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原標題:

中金 | 港股:政策預期進一步強化

文章來源:中金策略

分析師:王漢鋒、劉剛、寇玥

摘要


海外中資股市場上周仍出現小幅反彈,主要得益於市場對地產板塊的擔憂情緒有所緩解,尤其受益於中國央行貨幣政策委員會三季度例會明確指出「維護房地產市場健康發展」。雖然債務問題持續演進可能在短期內仍引發市場波動,但混亂性違約、進而引發系統性風險的概率非常小。

與此同時,在經濟放緩更為明顯、供給和能源短缺進一步加劇背景下,政策預期也進一步強化。短期來看,外部環境仍然是市場面臨的一大不利因素,尤其是在國慶長假期間。未來一周,由於內地市場持續休市且港股通關閉,香港市場將主要受海外流動性和外部政策等因素主導。

我們認為,在塵埃落定前市場短期可能持續盤整。不過,近期波動並不完全改變我們對中期仍存在布局機會的判斷,主要是考慮到港股與其它市場相比存在一定優勢,同時穩增長預期也有所升溫。因此,我們建議投資者保持耐心,等待機會布局。

投資建議上,我們認為近期市場拋售為長線投資者帶來布局機會,特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭科技標的投資機會來說尤為明顯。與此同時,我們建議對地產和金融板塊中受影響的相關標的保持謹慎。長期來看,我們相信中國產業及消費升級的趨勢將延續,存在明顯政策利好的板塊。

市場回顧


在上周四個交易日中,海外中資股市場持續波動,但在國慶長假前夕小幅上漲。房地產和公用事業板塊的反彈支撐MSCI中國指數上漲0.6%。受9月份中國製造業PMI掉入收縮區間、10年期美國國債收益率快速上升以及中國央行貨幣政策委員會三季度例會等消息的綜合影響,市場從9月中旬低點處有所反彈。整體來看,恒生指數領漲,漲幅達到1.6%,恒生國企指數也小幅上漲1.4%,而恒生科技指數下跌1.0%。板塊方面,房地產板塊大幅上漲8.1%,日常消費和公用事業板塊分別上漲4.3%和3.6%,而材料、交通運輸和綜合金融板塊表現落後,分別下跌5.1%、4.6%和2.0%。

圖表:MSCI中國指數上周上漲0.6%,其中地產、日常消費和公用事業板塊領漲


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市場展望


盡管10年期美國國債收益率大幅上升以及債務上限臨近兩大因素導致海外市場再度出現波動,但是海外中資股市場上周仍出現小幅反彈,主要得益於市場對地產板塊的擔憂情緒有所緩解,尤其受益於中國央行貨幣政策委員會三季度例會明確指出「維護房地產市場健康發展」[1]。正如我們在此前報告中所述,雖然債務問題持續演進可能在短期內仍引發市場波動,但混亂性違約、進而引發系統性風險的概率非常小。

與此同時,在經濟放緩更為明顯、供給和能源短缺進一步加劇背景下,政策預期也進一步強化。近期公布的經濟數據所反映出的經濟增速放緩的程度超出市場預期。19月中國製造業PMI進一步降至49.6%,回落至收窄區間,並創出2020年2月疫情爆發以來的最低點。28月規模以上工業企業淨利潤連續六個月出現放緩,主要是由於製造業面臨成本高企、零部件短缺和拉閘限電等不利因素,尤其是最近幾個月較高的大宗商品價格擠壓了許多中小型下遊工廠的利潤率。3電力持續短缺等限製性因素不僅會影響到企業生產(尤其是對於能源密集型和高耗能行業),而且可能也會加大上遊價格壓力。

在這一背景下,市場對更多穩增長政策的出台預期持續升溫。例如,雖然市場普遍認為央行貨幣政策委員會三季度例會並非是房地產市場政策重新放鬆的明確跡象,但此次例會強調靈活精準實施貨幣政策,加強與財政、產業、監管政策之間的協調。同時,發改委負責人表示[2]將多措並舉加強供需調節,可能有助於邊際上緩解當前緊張的電力供矛盾,對於改善當前擔憂情緒是有幫助的。例如國家發改委[3]還通知地方政府和相關企業,推動簽訂中長期合同,優先供應動力煤;東北地區提高煤電機組開機水平,切實提升電力供應能力等等。

但是,短期來看,外部環境仍然是市場面臨的一大不利因素,尤其是在國慶長假期間。由於美聯儲疫情刺激政策退出漸行漸近,上周10年期美國國債收益率持續攀升,周二突破1.57%,達到6月份以來最高水平。與此同時,美元指數也升升至93.8,刷新了2020年11月份以來的最高紀錄。短期來看,我們預計美債收益率上升以及接下來較為密集的美國財政政策日程仍可能會對市場情緒和流動性帶來一定擾動。

未來一周,由於內地市場持續休市且港股通關閉,香港市場將主要受海外流動性和外部政策等因素主導。我們認為,在塵埃落定前市場短期可能持續盤整。不過,近期波動並不完全改變我們對中期仍存在布局機會的判斷,主要是考慮到港股與其它市場相比存在一定優勢,同時穩增長預期也有所升溫。特別是港股相比A股更便宜,例如A/H股溢價近期擴大至84%、新老經濟板塊12個月動態市盈率均降至歷史低位等。因此,我們建議投資者保持耐心,等待機會布局。

