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市場的交易邏輯從滯脹走向了衰退?

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來源:36氪財經

作者:鄭懷舟 李洋

進入十月之後,受到電力短缺、大宗商品漲價和美聯儲即將收緊貨幣等因素,整個市場突然走向風險厭惡情緒,交易邏輯也發生了變化。


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美林時鍾進入衰退期?


美林時鍾,作為傳統的投資模型,將經濟周期分為:復蘇→過熱→滯脹→衰退,四個周期的循環。在每一個階段之中,美林時鍾都有一整套資產配置的優先順序,隨著通脹壓力的逐漸加大,特別是歐美的經濟開始逐漸走向了滯脹,而國內的交易邏輯,更是超前了一步。

以煤炭股為例,雖然周五有所反彈,但是煤炭股的走勢和期貨之間的表現天差地別。動力煤期貨在迭創新高的同時,煤炭指數已經較9月高點回落17.5%,距離下跌20%的技術性熊市門檻僅一步之遙。

期貨的價格是短期供需錯配的表現,在供給無法放大,煤電廠的庫存持續在地位徘徊,導致近月合約的價格持續走高,供不足需。煤炭價格高企,勢必會讓煤礦企業賺的盆滿缽滿,但是股市是一個講預期的地方,對於未來需求不足的悲觀預期,認為周期供給在將來四季度某個時間點勢必會有所釋放,開始均值回歸。

這也從側面表現出,當前大宗商品的上漲,已經開始影響到了總需求的表現,原材料價格開始抑製總需求的不足,如果沒有足夠的刺激政策,美林時鍾大概率會從滯脹過度至衰退周期。


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衰退形成的本質


由於這一次滯脹更多是屬於一次非典型滯脹,通過宏觀經濟數據可以發現,豬肉價格同比持續大幅度下降,而工業品為首的PPI則呈現出兩位數的同比增長,這和兩年前食品CPI大漲而工業品PPI下跌如出一轍,都是由供給端引發的價格上漲,傳導性並不是很強。

遙想之前豬肉價格引發的CPI上漲,市場十分擔心豬肉價格會引發央行貨幣緊縮,但最終結果是,央行按兵不動,隨著豬肉供給的增加,CPI從高點迅速回落。

同理,這一次PPI的兩位數增長,其對CPI的傳導能力也不是很強,更多可以參考2016年供給側改革時期,鋼鐵價格大漲也並沒有傳導至CPI。

實際上,中國作為傳統的工業生產國,上遊原材料的上漲將會擠壓中下遊利潤,造成居民收入的再分配。國內經濟的傳統三駕馬車分別是:外貿、內需和投資。今年上半年,海外生產端還沒有完全恢復,國內外貿出口訂單依舊火爆,把一些問題往後拖了,特別是不少省為了經濟效益,上半年並沒有抓節能減排,直到下半年亮了黃燈後,開始進行一刀切的拉閘限電。

內需的地產和投資端的政府投資,在今年都是同比走弱的階段,這就讓下半年,海外生產逐漸恢復之後,外貿對經濟的拉動作用有所減弱,加上海外生產一恢復,大宗商品在過去兩年沒辦法進行大規模投資的情況下,供給嚴重缺失。這就讓國內中下遊企業陷入兩難境地,上遊成本越來越貴,下遊需求越來越弱。

根據統計局的數據,8月采礦業和原材料製造業的利潤占比已經超過40%,達到近年最高水平。對比一二季度,專用設備、汽車製造、通用設備和運輸設備製造毛利率分別下降0.4%、0.4%、0.2%和0.2%;消費品整體毛利率下滑1.5%,上遊對中下遊企業的利潤擠壓越來越明顯。

所以,對於生產國來說,工業利潤的下滑影響到消費力的低迷,最終加劇了衰退風險。


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政策博弈利好股市


衰退風險逐漸加大之際,市場開始交易政策放鬆預期。

由於這一輪經濟衰退風險,主要由供給端和限電因素影響,利潤被上遊原材料擠出後,經濟下行壓力加大,貨幣政策勢必會有所放鬆,這就和美國為首的消費國相反。

以美國為首的消費國,其需求和貨幣政策緊密相連,而美聯儲公布Taper的緊縮路線圖後,美元流動性減弱,對國內最為明顯的影響將會是外需減弱。一旦外貿出口走弱,國內經濟的衰退風向加大,政策面勢必會出台一系列鼓勵內需和投資的政策。

不過,地產和政府投資已經收緊的情況下,市場交易的預期開始轉向光伏、新能源產業鏈等扶持行業。同時,對於貨幣政策來說,年底穩經濟和對衝海外緊縮的預期下,市場預計政策將不會過於緊縮。只要流動性能夠環比回升,那勢必利好股市。

編輯/lydia

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財經新聞常見問題 FAQ

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根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

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甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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