Warning: file_put_contents(): Only 0 of 19873 bytes written, possibly out of free disk space in /home/stock-hk/public_html/function.php on line 246
即使美國經濟軟著陸 美股也可能硬著陸

香港股票財經網新聞

Stock-hk.com

即使美國經濟軟著陸 美股也可能硬著陸

最後更新:

企業部門不是經濟。 經濟有可能實現低通脹、低增長的“軟著陸”,很多人都希望如此。但隨著美聯儲逐漸加息,這並不一定意味著公司及其投資者會完美脫身。

高利率帶來違約問題


首先,企業信貸會發生什麽變化?  市場上有大量的債務,這是由公司違約率的穩步顯著下降所支撐的。較低的違約率並不得益於創新經濟增長,但它肯定與低利率與央行優先救助貸款機構、避免發生償付危機的政策有很大關系。由於當時的環境依賴於已沉寂了40年的低通脹,這就引發了通脹能否持續下去的現實問題。

本周,德意誌銀行策略師Jim Reid團隊發布了一份關於歷史違約率的年度研究報告。 這顯示了衰退前後的一個正常周期,投機債務的違約率最高約為12%。  如果經濟衰退如德意誌銀行經濟學家所預測的那樣在明年年底到來,那麽預計美國的投機債務違約率將達到10%左右的峰值:


image.png

不過,直接比較過去四個周期,下圖所示,隨著時間的推移,違約率下降的趨勢越來越明顯。  2000年互聯網泡沫破裂後的清算規模,超過了2008-2009年的全球金融危機,也遠遠超過了新冠疫情帶來的影響。


image.png另一種方法是比較不同評級債券在一段時間內的最終違約率。  無論你關注的是穆迪評級還是標普評級,兩者都清楚地表明,自互聯網泡沫破裂後開始的這個周期以來,違約率一直很低:


image.png低違約率與低利率有關,央行保持低利率是為了防止經濟完全崩潰。他們的政策在很大程度上也是出於將債券投資者(尤其是銀行投資者)損失最小化的隱含目標。利率一直保持在低位,信貸投資者認為央行會站在他們一邊。但這也存在  “道德風險”,即當你知道有人會為你的行為後果承擔後宮時,你會承擔過度風險的傾向,在雷曼兄弟倒閉帶來嚴重後果之後,道德風險潛在成本上升了一個等級。

另一方面,與被認為風險更高的股票投資組合損失相比,信貸損失帶來的系統性風險要大得多,央行也願意為此提供保護。但是,可以說,這剝奪了資本主義的本質事實“創造性破壞”,使經濟變得更加脆弱和缺乏競爭力。“創造性破壞”重要的問題是研究資本主義如何創造並進而破壞經濟結構,而這種結構的創造和破壞主要不是通過價格競爭而是依靠創新的競爭實現的。

相較於股票投資,債務違約率和收益率都在穩步下降,這對信貸投資者和尋求融資的公司來說意味著更好的交易:


image.png接下來會發生什麽? 

所有這一切的問題在於,它建立在可靠的低通脹基礎上。既然通脹已經上升,顯而易見的風險是,良性循環可能會轉變為惡性循環。  這是可能的,因為經濟參與者已經習慣了“美聯儲看跌期權”的概念,這將保護他們免受損失。  正如德意誌銀行指出的那樣,兩年前對疫情封鎖的極端反應將這一現象推到了頂點:

顯性的支持是政府擔保和貸款的形式,隱性的支持是通過令人難以置信的政策回應。  過去幾十年的故事是不斷的政策幹預。平穩的通貨膨脹使這成為可能,並創造了一種“政策製定者看跌期權”,鼓勵投資者越來越傾向於風險資產,並在知道自己的後盾有保障的情況下承擔更多的風險。

除非通貨膨脹率迅速回到2%的目標,否則未來的任何救助都必須與之前的不同。這使得德意誌銀行預測,從明年晚些時候開始,違約率將再次大幅升升。  如果通脹確實迅速得到控製,那麽美聯儲可能會再次出手拯救,而周期模式將會重復——但一切都取決於價格上漲。

Reid稱:“我們的觀點確實取決於我們是否正確地認為,在本輪周期結束直至下一輪,通脹仍將明顯高於目標水平。  如果通脹確實意味著回歸低位,那麽我們很可能在2023年的衰退和違約周期上的評論都是錯誤的,在未來幾年違約率開始結構性上升上也是錯誤的。”

如何尋求庇護?


