一、美國連續製裁中企，引發市場交易層面壓力

首先，介紹下美國製裁中企的不同類別。

目前，美國對中國公司實施製裁、限製投資方式主要分4大類別：

1）美國政府部門頒布相關限製名單；

2）商務部BIS頒布實體清單、軍事最終用戶（MEU List）；

3）國防部、財政部頒布的第1237條清單；

4）美國外國投資委員會CFIUS可對任何對美投資進行審查。

其中，美國政府依據商務部BIS實體清單、MEU清單，可禁止對納入清單的實體運輸所有受《出口管理條例》管轄的物項。如此前宣布禁止對華為出售芯片、阻止阿斯麥向中芯出售光刻機。

有別於實體清單，國防部所製定「軍事用戶清單」名單僅限製美國人士交易相關公司證券，而不對相關公司業務經營、供應鏈合作進行限製。

1月14日，被納入美國國防部「軍事用戶清單」第5期名單的中資企業一共9家，包括小米集團、中微半導體、籮筐技術、北京中關村發展投資中心、廣東高雲半導體、大新華航空、中譯語通、中國航空集團、中國商飛。

而截至目前，納入該清單中企已達44家，此前第1期名單還包含中國移動、中國中車、海康威視等企業，第4期含中芯國際、中海油等企業。

2020年6月12日，中國移動被納入第1期清單，由於其業務主要在國內開展、且供應鏈不受威脅，後續股價走勢並未受投資禁令影響：

2020年6月12日，中國中車進入清單，由於業務同樣主要在國內開展，股價走勢變化更多是取決於本行業景氣度：

A股海康威視是全球安防龍頭，由於經營層面不受投資禁令影響，業績穩步增長，股價已創新高：

2020年12月3日，國內最大芯片代工廠中芯國際被納入「軍事用戶清單」第4期，但由於北水持續買入，股價走勢具備較強支撐：

2021年以來，北水持續加倉中芯國際：

2021年1月14日小米被納入「軍事用戶清單」，由於美國投資人被要求2021年3月15日後不能購買小米股票，2022年1月14日之後不能再持有小米股票。由於小米美國投資者持股占比較約15%，很明顯，該禁令在短期極大壓製小米股價表現，不過經營方面，公司業務、供應鏈運轉仍維持正常。

彭博數據顯示，小米美國投資者持股占比較約15%：

二、積極等待入場機會，小米是本輪禁令最大錯殺股？

特別值得關注的是，無論從行業景氣度、企業質地，還是市場情緒來看，在美國政府一系列投資禁令中，小米無疑受到最大關注，高關注度自然也帶來股價大幅波動。

截止2月9日，小米股價已經較近期35港幣高點回調超20%：

或許是看到華為、中芯前車之「鑒」，投資者擔憂小米未來會被進一步納入實體清單，從而衝擊公司未來業務經營。但正因為市場處在過度悲觀當中，導致小米股價大幅回調，並且未來很可能極度演繹。

觀察美國國防部歷次發布的「軍事用戶清單」，可以發現：

1）第1-4期名單以軍工、建築與工程企業居多，且相關企業多在A股上市。一方面，這類企業的供應鏈國產化率高，同時外資持股比例極低、不具備市場關注度，因而在被納入清單後，對股價影響幾乎可忽略；

2）第5期名單納入小米集團，美國政府似乎是有意圖地打擊在港上市優秀中國科技企業。相反，這類企業因為在港上市，導致外資持股比例較高，同時業務發展嚴重依賴歐美芯片產業支持，因而受投資禁令衝擊極大，往往股價反應過度，容易砸出黃金坑。

從悲觀角度去看，如果行政命令不撤銷，那麽考慮賣出期限距離當前還有相當長一段時間，這對投資者信心是一大挑戰，預計將持續打壓股價小米表現。

我們前文已經分析市場對小米情緒處於過度悲觀，並且未來很可能極度演繹，因此預計在巨大預期差之下，小米將是本輪美國投資禁令最大錯殺股，後續走勢有望迎來大幅反轉。

而相反，從樂觀角度展望，小米作為港股優質科技龍頭，基本面與生態競爭力強勁，未來將吸引北水持續買入、促進股東結構調整（例如中芯國際），因此這次政策利空反而為投資小米創造絕佳歷史機遇。