前言：
考慮到很多投資者對估值的認知比較片面，比如有觀點認為：1）估值只需要看一下P/E、P/B、P/S倍數；2）市盈率估值法是萬能法，等價於估值；3）一個企業根本不存在目標價，因而企業估值不靠譜等，我們試圖通過對企業估值的深入探討，來幫助投資者形成對估值的正確認知。
本文主要分為三大部分，第一部分是通過三個估值案例，來解答為什麽要學估值，或者說估值有什麽用。
第二部分是簡略呈現《學了讓你多賺錢的估值課》的課程大綱，來展示，應該如何學習企業估值。
最後的第三部分，則屬於《學了讓你多賺錢的估值課》的結課考題，建議大家積極參與，一方面可以檢驗估值理論知識的掌握程度，另一方面，最快答對的前3~8名牛友，還可以獲得超可愛的牛牛公仔。
-本文大綱
Part 1：為什麽要學？——過往估值案例
為什麽要學估值？很簡單，兩個字——搞錢。專業地回答，投資者之所以要掌握估值技能，是因為估值是一個可行的投資體系中不可或缺的一環。畢竟，投資者在對公司具備深度認知後，需要把定性的認知提煉成核心業績驅動因子，也就是驅動公司業績增長的核心假設，而後，再通過合適的估值方法，將核心假設轉化為對一家公司內在價值的預測，即最後輸出估值結果。
數據來源：《學了讓你多賺錢的估值課》單純只有理論，很明顯缺乏足夠的說服力，下面，通過對泡泡瑪特（9992.HK）、華潤萬象生活（1209.HK）、以及快手-W（1024.HK）這三個估值案例，來驗證一下掌握估值技能的作用！
第一個估值案例：泡泡瑪特（9992.HK）
早在2020年12月17日，我們就在《學了讓你多賺錢的估值課》第四節課程公布了對泡泡瑪特的估值結果，認為基準情況下泡泡瑪特的合理市值應該為1270億港幣，而估值時點對應的市值為1021億港幣。
而後，在《萬字深入分析：泡泡瑪特市值最高能到1879億港元》一文中，詳細地呈現了對泡泡瑪特估值的全過程，並得到其合理的估值區間為964億港元~1879億港元。
直至最新收盤日（2月19日），泡泡瑪特的最新市值為1394億港幣，高於基準情況下的估值結果，但距離估值區間上限，即1879億港幣，仍有一定的空間。
數據來源：財經研究，財經牛牛第二個估值案例：華潤萬象生活（1209.HK）
對於華潤萬象生活，在《學了讓你多賺錢的估值課》第六節課程公布了對其的估值結果，即到2022年，其目標市值為1226億港幣。而估值時點的市值僅為818億港幣，直至最新收盤日（2月19日），華潤萬象生活的最新市值為1160億港幣，接近目標市值。
數據來源：財經研究，財經牛牛第三個估值案例：快手-W（1024.HK）
最後，對於快手-W，在2021年2月4日發布的《財經研究 | 快手的合理估值是多少？最高看到2.1萬億港幣》估值報告中，我們認為基準情況下，快手的合理市值應該為1.4萬億港幣，而快手的IPO定價僅為4783億港幣，因此受到眾多投資者的強烈質疑，甚至很多是帶著惡意的揣測和抹黑，但市場並不會因為這些人的片面認知和主觀意識就遵循其想法。按照最新收盤日（2月19日），快手-W的最新市值為16137億港幣，甚至高於此前的估值結果——1.4萬億港幣。
數據來源：財經研究，財經牛牛綜上，通過泡泡瑪特、華潤萬象生活和快手-W這三個案例，足以驗證兩點：其一，基於正確認知下的估值結果是具備顯著的投資價值和指導意義，畢竟近期的這三個估值案例，都證實了估值結果是相當準確，在方向上也保持正確。其二：估值結果不可避免地會與實際市值存在差異，這是兩個方面導致，包括市場定價錯誤和估值結果偏離內在價值。
數據來源：財經研究，財經牛牛Part 2：應該怎麽學？——估值課程大綱
在明確了掌握估值技能的投資意義後，相信，不少投資者更加關心應該如何學習。在此，建議跟隨《學了讓你多賺錢的估值課》，系統性地學習各種估值方法，以及更關鍵的是掌握如何在實戰中運用。
具體而言，這個系列課程主要分享了兩大部分核心內容：其一是計算一家公司目標價的五大步驟，也即是從0到1給一家公司估值的實戰框架，另外還輔以多個港股上市公司作為案例進行分析；其二是十四種主要的估值方法，包括8種相對常用的相對估值法和6種絕對估值法。另外相對估值法中，詳細地剖析了市盈率估值法（P/E），而絕對估值法中，詳細地剖析了公司自由現金流折現法（FCFF）。