如果你不認為通脹能否得到控製,那麽資產負債表強勁的公司的股票似乎存在一個有趣的投資機會。  這就是法國興業銀行的指數在過去10年的持倉——做多資產負債表強勁的公司,同時做空資產負債表較弱的公司:


image.png

正如彭博觀察指數所示,這是一個在全球範圍內的基本相同的現象。這個指數展示了全球槓桿率最高的五分之一股票與槓桿率最低的股票表現對比:


image.png和目前市場上的很多現象一樣,這在很大程度上是由FANG科技巨頭所推動的。它們多年來一直領先於市場,而且往往擁有非常強勁的資產負債表。但我們仍然很難看出,市場是否考慮到了高槓桿公司在未來幾年將處於不利地位的風險。這也許是個機會。

高利率衝擊盈利


軟著陸將引發金融市場的另一個擔憂。低利率讓公司更容易產生利潤(也讓股票投資者有理由支付較利潤高倍數的價格)。到目前為止,收益率的上升已經足以使其市盈率從歷史高位大幅下降。利率可能還會進一步上漲,但估值已不再像幾個月前那樣明顯過高。

然而,股市的表現並沒有那麽糟糕,因為利潤持續增長。盡管如此,公司的收入仍和以往一樣多,而且利潤率也略有提高。風險在於,利率上升,經濟軟著陸仍可能轉化為企業利潤的硬著陸。這將意味著股市將進一步下跌。正如BCA  Research Inc.策略師Dhaval  Joshi所言,投資者面臨著一個兩難境地:通脹下降得越快,通過債券價格更強勁的反彈對股市估值越有利;但如果通脹崩潰需要經濟增長急劇減速,對利潤的影響就會越大。即便是不意味著經濟直接收縮的軟著陸,對股市投資者來說也可能很糟糕。

伴隨著低違約時代的是非常高的盈利能力。由於企業融資成本低,而且沒有理由擔心破產,盈利變得容易得多。這是德意誌銀行自1934年以來的美國利潤率圖表:


image.png智通財經了解到,2008年全球金融危機期間,美國經濟的企業利潤部分受到了巨大衝擊,但轉眼間就結束了。新冠肺炎的打擊結束得更快。利潤率仍處於歷史高位。

Joshi指出,企業槓桿的魔力意味著,經濟放緩雖然避免了衰退的徹底衰退,但仍可能給企業帶來麻煩。 他解釋稱:  “如果營收增長超過成本增長,利潤增長就會受到巨大的槓桿影響,經營槓桿下降,利潤暴跌;這就是運營槓桿的魔力。以美國股市利潤為例,當實際GDP高於1.25%時,利潤增長為差額的6倍;實際GDP低於1.25%是,利潤收縮為差額的6倍。”

言下之意是,軟著陸仍可能對企業利潤產生可怕的影響。 今年到目前為止,還有一個不利因素為顯現,那就是盈利。  據媒體報道,自1月1日以來,美國經濟增長預期已經提高了約3%。 迄今為止,股市拋售的主要原因是估值下降,而債券收益率上升又推動了估值下降:


image.png

盈利上升意味著利潤下降的路還很長,即盈利下降的衝擊還未到來。因此,即使經濟實現了相對軟著陸,股票投資者也有可能像他們的債券投資者一樣,從現在開始面臨更多損失。Joshi用1982年結束的美股熊市做了一個類比。隨著估值驅動的拋售轉變為盈利驅動的拋售,在低市盈率後的近一年後,股市觸底。不過,一旦收益觸底,事實證明股市就迎來了歷史上最大的長期買入機會之一:

目前的估值遠高於當時,利率遠低於當時,因此出現堪比1980年代的史詩級牛市的機會非常有限。但我們應該非常認真地對待這樣一種風險:即在經濟軟著陸之際,股市出現硬著陸。

編輯/isaac

You may also like
你可能會喜歡

標題:即使美國經濟軟著陸 美股也可能硬著陸

返回:香港股票財經網新聞

財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。