原標題:
中金 | 港股:政策預期進一步強化
文章來源:中金策略
分析師:王漢鋒、劉剛、寇玥
摘要
海外中資股市場上周仍出現小幅反彈,主要得益於市場對地產板塊的擔憂情緒有所緩解,尤其受益於中國央行貨幣政策委員會三季度例會明確指出「維護房地產市場健康發展」。雖然債務問題持續演進可能在短期內仍引發市場波動,但混亂性違約、進而引發系統性風險的概率非常小。
與此同時,在經濟放緩更為明顯、供給和能源短缺進一步加劇背景下,政策預期也進一步強化。短期來看,外部環境仍然是市場面臨的一大不利因素,尤其是在國慶長假期間。未來一周,由於內地市場持續休市且港股通關閉,香港市場將主要受海外流動性和外部政策等因素主導。
我們認為,在塵埃落定前市場短期可能持續盤整。不過,近期波動並不完全改變我們對中期仍存在布局機會的判斷,主要是考慮到港股與其它市場相比存在一定優勢,同時穩增長預期也有所升溫。因此,我們建議投資者保持耐心,等待機會布局。
投資建議上,我們認為近期市場拋售為長線投資者帶來布局機會,特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭科技標的投資機會來說尤為明顯。與此同時,我們建議對地產和金融板塊中受影響的相關標的保持謹慎。長期來看,我們相信中國產業及消費升級的趨勢將延續,存在明顯政策利好的板塊。
市場回顧
在上周四個交易日中,海外中資股市場持續波動,但在國慶長假前夕小幅上漲。房地產和公用事業板塊的反彈支撐MSCI中國指數上漲0.6%。受9月份中國製造業PMI掉入收縮區間、10年期美國國債收益率快速上升以及中國央行貨幣政策委員會三季度例會等消息的綜合影響,市場從9月中旬低點處有所反彈。整體來看,恒生指數領漲,漲幅達到1.6%,恒生國企指數也小幅上漲1.4%,而恒生科技指數下跌1.0%。板塊方面,房地產板塊大幅上漲8.1%,日常消費和公用事業板塊分別上漲4.3%和3.6%,而材料、交通運輸和綜合金融板塊表現落後,分別下跌5.1%、4.6%和2.0%。
圖表:MSCI中國指數上周上漲0.6%,其中地產、日常消費和公用事業板塊領漲
市場展望
盡管10年期美國國債收益率大幅上升以及債務上限臨近兩大因素導致海外市場再度出現波動,但是海外中資股市場上周仍出現小幅反彈,主要得益於市場對地產板塊的擔憂情緒有所緩解,尤其受益於中國央行貨幣政策委員會三季度例會明確指出「維護房地產市場健康發展」[1]。正如我們在此前報告中所述,雖然債務問題持續演進可能在短期內仍引發市場波動,但混亂性違約、進而引發系統性風險的概率非常小。
與此同時,在經濟放緩更為明顯、供給和能源短缺進一步加劇背景下,政策預期也進一步強化。近期公布的經濟數據所反映出的經濟增速放緩的程度超出市場預期。1)9月中國製造業PMI進一步降至49.6%,回落至收窄區間,並創出2020年2月疫情爆發以來的最低點。2)8月規模以上工業企業淨利潤連續六個月出現放緩,主要是由於製造業面臨成本高企、零部件短缺和拉閘限電等不利因素,尤其是最近幾個月較高的大宗商品價格擠壓了許多中小型下遊工廠的利潤率。3)電力持續短缺等限製性因素不僅會影響到企業生產(尤其是對於能源密集型和高耗能行業),而且可能也會加大上遊價格壓力。
在這一背景下,市場對更多穩增長政策的出台預期持續升溫。例如,雖然市場普遍認為央行貨幣政策委員會三季度例會並非是房地產市場政策重新放鬆的明確跡象,但此次例會強調靈活精準實施貨幣政策,加強與財政、產業、監管政策之間的協調。同時,發改委負責人表示[2]將多措並舉加強供需調節,可能有助於邊際上緩解當前緊張的電力供矛盾,對於改善當前擔憂情緒是有幫助的。例如國家發改委[3]還通知地方政府和相關企業,推動簽訂中長期合同,優先供應動力煤;東北地區提高煤電機組開機水平,切實提升電力供應能力等等。
但是,短期來看,外部環境仍然是市場面臨的一大不利因素,尤其是在國慶長假期間。由於美聯儲疫情刺激政策退出漸行漸近,上周10年期美國國債收益率持續攀升,周二突破1.57%,達到6月份以來最高水平。與此同時,美元指數也升升至93.8,刷新了2020年11月份以來的最高紀錄。短期來看,我們預計美債收益率上升以及接下來較為密集的美國財政政策日程仍可能會對市場情緒和流動性帶來一定擾動。
未來一周,由於內地市場持續休市且港股通關閉,香港市場將主要受海外流動性和外部政策等因素主導。我們認為,在塵埃落定前市場短期可能持續盤整。不過,近期波動並不完全改變我們對中期仍存在布局機會的判斷,主要是考慮到港股與其它市場相比存在一定優勢,同時穩增長預期也有所升溫。特別是港股相比A股更便宜,例如A/H股溢價近期擴大至84%、新老經濟板塊12個月動態市盈率均降至歷史低位等。因此,我們建議投資者保持耐心,等待機會布局。