如果是按照課程順序展開描述，那麽每節課的課程標題，也即是大綱，如下：
第一節：估值經典三問
第二節：市盈率估值法的六大問題
第三節：市盈率估值法的七個實戰案例
第四節：從0到1給一家公司估值
第五節：五個步驟算出一家公司的目標價
第六節：大盤及行業指數估值的分析運用
第七節：十四種主要估值方法詳解（上）
第八節：十四種主要估值方法詳解（中）
第九節：十四種主要估值方法詳解（下）
第十節：實際投資中，如何運用好估值技能
數據來源：財經牛牛
到此，本文已經通過三個過往的估值案例，回答了為什麽要學習估值；另外，通過《學了讓你多賺錢的估值課》的十個小節課程，回答了應該如何學習估值。
最後，如果是已經完成了《學了讓你多賺錢的估值課》課程學習的朋友，或者是已經較為熟練地掌握了估值技能的朋友，可以參與回答part 3的估值考題，最快答對的前3~8名朋友（視參與人數而定，若無人滿分，則選取分數最高的參與者），還可以獲得財經官方贈送的精美牛牛公仔，趕快來參與吧，活動截止時間是2021年2月26日！
估值考題一共分為12道選擇題，每道5分，以及2道計算題，每道20分，合計滿分100分。具體的參與方式很簡單，只需要將你的答案發在評論區，格式如下：
一、選擇題：1.A；2.B；3.C；4.D...二、計算題：1.市盈率倍數是XXX...
-僅供參考
Part 3：附估值考題——有獎參與活動
考題設計：12道選擇題*5分+2道計算題*20分=100分
考題內容：6道單選題+6道多選題+2道計算題
一、選擇題
1.（單選題）按2021年2月19日收盤價計算，騰訊控股（0700.HK）的P/E TTM為51.2倍，對應的近五年（2016-02-22至2021-02-19）歷史百分位為87%，這意味著騰訊控股按照P/E衡量的估值水平 （ ）
A.低於近五年87%的交易日
B.高於近五年87%的交易日
C.低於近五年100%的交易日
D.高於近五年13%的交易日
2.（單選題）以下哪個選項不屬於市盈率倍數的比較應用（ ）
A.與行業平均水平相比
B.與競爭對手/可比公司相比
C.與自身歷史水平相比
D.與其他公司發行的信用債的收益率相比
3.（單選題）站在當前時點（2021年2月20日，注意上市公司2020年的年報尚沒有披露），以下哪個選項屬於計算動態市盈率倍數的分母（ ）
A.2020年的歸母淨利潤
B.最近12個月的歸母淨利潤
C.預計的2021年的歸母淨利潤
D.基於最新財報的年化歸母淨利潤
4.（單選題）對於製造業上市公司，不屬於非核心資產的會計科目有？（ ）
A.持有至到期投資
B.投資性房地產
C.交易性金融資產
D.應收賬款
5.（單選題）以下哪個估值方法可以直接計算出企業價值（ ）
A.市淨率估值法
B.市盈率相對盈利增長比率
C.企業價值倍數法
D.股權自由現金流折現法（FCFE）
6.（單選題）以下哪個公司最適合使用市盈率估值法進行估值（ ）
A.公司目前已經盈利，且預計未來3~5年內盈利將保持快速增長
B.公司目前已經盈利，但受折舊攤銷等非現金支出影響，公司淨利潤遠低於其經營性活動現金流量淨額
C.公司目前已經盈利，且其盈利相對穩定且盈利質量較高
D.公司屬於新興行業，當前處於嚴重虧損狀態，財務數據無法反映公司創造價值的實質
7.（多選題）屬於估值溢價因素的選項有（ ）
A.盈利的確定性
B.生意特征符合DCF三要素
C.處於價值創造的早中期
D.概念足夠稀缺
8.（多選題）屬於市盈率倍數的種類有（ ）
A.滾動市盈率
B.動態市盈率
C.靜態市盈率
D.年化市盈率
9.（多選題）估值上的歷史百分位可以適用於（ ）
A.市盈率倍數
B.市淨率倍數
C.企業價值倍數
D.分部加總法
10.（多選題）屬於給一家公司估值的五大步驟的選項有（ ）
A.理解生意和業務
B.預測公司業績
C.選擇合適的估值模型
