今天我們來聊聊全球最大的製藥公司——$輝瑞(PFE.US)$。

截至6月1日收盤，輝瑞盤後收漲0.04%，報52.39美元。自2020年3月底熔斷至今，股價表現強勁，漲幅超96%。

1、輝瑞是如何實現股價、營收增長接近翻倍的？

輝瑞2021年收入創歷史新高，高達812.9億美元，較2020年收入419億美元同比增長94%。

取得如此傲人的成績完全歸功於其新冠疫苗Comirnaty和新冠口服抗病毒藥物Paxlovid。這兩款新冠產品為公司創造了接近翻倍的營收增長。其中，疫苗Comirnaty創造營收370億美元，占輝瑞總營收的45.5%；Paxlovid在2021年12月23日獲得FDA緊急使用授權，在1周內就獲得了7600萬美元收入。它有望在2022年開始放量，成為輝瑞新的增長點。憑借新冠產品布局，2021年營收排名第二的輝瑞極有可能在未來兩年超越$強生(JNJ.US)$，成為全球營收最高的製藥公司。

2、疫情過後，輝瑞該擔心什麽？

2021年經歷了轟轟烈烈的增長，盡管輝瑞給予2022年的指引為Comirnaty和Paxlovid分別貢獻320億和220美元的營收，依賴兩款新冠藥的銷售可能隨著疫情褪去而迅速下降。

如果我們去除新冠產品Comirnaty和Paxlovid的貢獻，輝瑞其他產品在2021年共創造營收444億美元，同比增長約6%。這比另一個美國大藥廠$施貴寶(BMY.US)$2021年收入463.85億美元還少，而施貴寶目前約1596億美元的市值估值幾乎是輝瑞2938億美元的一半，所以如果像預期的那樣，Comirnaty和Paxlovid的銷售在2023年以後開始下降，那麽輝瑞的估值將開始顯得太高。當然，其他產品的營收增速或許能在疫情後得到好轉，因為新冠疫情的爆發，導致很多輝瑞的傳統疫苗銷量放緩，一定程度上影響了營收增長。

這個情況在22Q1顯得更糟糕，剔除兩款新冠產品，其他產品的收入在22Q1僅增長2％。

所以如果按市場較樂觀地推測，Paxlovid和Comirnaty在23財年產生180億美元+200億美元的收入，那麽他們的貢獻較22財年指引下降約160億美元，而且值得注意，疫苗Comirnaty的收入是與$BioNTech(BNTX.US)$平分的。

除了疫情褪去的影響之外，輝瑞在2024至2027年還要面臨多款藥物專利集中到期的挑戰。小分子多靶點受體酪氨酸激酶抑製劑Sutent、腎癌靶向治療藥物Inlyta、抗炎藥Xeljanz 、肺炎疫苗Prevnar13、抗凝血劑Eliquis、乳腺癌藥物Ibrance和前列腺癌藥物Xtandi的專利介時都將集中到期，這或許將是輝瑞中期成長最大的挑戰。

3、輝瑞未來看點

由於疫情是一個沒有人能夠準確預測的 "黑天鵝 "事件，倘若疫情結束，輝瑞應該靠什麽去維持這兩年如此亮眼的業績表現？

22Q1財報顯示，輝瑞賬上擁有540億美元的流動資產，首席執行官Albert Bourla正利用這筆資金嚐試各種並購，以試圖幫助輝瑞緩衝疫情收入下降的打擊。

2021年8月，輝瑞以22.6億美元收購總部位於加拿大的$Trillium Therapeutics(TRIL.US)$，獲得其阻斷CD47-SIRPα信號通路的兩款在研療法。Trillium公司專注於開發先進的癌症治療方法，其產品組合包括能夠提高先天免疫系統識別和殺死癌細胞能力的生物製劑。

2021年12月，輝瑞以67億美元收購Arena Pharmaceuticals。Arena的產品主要集中在胃腸病、皮膚疾病和心髒病等領域。包括一款口服選擇性1-磷酸鞘氨醇（S1P）受體調節劑etrasimod，被開發用於治療包括胃腸道和皮膚病在內的一系列免疫炎性疾病。Arena的交易對輝瑞來說也是一樁好生意，因為它最近在潰瘍性結腸炎（"UC"）的3期試驗中取得了積極的結果，而正計劃在今年提交批準申請。

