牛牛敲黑板：

將在未來8 年，每年直接拉動美國 GDP 1.88%左右。

拜登的企業加稅計劃或會對影響企業盈利水平減少12%左右。

對美國經濟的正面提升遠大於加稅的負面效應，資本市場無需過分擔心加稅計劃的負面影響。

近期拜登宣布了一項「美國就業計劃(American Jobs Plan)」，該計劃將在8年內提供約2.2萬億美元的基礎設施投資，用於道路、橋梁、寬帶、電網、保障性住房、製造業等方面的建設，因此也被稱為基礎設施建設計劃。本周周報，我們以此為切入點分析一下拜登基建計劃的影響是什麽?

就其對經濟的影響程度而言，我們測算，拜登 2 萬億美元基建將在未來8 年，每年直接拉動美國 GDP 1.88%左右。如果考慮到當前美國製造業較低的庫存和高位的產能利用率，可能帶來的中期製造業補庫存和產能擴張的「乘數效應」以及對美國長期增長中兩項關鍵「短板」——中低收入階層消費能力和基建年久失修的改善，使得我們認為，其對美國經濟和美股整體盈利的改善將遠遠大於附帶加稅計劃的拖累作用。與此同時，考慮到我國與美國產業的互補性，拜登基建計劃對於我國本輪經濟的核心動能—出口與製造業投資亦將有促進作用。

1.1 拜登基建計劃的內容有哪些?

具體地看，參考拜登競選綱領與相關議員表述，拜登基建計劃或將主要包括如下細分：

1)6710 以美元用於交通基礎建設。其中，6210 億美元與交通相關的支出包括：1150 億美元用於「現代化最需要維修的橋梁、公路、道路和主要街道」，200 億美元用於改善所有用戶的道路安全，850 億美元用於改善現有公眾交通和促進機構擴展其系統，800 億美元用於支持Amtrak 和其他鐵路項目，1740 億美元用於促進美國電動汽車行業，250 億美元用於機場，200 億美元用於新的計劃以重新連接因過去的基礎設施項目而中斷的社區，以及 170 億美元的資金用於增加內陸水道、港口和渡輪。此外，500 美元用於提高基礎設施應急能力。

2)投入 3310 億美元用於改造寬帶網絡、水淨化設施和電網升級。

3)投入 3780 億對學校、住房等生活基礎設施進行改造。其中投資 2130億美元，對老舊小區進行翻新改造，此外還將為中低收入者建造 50 萬套經濟適用房;投資 1000 億美元對學校進行綠色改造。4)投入 4000 億美元進行護理設施以及社區服務改造，用於加強老年人和殘障人士保障;5)投入 5800 億美元加大投資研發，重塑振興美國製造業及人才發展。

1.2 拜登基建計劃對美國經濟具有正向拉動作用

從總量上看，2.3 萬億的基建刺激有包含 1.76 萬億是對基建的改善與升級，根據美國國會預算辦公室分析的產出乘數 1.8 為測算依據，未來 8年每年對 GDP 的額外產出貢獻約為 3957 億美元左右，以 2019 年 GDP為基礎測算，約刺激 GDP 的 1.88%左右。此外，香港時間 3 月 26 日淩晨，美國總統拜登召開上任以來首場總統新聞發布會，稱將推動美國國內科技和技術領域的投資回升到 GDP 的 2%。美國在科技研發領域的投資已經落後，需要在科學、技術、醫藥、計算機等領域作出更多「真正的投資」。

除了基建計劃本身對 GDP 直接拉動作用外，我們更應關注拜登基建計劃對美國及全球經濟的乘數效應，考慮到上文，提到的美國疫苗與疫情防控速度的超預期以及已經通過的 1.9 萬億財政紓困計劃對於居民資產負債表的修復，美國經濟今年本身復蘇速度或將較為強勁，高盛此前對拜登最新通過的 1.9 萬億美元法案落地的節奏預測，美國 21-22 年 GDP增速或將分別達到 7%、5.1%，這一水平是過去 30 年來的新高。

在這一情形下，考慮到自 08 年以來，全球主要製造業經歷了十年左右的產能去化周期，當前包括美國、中國在內的主要經濟體產能利用率自 2017 年以來長期維持在 75-80%的高位滿負荷狀態(甚至在 2020 年年中疫情嚴重期間亦是如此)。美國經濟本身的強勁復蘇疊加拜登基建計劃的額外拉動，不排除美國乃至全球製造業迎來新的產能擴張周期。若如此，則拜登基建計劃對於美國經濟的拉動幅度和持續時間都將顯著超過市場預期。

1.3 拜登基建計劃的副作用：加稅對美國經濟和美股盈利的影響有限

在看到拜登基建計劃對經濟的拉動效果之外，也要看到拜登基建計劃的資金來源，除了一部分來自美聯儲擴表，即財政貨幣化外;相當大的一部分將來自於對富裕人群的加稅，這種加稅對美國經濟和企業將帶來什麽樣的影響呢?