D.使用市盈率估值法進行估值
11.（多選題）屬於計算公司/實體自由現金流的公式有（ ）
A.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出+利息收入*（1-所得稅稅率）-資本性支出-營運資本的增加
B.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出-資本性支出-營運資本的增加+淨負債的增加
C.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額+利息收入*（1-所得稅稅率）-資本性支出
D.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額-資本性支出+淨負債的增加
12.（多選題）以下哪些估值方法不存在邏輯上的漏洞（ ）
A.企業價值/投入資本
B.企業價值/銷售收入
C.股權價值/銷售收入
D.股權價值/經營利潤
二、計算題
1.（考核相對估值法）
按2021年2月19日收盤價計算，華潤萬象生活（1209.HK）的總市值為1160億港幣，並已知其不存在少數股東權益。
請根據如下資料，分別計算出華潤萬象生活的四種市盈率倍數，即靜態市盈率倍數、滾動市盈率倍數、動態市盈率倍數以及年化市盈率倍數。（不用保留小數位）
數據來源：Wind2.（考核絕對估值法）
金融街物業（1502.HK），成立於1994年5月，是北京金融街投資（集團）有限公司下屬二級公司，一級資質物業管理企業，連續多年榮膺中國物業服務百強企業、中國物業商用物業TOP10企業等眾多榮譽稱號。
按2021年2月19日收盤價計算，金融街物業的市值為22億港幣，按照1港幣兌0.84人民幣，可知其按人民幣計價的市值為18億人民幣。另外，根據其最新披露的財報，即2020年中報可知其有息負債為0.48億人民幣、少數股東權益為0.11億人民幣，現金及現金等價物為13.18億人民幣，非核心資產價值為0.60億人民幣。
此外，假設金融街物業2020年~2024年的公司自由現金流分別為1.59億、2.07億、2.73億、3.27億和3.58億人民幣，其加權平均資本成為7.75%，五年後，即2025年及之後的永續增長率為2.5%。
請根據如上信息，分別解答如下問題：
（1）請基於企業價值與股權價值的關系，計算出金融街物業按人民幣計價的企業價值。
（2）請基於FCFF估值法，計算出金融街物業按人民幣計價的股權價值。
編輯/emily
前言：
考慮到很多投資者對估值的認知比較片面，比如有觀點認為：1）估值只需要看一下P/E、P/B、P/S倍數；2）市盈率估值法是萬能法，等價於估值；3）一個企業根本不存在目標價，因而企業估值不靠譜等，我們試圖通過對企業估值的深入探討，來幫助投資者形成對估值的正確認知。
本文主要分為三大部分，第一部分是通過三個估值案例，來解答為什麼要學估值，或者説估值有什麼用。
第二部分是簡略呈現《學了讓你多賺錢的估值課》的課程大綱，來展示，應該如何學習企業估值。
最後的第三部分，則屬於《學了讓你多賺錢的估值課》的結課考題，建議大家積極參與，一方面可以檢驗估值理論知識的掌握程度，另一方面，最快答對的前3~8名牛友，還可以獲得超可愛的牛牛公仔。
-本文大綱
Part 1：為什麼要學？——過往估值案例
為什麼要學估值？很簡單，兩個字——搞錢。專業地回答，投資者之所以要掌握估值技能，是因為估值是一個可行的投資體系中不可或缺的一環。畢竟，投資者在對公司具備深度認知後，需要把定性的認知提煉成核心業績驅動因子，也就是驅動公司業績增長的核心假設，而後，再通過合適的估值方法，將核心假設轉化為對一家公司內在價值的預測，即最後輸出估值結果。
數據來源：《學了讓你多賺錢的估值課》單純只有理論，很明顯缺乏足夠的説服力，下面，通過對泡泡瑪特（9992.HK）、華潤萬象生活（1209.HK）、以及快手-W（1024.HK）這三個估值案例，來驗證一下掌握估值技能的作用！
第一個估值案例：泡泡瑪特（9992.HK）
