大勢研判：重視疫情風險，無需過度恐慌

受變異新冠病毒Omicron影響，全球金融市場出現震蕩。當前來看，核心的擔憂在於病毒突變可能導致免疫逃避和傳播能力增強，進而拖累經濟復蘇進程。參考6月下旬之後Delta病毒演繹脈絡，其對A股衝擊類似於「黑天鵝」事件，邊際影響逐步趨弱，國內市場更加遵循內生邏輯。

事實上，10月下旬以來，全指實現「耐克型」先抑後揚走勢，兩市成交亦連續26個交易日突破萬億。市場表現背後反映出新的共識正逐步醞釀：

• Q3季報之後，上市公司盈利端面臨至少三個季度的零增長壓力，但市場對盈利下行已有充分預期；

• 央行三季度貨幣政策執行報告對經濟定調邊際趨於悲觀，伴隨政策關注度從防風險向穩增長轉化，結構性寬信用有望發力。考慮到疫情的海外鏈條，或令全球流動性收緊進程所有放緩。

總體來看，此輪變異病毒風險仍需動態觀察，但鑒於國內防控經驗與疫情歷史演繹，無需過度恐慌對資本市場的衝擊。

風格辨析：尋找確定性

2021年疫後經濟復蘇的中段，核心風格在高盈利彈性，風格分化主要落腳於大中小盤。其中，年初以來中證500、中證1000、國證2000指數的全年漲幅均超過10%，與之相對應的是上證50、滬深300超5%的下探。

展望後市，以地產和出口為代表的傳統經濟支柱動能放緩，但新經濟動能機製仍未理順。這意味著，未來從宏觀經濟到微觀企業盈利，不確定性的程度均將有所上升。在風險偏好持續處在較低的水平的背景下，風險評價的研判相較於風險偏好的重要性提升，「經濟下行+寬鬆克製」下投資角度對盈利確定性的要求越發重要。

金融地產：亦攻亦守

2021年下半年以來，受預售資金監管、恒大事件等影響，金融地產板塊表現疲弱。當前房地產行業的症結在於高槓桿的房企面臨兌付風險，直接針對房企融資的政策是防止行業硬著陸的政策。隨著房企端融資寬鬆推進、居民端按揭貸款投放提速，行業負反饋預期有望打破。

事實上，央行數據顯示2021年10月末，個人住房貸款餘額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元。與此同時，10月社融存量同比增長10%，與9月持平，「信用底」逐步確認，金融地產板塊迎來估值修復契機。

行業配置：高景氣與低估值並駕齊驅

繼續看好高景氣賽道及低估值的金融板塊，有序布局消費的風格切換：

1、消費電子等高景氣賽道：高景氣方向仍具稀缺性，重點關注元宇宙設備端等方向。

2、金融地產：地產悲觀預期逐步緩解，驅動金融地產等低估值板塊反彈；基本面上，券商銀行亦有亮眼表現。

3、持續看好消費切換：逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且盈利預期改善的白酒、生豬、乳業、汽車零部件等高性價比板塊。