投資建議上,我們認為近期市場拋售為長線投資者帶來布局機會,特別是對於已經跌至歷史估值區間底部的龍頭科技標的投資機會來說尤為明顯。但是,面對國內外各種政策不確定性,我們也建議投資者耐心等待。與此同時,我們建議對地產和金融板塊中受影響的相關標的保持謹慎。長期來看,我們相信中國產業及消費升級的趨勢將延續,存在明顯政策利好的板塊,如電動汽車產業鏈、新能源、先進製造以及消費板塊中的龍頭企業,蘊含著豐富的策略機會。
圖表:MSCI中國指數目前估值處於歷史低位


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具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和本周需要關注的因素主要包括:

1)宏觀:製造業活動低迷以及工業企業淨利潤增速下降表明經濟出現更深度放緩。9月份中國官方PMI從8月份的50.1%降至49.6%,為2020年2月份以來首次大幅降至收窄區間,主要是由於拉閘限電和原材料價格上漲對上遊高耗能行業帶來了不利影響。具體來看,新訂單指數與新出口訂單指數分別降至49.3%和46.2%,表明隨著世界其他經濟體從疫情中逐步恢復,海外需求出現放緩。與此同時,受煤炭供應短缺、排放標準趨嚴和生產需求旺盛等因素影響,原材料分項指數8月的61.3%繼續攀升至63.5%,為下遊企業利潤率增加了更多壓力。另一方面,9月份非製造業PMI從8月份的47.5%上升至53.2%,主要是由於疫情復發有所緩和推動服務指數從45.2%攀升至52.4%。

規模以上工業企業淨利潤增速放緩,行業間分化加劇。2021年8月,規模以上工業企業淨利潤同比增長10.1%,與7月份的16.4%相比出現放緩;1-8月份同比增長49.5%,較1-7月份57.3%也大幅趨緩。受原材料價格較高、疫情變化、半導體短缺以及電荒持續等因素影響,上遊與下遊企業復蘇不平衡現象仍然較為明顯。其中,采礦行業淨利潤快速增長,而中下遊製造業與公用事業則面臨大很大壓力。

圖表:9月份PMI收窄,服務指數對PMI提供支撐


圖片圖表:新訂單指數與新出口指數分別降至49.3%和46.2%

圖片圖表:8月份規模以上工業企業淨利潤同比增長10.1%

圖片2)中國央行重申維持穩健的政策立場,表示「維護房地產市場的健康發展」。在9月30日召開的貨幣政策委員會3季度例會中,央行表示穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,加強與財政、產業、監管政策之間的協調,統籌金融支持實體經濟與防風險。在市場擔心某地產開發商債務危機影響蔓延開來的背景下,此次會議不同於2季度例會,特別強調維護房地產市場的健康發展,維護住房消費者的合法權益。與此同時,央行表示有序推動碳減排支持工具落地生效,以促進實現碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系。

3)在國慶長假到來前,中國央行繼續向市場注入流動性。上周央行通過7天期和14天期逆回購向市場注入2800億元的短期資金。7天期和14天期逆回購中標利率保持不變,分別為2.2%和2.35%。我們認為此次公開市場操作的目的在於在國慶長假前滿足銀行系統對資金的合理需求。與此同時,在9月份LPR利率調整時,央行連續第17個月將基準LPR利率保持不變,符合市場預期。

4)南向資金流入規模攀升,海外資金連續第21周保持流入勢頭。國慶長假前夕,港股通上周三到周五暫停交易。在上周一和上周二兩個交易日中,86億港元的內地資金流入香港市場,日均淨流入規模達到59億港元,創出8月中旬以來單日淨流入最高紀錄。內地投資者買入騰訊、美團、華潤電力和中海油,同時賣出小米和吉利。

在被動型基金推動下,海外資金繼續保持流入勢頭。上周海外主動型基金中1.89億美元的資金流出香港股市,但被動型基金流入勢頭持續強勁,流入總量達到2,770億美元。整體來看,上周共計880億美元的海外資金流入香港市場,延續了8月份以來的穩定流入勢頭。

圖表:海外資金連續21周保持流入勢頭


圖片投資建議:考慮到國內外不確定性對市場情緒產生的不利影響,我們預計市場短期將出現波動,因此建議在新老經濟板塊間進行更均衡配置。估值水平較低而且存在長期增長潛力的新經濟標的雖然可能繼續出現較大波動,但仍然值得密切關注。與此同時,對於遭遇拋售而估值仍然具有吸引力的部分板塊,例如醫療保健和部分科技巨頭,我們建議投資者關注其潛在反彈行情。長期來看,我們建議關注主題性投資機會,例如產業升級和消費升級以及國貨消費品牌的崛起。我們仍然認為,電動汽車產業鏈、新能源、先進製造以及消費和醫療保健兩大板塊中的龍頭企業將受益於中國經濟的長期增長。

重點關注事件:1)經濟數據;2)疫情變化;3)監管政策變化;4)國內外貨幣政策立場的轉變;5)中美關系。

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標題:中金:港股政策預期進一步強化,關注部分科技巨頭潛在反彈行情

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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