早在2020年12月17日，我們就在《學了讓你多賺錢的估值課》第四節課程公佈了對泡泡瑪特的估值結果，認為基準情況下泡泡瑪特的合理市值應該為1270億港幣，而估值時點對應的市值為1021億港幣。
而後，在《萬字深入分析：泡泡瑪特市值最高能到1879億港元》一文中，詳細地呈現了對泡泡瑪特估值的全過程，並得到其合理的估值區間為964億港元~1879億港元。
直至最新收盤日（2月19日），泡泡瑪特的最新市值為1394億港幣，高於基準情況下的估值結果，但距離估值區間上限，即1879億港幣，仍有一定的空間。
數據來源：財經研究，財經牛牛第二個估值案例：華潤萬象生活（1209.HK）
對於華潤萬象生活，在《學了讓你多賺錢的估值課》第六節課程公佈了對其的估值結果，即到2022年，其目標市值為1226億港幣。而估值時點的市值僅為818億港幣，直至最新收盤日（2月19日），華潤萬象生活的最新市值為1160億港幣，接近目標市值。
數據來源：財經研究，財經牛牛第三個估值案例：快手-W（1024.HK）
最後，對於快手-W，在2021年2月4日發佈的《財經研究 | 快手的合理估值是多少？最高看到2.1萬億港幣》估值報告中，我們認為基準情況下，快手的合理市值應該為1.4萬億港幣，而快手的IPO定價僅為4783億港幣，因此受到眾多投資者的強烈質疑，甚至很多是帶著惡意的揣測和抹黑，但市場並不會因為這些人的片面認知和主觀意識就遵循其想法。按照最新收盤日（2月19日），快手-W的最新市值為16137億港幣，甚至高於此前的估值結果——1.4萬億港幣。
數據來源：財經研究，財經牛牛綜上，通過泡泡瑪特、華潤萬象生活和快手-W這三個案例，足以驗證兩點：其一，基於正確認知下的估值結果是具備顯著的投資價值和指導意義，畢竟近期的這三個估值案例，都證實了估值結果是相當準確，在方向上也保持正確。其二：估值結果不可避免地會與實際市值存在差異，這是兩個方面導致，包括市場定價錯誤和估值結果偏離內在價值。
數據來源：財經研究，財經牛牛Part 2：應該怎麼學？——估值課程大綱
在明確了掌握估值技能的投資意義後，相信，不少投資者更加關心應該如何學習。在此，建議跟隨《學了讓你多賺錢的估值課》，系統性地學習各種估值方法，以及更關鍵的是掌握如何在實戰中運用。
具體而言，這個系列課程主要分享了兩大部分核心內容：其一是計算一家公司目標價的五大步驟，也即是從0到1給一家公司估值的實戰框架，另外還輔以多個港股上市公司作為案例進行分析；其二是十四種主要的估值方法，包括8種相對常用的相對估值法和6種絕對估值法。另外相對估值法中，詳細地剖析了市盈率估值法（P/E），而絕對估值法中，詳細地剖析了公司自由現金流折現法（FCFF）。
如果是按照課程順序展開描述，那麼每節課的課程標題，也即是大綱，如下：
第一節：估值經典三問
第二節：市盈率估值法的六大問題
第三節：市盈率估值法的七個實戰案例
第四節：從0到1給一家公司估值
第五節：五個步驟算出一家公司的目標價
第六節：大盤及行業指數估值的分析運用
第七節：十四種主要估值方法詳解（上）
第八節：十四種主要估值方法詳解（中）
第九節：十四種主要估值方法詳解（下）
第十節：實際投資中，如何運用好估值技能
數據來源：財經牛牛
到此，本文已經通過三個過往的估值案例，回答了為什麼要學習估值；另外，通過《學了讓你多賺錢的估值課》的十個小節課程，回答了應該如何學習估值。
最後，如果是已經完成了《學了讓你多賺錢的估值課》課程學習的朋友，或者是已經較為熟練地掌握了估值技能的朋友，可以參與回答part 3的估值考題，最快答對的前3~8名朋友（視參與人數而定，若無人滿分，則選取分數最高的參與者），還可以獲得財經官方贈送的精美牛牛公仔，趕快來參與吧，活動截止時間是2021年2月26日！
估值考題一共分為12道選擇題，每道5分，以及2道計算題，每道20分，合計滿分100分。具體的參與方式很簡單，只需要將你的答案發在評論區，格式如下：
一、選擇題：1.A；2.B；3.C；4.D...二、計算題：1.市盈率倍數是XXX...
