來源:中金宏觀
作者:劉政寧 張文朗等
歐美6月Markit PMI(初值)雙雙下降,且下降幅度超出市場預期。其中,美國製造業PMI中的產出和新訂單指數、服務業PMI中的新業務指數、以及歐元區PMI中的多個分項指數均降至50以下,顯示總需求擴張動能放緩。
另一方面,PMI中的價格指數居高不下,供應商交付也未見改善,顯示由供給收縮帶來的通脹壓力仍存。
我們認為,在需求走弱和物價上漲的雙重夾擊下,歐美經濟或面臨更多「滯脹」挑戰,對我國而言,下半年海外宏觀經濟環境也將更為不利。
美國方面,Markit製造業PMI(初值)從上月的57下降至52.4,創23個月以來新低(圖表1)。從分項看,產出指數從55.2大幅降至49.6,新訂單指數從56.1大幅降至48.4,兩者均降至50的枯榮線以下(圖表2)。
6月供應商交付指數為33,仍然較低,顯示供給瓶頸依舊存在。生產投入價格指數為77.9,產出價格指數為69.4,反映通脹壓力仍居高不下。
Markit服務業PMI(初值)從上月的53.4下降至51.6(圖表3)。其中,新業務指數從54.7大幅降至47.2,新出口訂單從54.8降至46.7(圖表4)。服務業PMI的放緩令人感到意外,這是因為正常情況下,隨著疫情消退與夏天的到來,人們外出活動增多,對服務消費的需求也應該增加。
對此,Markit PMI調查中一些受訪公司表示,盡管疫情的影響減弱,但物價的上漲還是讓許多家庭感到生活成本上升的壓力,並開始削減非必要支出。
除Markit PMI以外,部分地方聯儲PMI也出現走弱跡象。其中,6月費城聯儲PMI綜合指數從上月的2.6下降至-3.3,其中的新訂單指數從22.1下降至-12.4(圖表5)。堪薩斯聯儲PMI綜合指數從23下降至12,其中的新訂單指數從15下降至-8(圖表6)。
紐約聯儲PMI相對較好,其中的商業活動指數從上月的-11.6上升至-1.2,新訂單指數從-8.8上升至5.3(圖表7)。
但也需要指出,歷史表明美國投資者更看重ISM PMI。ISM PMI由美國供應商管理協會(ISM)編製,其公布的時間比Markit PMI更晚,但對市場的影響力比Markit PMI更大。
兩者的區別在於:
1)樣本數量不同。ISM覆蓋了400多家企業,Markit覆蓋了800多家企業;
2)調查對象不同。ISM的調查針對其下屬會員,多為大企業,Markit的調查包括各種規模的企業,樣本似乎更加均衡;
3)回復涉及的市場不同。ISM不要求受訪者的回答只限於其在美國的工廠,但Markit要求所有回復必須與美國工廠相關。
4)分項的權重不同。ISM的分項被賦予等權重(各20%),Markit的權重分布為新訂單(30%)、產出(25%)、就業(20%)、供應商交付(15%)、采購庫存(10%)。美國6月ISM PMI將於本周五(7月1日)公布。
對市場而言,PMI下降引發投資者對經濟增長的擔憂。我們在中期展望報告中指出,下半年海外宏觀的「痛點」或轉向對經濟衰退的擔憂,6月的PMI數據與我們的擔憂一致,只是PMI下降的速度比我們預期的還要更快,到來的時間也更早。
其他數據方面,周五公布的5月密歇根大學消費者信心指數終值下修至50,這一水平已經是1980年以來最低值,顯示高通脹對消費者信心的負面影響已接近極致(圖表8)。
不過,由於PMI和消費者信心數據均來自受訪者的主觀判斷,對於經濟放緩的程度是否真有這些數據反映的那麽大,我們還需進一步觀察。
房地產方面,周二公布的5月成屋銷售為541萬戶(年化),較4月的561萬戶進一步下降,但周五公布的5月新屋銷售為69.6萬戶(年化),較4月的59.1萬戶有所上升(圖表9)。總體上,房地產銷售是趨於回落的,我們認為這是受到年初以來房貸利率快速上升的影響。
截至6月25日,美國30年期房貸利率已上升至5.8%,不僅絕對水平創2008年以來最高,上升速度之快也是前所未有的(圖表10)。
歐洲方面,受俄烏事件影響,6月歐元區製造業PMI從上月的54.6下跌至52,為22個月以來新低(圖表11)。從分項看,製造業產出指數從51.3下降至49.3,新訂單指數從48.7下降至44.7,為連續第二個月低於50的枯榮線,新出口訂單從47.7下降至45.1,為連續第四個月低於50的枯榮線(圖表12)。
生產與訂單放緩並未緩解價格壓力,製造業投入和產出價格指數仍接近歷史最高點。歐元區服務業PMI從上月的56.1下降至52.8,為今年以來最低水平,其中,面向消費者的行業和房地產表現較弱。
相比於美國,我們認為歐元區經濟前景或更為黯淡。一是因為歐元區經濟復蘇動能本來就比美國更弱,二是俄烏事件對歐洲國家的衝擊比對美國更大,三是歐央行將開始加息,歐元區邊緣國家與核心國家的國債利差走闊,加劇市場對金融條件收緊以及債務風險的擔憂(圖表13)。
往前看,在經濟放緩與通脹壓力仍存的雙重夾擊下,歐元區已經陷入「滯脹」困局,未來6-12個月的經濟前景將充滿風險與挑戰。
編輯/phoebe