全球再通脹預期升溫，港股順週期資產大漲

回顧2月份，恆生指數當月先漲後跌，上旬於2月17日達到當月最高點31085點後，下旬因全球通脹擔憂與中國香港擬調升印花稅率而大幅回調，月末收報28980點。

具體到行業上看，2月港股順週期行業領漲，其中原材料（24.2 %）、能源（16.5 %）、電訊（10.6 %）、地產建築（10.4 %）漲幅最大，前期漲幅較大的必需性消費（-7.6%）、資訊科技（-4.9%）、醫療保健（-2.8%）當月跌幅較大。

去年下半年以來，全球經濟逐漸從疫情的衝擊中復甦，開啟新一輪補庫存週期。隨著海外疫情逐步改善，新增確診人數見頂後加速回落，疫苗接種速度穩步加快；同時，2月27日拜登1.9萬億美元的財政刺激方案獲得美國眾議院投票通過。

在上述多重因素推動下，全球通脹預期回升，加之疫情衝擊導致全球工業品供應受到破壞或者限製，銅、石油等全球大宗商品紛紛漲價。

市場方面，A股和港股材料和能源行業均錄得大漲，其中港股漲幅更大。

這是為什麼呢？

港股順週期資產漲幅高於A股的原因在於港股估值更低

海通證券表示，港股順週期資產之所以漲幅高於A股，原因在於港股順週期資產估值更低，相關個股AH溢價較高，因此南下資金買入更便宜的港股。

首先，在基本面趨同的情況下，港股週期行業的估值則顯著低於A股，截至2021/2/26（下同），港股材料行業的PE(TTM)僅為16.6倍，顯著低於A股材料行業的34.9倍，港股能源行業的PE(TTM)僅為16.6倍，同樣低於A股能源行業的18.0倍。

再從AH溢價率來看：目前AH溢價指數為137.5點，即AH溢價率為37.5%。

具體看AH溢價指數成分股中的材料股和能源股，可以發現A股部分週期股相對港股週期股的溢價較AH整體溢價更高，例如中海油服AH溢價率為136.4%，上海石化為133.4%，金隅集團為112.9%，中國石油為87.9%，中煤能源為87.5%。

因此，由於AH價差的存在，當順週期資產行情啟動時，港股相關個股的漲幅往往也高於A股。同時，港股順週期資產處於「估值窪地」，2月尤其是年後南下資金加倉港股能源和材料板塊，截至2021/2/26南下資金流入能源板塊282.9億港元，流入材料板塊171.6億港元。

關注科技消費主線機會、低估板塊補漲機會

與上旬持續上漲形成鮮明對比，港股2月下旬開始出現連續回調。

從消息面上看，2月24日中國香港財政司司長陳茂波表示將股票印花稅由0.1%提高至0.13%，為近三十年來首次，疊加近期利率上行和通脹擔憂，港股當日大跌近3%。

不過，海通證券認為，印花稅上調對港股實際的交易成本影響很小，主要影響投資者情緒，不改港股中長期上漲趨勢。目前港股估值處於歷史中等偏高的位置，相對美股和A股的估值依然較低。

從數據來看，截至2月26日港股恆生指數PE（TTM，下同）為16.0倍、PB（LF，下同）為1.38倍，處於2005年以來自下而上88.6%、54.8%分位，而美股標普500PE為38.9倍、PB為4.2倍，處於2005年以來自下而上99.6%、99.3%分位，A股滬深300PE為16.3倍、PB為1.8倍，處於2005年以來自下而上76.1%、56.5%分位。

海通證券表示，從投資主線看，兩類機會依然值得關注：

一、關注科技和消費主線

中長期看我國經濟正處於轉型升級中，科技+消費是轉型方向，因此科技和消費的基本面更強，而港股擁有互聯網、消費服務等稀缺資產，對內資具有一定的吸引力。

二、低估行業輪漲機會

在AH同步上市的公司中，港股金融、地產、週期等價值板塊相對A股存在較大的折價，這些低估值板塊可能受益於全球經濟復甦，AH價差有望收斂。

此外，海通證券亦曾在此前發佈的《順週期產品2021年度展望》研報中表示：

2021 年，我們預計國內外經濟有望復甦，順週期產品受益。主要體現在以下幾個方向：

（一）原油：供需改善推動油價震盪上行，關注民營煉化與油服。

（二）有色：鋰，正重啟上行週期；黃金，受益通脹和美元貶值；關注贛鋒鋰業、紫金礦業、赤峯黃金等。

（三）煤炭：預計2021 年煤價前高後低，年均價略低於2020 年，關注三條主線：1）澳洲進口限製+蒙煤疫情通關受阻，焦煤短期供應偏緊，同時焦炭去產能不斷落地，供需格局向好，建議關注短期受益煤焦價格上漲，且業績具備成長性的淮北礦業、金能科技；2）國改提速，建議關注山西國改龍頭山西焦煤、大同煤業以及西南龍頭盤江股份；3）動力煤價再創年內新高，行業基本面持續向好，估值依然處於歷史底部，建議長期關注低估值藍籌中國神華A+H、陝西煤業。

（四）地產：流動性邊際收緊+融資監管趨嚴，促進行業產能優化，關注萬科A、保利地產、碧桂園服務、保利物業等。