-僅供參考
Part 3：附估值考題——有獎參與活動
考題設計：12道選擇題*5分+2道計算題*20分=100分
考題內容：6道單選題+6道多選題+2道計算題
一、選擇題
1.（單選題）按2021年2月19日收盤價計算，騰訊控股（0700.HK）的P/E TTM為51.2倍，對應的近五年（2016-02-22至2021-02-19）歷史百分位為87%，這意味著騰訊控股按照P/E衡量的估值水平 （ ）
A.低於近五年87%的交易日
B.高於近五年87%的交易日
C.低於近五年100%的交易日
D.高於近五年13%的交易日
2.（單選題）以下哪個選項不屬於市盈率倍數的比較應用（ ）
A.與行業平均水平相比
B.與競爭對手/可比公司相比
C.與自身歷史水平相比
D.與其他公司發行的信用債的收益率相比
3.（單選題）站在當前時點（2021年2月20日，注意上市公司2020年的年報尚沒有披露），以下哪個選項屬於計算動態市盈率倍數的分母（ ）
A.2020年的歸母淨利潤
B.最近12個月的歸母淨利潤
C.預計的2021年的歸母淨利潤
D.基於最新財報的年化歸母淨利潤
4.（單選題）對於製造業上市公司，不屬於非核心資產的會計科目有？（ ）
A.持有至到期投資
B.投資性房地產
C.交易性金融資產
D.應收賬款
5.（單選題）以下哪個估值方法可以直接計算出企業價值（ ）
A.市淨率估值法
B.市盈率相對盈利增長比率
C.企業價值倍數法
D.股權自由現金流折現法（FCFE）
6.（單選題）以下哪個公司最適合使用市盈率估值法進行估值（ ）
A.公司目前已經盈利，且預計未來3~5年內盈利將保持快速增長
B.公司目前已經盈利，但受折舊攤銷等非現金支出影響，公司淨利潤遠低於其經營性活動現金流量淨額
C.公司目前已經盈利，且其盈利相對穩定且盈利質量較高
D.公司屬於新興行業，當前處於嚴重虧損狀態，財務數據無法反映公司創造價值的實質
7.（多選題）屬於估值溢價因素的選項有（ ）
A.盈利的確定性
B.生意特徵符合DCF三要素
C.處於價值創造的早中期
D.概念足夠稀缺
8.（多選題）屬於市盈率倍數的種類有（ ）
A.滾動市盈率
B.動態市盈率
C.靜態市盈率
D.年化市盈率
9.（多選題）估值上的歷史百分位可以適用於（ ）
A.市盈率倍數
B.市淨率倍數
C.企業價值倍數
D.分部加總法
10.（多選題）屬於給一家公司估值的五大步驟的選項有（ ）
A.理解生意和業務
B.預測公司業績
C.選擇合適的估值模型
D.使用市盈率估值法進行估值
11.（多選題）屬於計算公司/實體自由現金流的公式有（ ）
A.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出+利息收入*（1-所得稅稅率）-資本性支出-營運資本的增加
B.公司自由現金流=淨利潤+非現金支出-資本性支出-營運資本的增加+淨負債的增加
C.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額+利息收入*（1-所得稅稅率）-資本性支出
D.公司自由現金流=經營性活動現金流淨額-資本性支出+淨負債的增加
12.（多選題）以下哪些估值方法不存在邏輯上的漏洞（ ）
A.企業價值/投入資本
B.企業價值/銷售收入
C.股權價值/銷售收入
D.股權價值/經營利潤
二、計算題
1.（考核相對估值法）
按2021年2月19日收盤價計算，華潤萬象生活（1209.HK）的總市值為1160億港幣，並已知其不存在少數股東權益。
請根據如下資料，分別計算出華潤萬象生活的四種市盈率倍數，即靜態市盈率倍數、滾動市盈率倍數、動態市盈率倍數以及年化市盈率倍數。（不用保留小數位）
數據來源：Wind2.（考核絕對估值法）
金融街物業（1502.HK），成立於1994年5月，是北京金融街投資（集團）有限公司下屬二級公司，一級資質物業管理企業，連續多年榮膺中國物業服務百強企業、中國物業商用物業TOP10企業等眾多榮譽稱號。
按2021年2月19日收盤價計算，金融街物業的市值為22億港幣，按照1港幣兌0.84人民幣，可知其按人民幣計價的市值為18億人民幣。另外，根據其最新披露的財報，即2020年中報可知其有息負債為0.48億人民幣、少數股東權益為0.11億人民幣，現金及現金等價物為13.18億人民幣，非核心資產價值為0.60億人民幣。
此外，假設金融街物業2020年~2024年的公司自由現金流分別為1.59億、2.07億、2.73億、3.27億和3.58億人民幣，其加權平均資本成為7.75%，五年後，即2025年及之後的永續增長率為2.5%。
請根據如上信息，分別解答如下問題：
（1）請基於企業價值與股權價值的關係，計算出金融街物業按人民幣計價的企業價值。
（2）請基於FCFF估值法，計算出金融街物業按人民幣計價的股權價值。
編輯/emily
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