投資建議上,我們認為近期市場拋售為長線投資者帶來布局機會,特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭科技標的投資機會來說尤為明顯。但是,面對國內外各種政策不確定性,我們也建議投資者耐心等待。與此同時,我們建議對地產和金融板塊中受影響的相關標的保持謹慎。長期來看,我們相信中國產業及消費升級的趨勢將延續,存在明顯政策利好的板塊,如電動汽車產業鏈、新能源、先進製造以及消費板塊中的龍頭企業,蘊含著豐富的策略機會。
圖表:MSCI中國指數目前估值處於歷史低位
具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和本周需要關注的因素主要包括:
1)宏觀:製造業活動低迷以及工業企業淨利潤增速下降表明經濟出現更深度放緩。9月份中國官方PMI從8月份的50.1%降至49.6%,為2020年2月份以來首次大幅降至收窄區間,主要是由於拉閘限電和原材料價格上漲對上遊高耗能行業帶來了不利影響。具體來看,新訂單指數與新出口訂單指數分別降至49.3%和46.2%,表明隨著世界其他經濟體從疫情中逐步恢復,海外需求出現放緩。與此同時,受煤炭供應短缺、排放標準趨嚴和生產需求旺盛等因素影響,原材料分項指數8月的61.3%繼續攀升至63.5%,為下遊企業利潤率增加了更多壓力。另一方面,9月份非製造業PMI從8月份的47.5%上升至53.2%,主要是由於疫情復發有所緩和推動服務指數從45.2%攀升至52.4%。
規模以上工業企業淨利潤增速放緩,行業間分化加劇。2021年8月,規模以上工業企業淨利潤同比增長10.1%,與7月份的16.4%相比出現放緩;1-8月份同比增長49.5%,較1-7月份57.3%也大幅趨緩。受原材料價格較高、疫情變化、半導體短缺以及電荒持續等因素影響,上遊與下遊企業復蘇不平衡現象仍然較為明顯。其中,采礦行業淨利潤快速增長,而中下遊製造業與公用事業則面臨大很大壓力。
圖表:9月份PMI收窄,服務指數對PMI提供支撐
圖表:新訂單指數與新出口指數分別降至49.3%和46.2%
圖表:8月份規模以上工業企業淨利潤同比增長10.1%
2)中國央行重申維持穩健的政策立場,表示「維護房地產市場的健康發展」。在9月30日召開的貨幣政策委員會3季度例會中,央行表示穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,加強與財政、產業、監管政策之間的協調,統籌金融支持實體經濟與防風險。在市場擔心某地產開發商債務危機影響蔓延開來的背景下,此次會議不同於2季度例會,特別強調維護房地產市場的健康發展,維護住房消費者的合法權益。與此同時,央行表示有序推動碳減排支持工具落地生效,以促進實現碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系。
3)在國慶長假到來前,中國央行繼續向市場注入流動性。上周央行通過7天期和14天期逆回購向市場注入2800億元的短期資金。7天期和14天期逆回購中標利率保持不變,分別為2.2%和2.35%。我們認為此次公開市場操作的目的在於在國慶長假前滿足銀行系統對資金的合理需求。與此同時,在9月份LPR利率調整時,央行連續第17個月將基準LPR利率保持不變,符合市場預期。
4)南向資金流入規模攀升,海外資金連續第21周保持流入勢頭。國慶長假前夕,港股通上周三到周五暫停交易。在上周一和上周二兩個交易日中,86億港元的內地資金流入香港市場,日均淨流入規模達到59億港元,創出8月中旬以來單日淨流入最高紀錄。內地投資者買入騰訊、美團、華潤電力和中海油,同時賣出小米和吉利。
在被動型基金推動下,海外資金繼續保持流入勢頭。上周海外主動型基金中1.89億美元的資金流出香港股市,但被動型基金流入勢頭持續強勁,流入總量達到2,770億美元。整體來看,上周共計880億美元的海外資金流入香港市場,延續了8月份以來的穩定流入勢頭。
圖表:海外資金連續21周保持流入勢頭
投資建議:考慮到國內外不確定性對市場情緒產生的不利影響,我們預計市場短期將出現波動,因此建議在新老經濟板塊間進行更均衡配置。估值水平較低而且存在長期增長潛力的新經濟標的雖然可能繼續出現較大波動,但仍然值得密切關注。與此同時,對於遭遇拋售而估值仍然具有吸引力的部分板塊,例如醫療保健和部分科技巨頭,我們建議投資者關注其潛在反彈行情。長期來看,我們建議關注主題性投資機會,例如產業升級和消費升級以及國貨消費品牌的崛起。我們仍然認為,電動汽車產業鏈、新能源、先進製造以及消費和醫療保健兩大板塊中的龍頭企業將受益於中國經濟的長期增長。
重點關注事件:1)經濟數據;2)疫情變化;3)監管政策變化;4)國內外貨幣政策立場的轉變;5)中美關系。
編輯/somer