍。

為什麼我們看好這家公司？我們關注的核心點就是它的無人駕駛，無人駕駛技術很有可能會改變人類，就像智能手機一樣。我們公司買了兩輛這家公司的車，買了之後説加個無人駕駛軟件，加一個要5萬塊錢，馬斯克現在自己在用二代無人駕駛，他説現在是2萬美金，如果降到1萬美金，2000萬臺車，就是2000億。這個商業模式類似於微軟賣操作系統，是個輕資產高盈利的商業模式。

06 新的時代如何理解安全邊際？

另外還有安全邊際，投資最難的就是在這塊，也就是你對高低的理解。我們思考企業的模型，絕大多數企業的商業模型是一個拋物線的形狀，一個小公司經過漫長的歲月到達了頂點，然後又經過漫長的歲月消失、破產。

在現在的人工智能時代、大數據時代，很多公司的商業模型在發生很大的變化，像拼多多、嗶哩嗶哩、美團，它們是用幾年的時間達到了頂峯，相當一部分公司的商業模型從拋物線變成了梯形，左邊這部分拉得非常快，頂端會持續很多年，一直到新的商業模式把它替換掉。而在左邊這條線的時候，這些公司都是虧損的，如果從傳統安全邊際的角度説，這些公司是不應該投的。如果不投這些公司，很可能會錯失偉大的時代，如果投了，它的波動性會比較大，那你怎麼樣去處理？投資是非常難的一個事業。

07 全世界最好的兩個「滾雪球」的地方，一個是美國，一個是中國

從過往的經驗看，A股主板市場PE在60倍以上容易發生股災，30倍以下通常是個歷史大底，其實股市的高低和波動最終取決於估值，估值足夠低的話，再大的風險也能扛得住。我們發現往往歷史大底出現的時候，發生利空它也不跌，幾次利空下來，它往往就是個轉折。

在我從業的29年中，差不多20年的時間是在3000點以下度過的，牛市從來沒有超過2年，我希望A股市場能改變這一切，我認為改變這一切的核心因素還是註冊製，包括退市機製，這樣才能讓市場變得更平衡。

最近幾年，我們明顯感覺到A股在港股化、美股化，就是好公司的表現遠遠超出了垃圾股，我認為這是一個長期的趨勢，是不可逆的。

巴菲特説人生就像滾雪球，重要的是找到足夠濕的雪和很長的坡，其實我認為全世界最好的兩個滾雪球的地方，一個是美國，一個是中國，為什麼中國有未來？我走過全世界很多國家，在阿根廷，一個華人的效率，是3-5個阿根廷人的效率，全世界沒有任何一個國家，像中國一樣14億人把掙錢當信仰。中國的歷史上戰爭是很頻繁的，但只要幾十年的太平歲月，中國人積聚的財富不是世界第一，就是世界第二，一定有企業能承載這種社會財富的增長，這也是在中國投資的基礎。