今年4月8日，輝瑞以5.25億美元收購ReViral公司，獲得其針對呼吸道合胞病毒（"RSV"）的抗病毒治療藥物。輝瑞認為ReViral的RSV項目每年有15億美元的收入，但這是一個競爭激烈的市場，因為$Moderna(MRNA.US)$有希望將MRNA RSV疫苗推向市場。

今年4月11日，輝瑞以1億澳元收購澳大利亞數位健康公司$ResApp Health Ltd(RAP.AU)$，該公司專注於開發診斷呼吸系統疾病的手機軟件，運用機器學習演算法可以從咳嗽聲檢測出是否患有新冠。

今年5月10日，以116億美元收購了$Biohaven Pharmaceutical(BHVN.US)$，Biohaven是雙效偏頭痛療法NURTEC ODT的製造商，該療法獲批用於成人偏頭痛的急性治療和偶發預防。在這筆交易後，Biohaven旗下的多款拳頭產品也將並入輝瑞管線。公司的明星產品是一款名為Rimegepant的小分子口服降鈣素基因相關肽受體拮抗劑，是FDA批準的首個用於急性治療偏頭痛和預防偏頭痛發作的口服藥。這款藥物在2021年共實現4.62億美元的銷售收入。

除了對外並購，我們再來看看輝瑞內部研發的產品。

2021年3月，輝瑞第三代ALK抑製劑Lorbrena獲得美國FDA批準擴大適應症。肺癌是全球癌症導致死亡的首要原因，非小細胞肺癌（NSCLC）約占肺癌的80-85%。ALK陽性腫瘤約占NSCLC病例的3-5%，大約25-40%的ALK陽性NSCLC患者會在最初診斷後2年內發生腦轉移。輝瑞第一代ALK抑製劑Xalkori的缺點是對腦轉移無效，這是NSCLC患者的常見副作用。第三代Lorbrena改善了這一點，可用於抑製驅動對當前藥物耐藥性的最常見腫瘤突變，並解決ALK陽性NSCLC疾病最常見部位腦轉移問題。

今年4月美國癌症研究協會（AACR）年會上，輝瑞公布了Lorbrena的3年隨訪結果。試驗結果顯示，與活性對照組相比，Lorbrena將患者疾病進展或死亡風險降低73%。這款療法近日也在中國獲得監管批準，用於治療ALK陽性局部晚期或轉移性非小細胞肺癌。

Ritlecitinib是管理層十分看好的產品，2021年8月，這種脫發症治療方法在2b/3期試驗中取得積極結果，對斑禿患者實現了改善頭皮毛發再生。目前在美國還沒有獲準治療這種疾病的藥物，$禮來(LLY.US)$和$因塞特(INCY.US)$這兩家製藥巨頭也在這場競爭中，該藥也正在進行治療白癜風、類風濕性關節炎、克羅恩病和潰瘍性結腸炎的研究評估，市場預測有望帶來每年超過10億美元銷售。

在22Q1業績會上公司表示，預計在未來18個月里，可獲得16項監管批準，19項關鍵性臨床試驗結果，以及15項概念驗證試驗結果。

輝瑞給予的2022全年營收指引為980億至1020億美元，按22Q1的業績來看，輝瑞是有能力實現這個全年目標。但我們需要接受一個事實，靠新冠產品驅動的近千億營收對於輝瑞是短暫的，未來兩三年疫情褪去後，年收入很可能出現一定程度的下滑。

對此，輝瑞正在積極地利用手上充足的現金去收購並購藥企，豐富產品線以提高新收入。據了解，由於大型製藥商一直在回避大型交易，而傾向於合作或收購較小的公司，生物製藥行業第一季度的並購交易金額降至2020年疫情爆發以來的最低水平。這與輝瑞最近的收購動作是一致的，輝瑞尋找中等規模的收購，而不是尋找像$吉利德科學(GILD.US)$或$渤健公司(BIIB.US)$這樣正在衰落的巨頭。這也一定程度表明了其他公司近兩年收購動作更少了，而輝瑞正好可以利用資金的優勢，收獲更多優質的中小型公司。