編者按：美股牛股輩出，科技、消費、醫療保健、金融、能源、工業……幾乎每個行業都有公司在資本市場上熠熠生輝。有的公司順應產業趨勢，不斷拓寬護城河，經歷數十年風雨依然堅挺向上，有的公司在短期風險中遭到錯殺，牛股偵探致力於發現這些優質的公司，和牛友共同挖掘更多投資機會。
今天我們來聊聊全球雲視頻行業龍頭$Zoom視頻通訊(ZM.US)$。
Zoom可以說是疫情的最大贏家，2020年股價最高漲幅超過7倍，受益於疫情催生的在線辦公需求，Zoom去年收入也實現爆發式的增長。
但隨著疫情逐步好轉，此前純遠程的辦公場景逐步演變為在線&現場辦公相結合的混合場景，支付能力較弱的中小型企業客戶流失率明顯上升，部分臨時的需求亦重新轉為線下，疊加此前較高的收入基數，Zoom的收入增速在進入2022財年後逐季下降，疊加今年以來市場對來自微軟Teams競爭的擔憂，公司股價自去年下半年以來一路下跌，5月中旬最低跌至79.03美元。
不過，自於5月23日公布Q1財報以來，Zoom股價已反彈超35%。
最近一個月上漲，始於Zoom在Q1財報中提升了全年盈利預測。
Zoom第一季財季（截至4月30日）營收10.7億美元，同比增長12%，遠低於上年同期近200%的增長水平，但符合預期；GAAP運營利潤率為17.4%，非GAAP運營利潤率為37.2%。
新冠疫情持續兩年多以來，Zoom的大客戶數量仍在穩健增長。第一財季報告稱，在過去12 個月期間，消費至少10萬美元的客戶數量同比增長46%。
不足之處是，大型企業用戶的增長被小型企業和個人用戶放棄訂閱所抵消。因此，一財季收入同比僅增長12%，預計今年餘下時間收入增長約10%至11%。
收入指引不變，利潤預期上調。Zoom將全年調整後運營利潤指引上調至14.8億-15億美元，此前預計為14.3億-14.5億美元；調整後每股收益指引上調至3.7-3.77美元，此前預計為3.45-3.51美元。
「木頭姐」看高至1500美元
Zoom是ARK Invest旗艦ETF $ARK Innovation ETF(ARKK.US)$的最大持倉股，持倉比例超過10%。
第一季財季財報公布後，「木頭姐」Cathie Wood旗下的ARK Invest發表報告稱，對Zoom2026年的預期價值為每股1,500美元，年復合增長率為76%。熊市情景和牛市情景下，目標價分別為每股700美元和2,000美元，意味著較當前水平至少有5倍的潛在回報。
來源：ARK Investment Management LLC, 2022
疫情期間，會議和課程轉移到線上，Zoom的業務因此蓬勃發展。但隨著經濟重新開放和員工開始回到辦公室，市場對Zoom的增長潛力感到擔憂。但Ark Invest認為線上線下結合的混合工作方式仍將繼續存在。
「盡管隨著新冠疫情緩和，許多公司重新開放辦公室並恢復100%的線下辦公，將混合/遠程工作模式的滲透率降低到66%，但我們認為知識工作者的反彈和人才短缺將迫使雇主采取更靈活的安排。」
Ark Invest預測，在未來五年內，混合/遠程工作模式的比例會增加。到2026年，預計全球參與混合/遠程工作模式的知識工作者占75%，高於2021年的51%。不包括中國內地，估計潛在知識工作者數量將以11%的復合年增長率增長，從2021年的4.89億增長到2026年的8.32億。
來源：ARK Investment Management LLC, 2022
Zoom用戶數將隨著市場的擴大而增長。Ark Invest預測，基準情形下，Zoom用戶數將以7%的復合年增長率增長，從2021年的2.12億增加到2026年的2.91億。與此同時，該機構認為Zoom的用戶貨幣化能力將有顯著提高。
「我們預計付費用戶的數量將隨著目標市場的整體增長而增長。假設Zoom的大多數用戶是企業客戶，預計到2026年，Zoom總用戶群的付費率將達到50%。」
Ark Invest認為，2026年Zoom每用戶平均收入（ARPU）的兩個主要貢獻者分別是：（1）Zoom 的核心視頻會議、電話和聊天產品，以及（2）Zoom 未來的人工智能產品和服務套件。
隨著企業繼續淘汰和替換本地電話和視頻等傳統通信系統，Ark Invest預計 Zoom的核心產品客戶將從僅限視頻會議轉向包含視頻會議、電話和聊天的捆綁解決方案。同時，預計Zoom會吸引願意為「Zoom United」付費而不是單獨購買核心產品的新客戶，每付費用戶的平均收入也將隨之增長。
根據Ark對Zoom業務線的預測，未來五年公司ARPU可能以每年26%的速度增長，從2021年的每年113美元增加到2026年的356美元（基準情形）。上行情形則預計ARPU以每年36%的復合增速增至532美元。
來源：ARK Investment Management LLC, 2022
機會大於風險？
近期，Zoom頻繁發布新產品及功能，也是推動股價上漲的因素之一。
4月13日，Zoom發布Zoom IQ for Sales，一款面向銷售專業人士的對話智能解決方案。當日股價漲近8%。
4月19日，發布Whiteboard，這款產品允許用戶在持久、可擴展的數字畫布上進行協作。當日股價漲超5%。
6月24日，推出全新會議方案Zoom One ，整合聊天、通話、視訊會議、白板等功能。此外，還推出了Zoom Apps軟件開發套件（SDK） ，以及全新的多語言字幕翻譯與自動生成字幕功能。公司股價延續近日漲勢。
簡單來說，Zoom的想象力在於從單一的殺手級會議應用程序轉變為一個統一的協作平台。目前該股估值接近歷史低點，而持續創新可能會在幾年內加速收入增長。
也有分析師指出，ARPU增長和新產品推出，將支撐公司業績增長。根據其業務軌跡，相信Zoom在未來四五年內可以翻倍或更多，但Ark對Zoom的預期仍過於樂觀。Zoom管理層預計今年收入最多增長11%，而Ark預計Zoom收入將在四年內增長7倍以上，復合年增長率約65%，這意味著要在隨後幾年大幅加速，才能接近「木頭姐」的預測。
除了疫情過後需求可能下降之外，另一個不可忽視的風險是競爭。目前視頻會議領域三足鼎立，根據IDC，2020年全球視頻會議市場中Zoom、微軟 Teams 和思科的份額分別為26.1%、22.8%和 22.2%。
其中，微軟的Teams是Zoom的最大威脅，前者擁有龐大的企業客戶安裝基礎，而且微軟正在構建「工作元宇宙」（metaverse for work ），類似於Zoom的統一協作平台願景。不過，統一協作平台的市場機會對於Zoom和微軟來說應該足夠大，還遠沒到紅海。
中信證券此前表示，微軟Teams和Zoom本質上服務於不同的客戶需求，其中微軟Teams主要以文檔協作為核心，服務於企業用戶的內部溝通；而Zoom則主要憑借全球布局的數據中心節點提供可靠、易用的視頻通話能力，在面向外部、跨組織溝通時更為高效、便捷。從歷史份額的角度，根據 IDC，微軟、思科等原有廠商在2016-2020年的相對份額也並未發生明顯變化，一定程度上也說明了視頻會議市場具備較高的客戶忠誠度。
編輯/lydia