首先，本次拜登為平衡基建計劃巨大開支所附帶的加稅計劃或包括：1)年收入超過 40 萬美元的富人階層的所得稅稅率將從 37%小幅升至39.6%，同時還將面臨 12.4%的社會保障工資稅;2)從其競選主張也曾表態，將公司稅率由 21%提高到 28%;要求對位於海外的美國公司的所有外國收入征收稅率由 10.5%提高到 21%;3)資本利得稅：要求對位於海外的美國公司的所有外國收入征收稅率由 10.5%提高到 21%;年收入超過 100 萬美元的家庭還需繳納與個稅同等水平的長期資本利得稅。

對於相關稅收對美國經濟和企業的影響，我們認為，與特朗普主張的稅改計劃相比，拜登主張年收入超過 40 萬美元的富人階層稅率重回 39.6%，同時，企業稅從特朗普主張的 21%提高至 28%。根據賓夕法尼亞大學的分析，拜登的稅務提案將在 10 年內增加約 3.4 萬億美元的稅收，而增加的稅收中會有 80%將落在收入最高的 1%的人身上，其中，通過將企業增稅將在十個財政年度內給美國政府帶來超過 1.4 萬億美元的額外收入。

我們根據標普 500 企業真實發生的盈利規模為基礎測算，特朗普減稅計劃對美股企業的盈利改善的提振達到 32.74%，而拜登的企業加稅計劃或會對影響企業盈利水平減少 12%左右。

綜上，若考慮拜登基建計劃對於企業設備更新周期及產能周期的「乘數效應」，則上述拉動作用還將有進一步上浮空間，與之相比，拜登加稅計劃對於美國經濟和企業盈利影響約為 12%，且集中於消費傾向極低的年收入 40 萬美元以的上富裕人群，故拜登基建計劃對美國經濟的正面提升遠大於加稅的負面效應，資本市場無需過分擔心加稅計劃的負面影響。

近期拜登宣佈了一項「美國就業計劃(American Jobs Plan)」，該計劃將在8年內提供約2.2萬億美元的基礎設施投資，用於道路、橋樑、寬帶、電網、保障性住房、製造業等方面的建設，因此也被稱為基礎設施建設計劃。本週週報，我們以此為切入點分析一下拜登基建計劃的影響是什麼?

就其對經濟的影響程度而言，我們測算，拜登 2 萬億美元基建將在未來8 年，每年直接拉動美國 GDP 1.88%左右。如果考慮到當前美國製造業較低的庫存和高位的產能利用率，可能帶來的中期製造業補庫存和產能擴張的「乘數效應」以及對美國長期增長中兩項關鍵「短板」——中低收入階層消費能力和基建年久失修的改善，使得我們認為，其對美國經濟和美股整體盈利的改善將遠遠大於附帶加稅計劃的拖累作用。與此同時，考慮到我國與美國產業的互補性，拜登基建計劃對於我國本輪經濟的核心動能—出口與製造業投資亦將有促進作用。

1.1 拜登基建計劃的內容有哪些?

具體地看，參考拜登競選綱領與相關議員表述，拜登基建計劃或將主要包括如下細分：

1)6710 以美元用於交通基礎建設。其中，6210 億美元與交通相關的支出包括：1150 億美元用於「現代化最需要維修的橋樑、公路、道路和主要街道」，200 億美元用於改善所有用戶的道路安全，850 億美元用於改善現有公眾交通和促進機構擴展其系統，800 億美元用於支持Amtrak 和其他鐵路項目，1740 億美元用於促進美國電動汽車行業，250 億美元用於機場，200 億美元用於新的計劃以重新連接因過去的基礎設施項目而中斷的社區，以及 170 億美元的資金用於增加內陸水道、港口和渡輪。此外，500 美元用於提高基礎設施應急能力。

2)投入 3310 億美元用於改造寬帶網絡、水淨化設施和電網升級。

3)投入 3780 億對學校、住房等生活基礎設施進行改造。其中投資 2130億美元，對老舊小區進行翻新改造，此外還將為中低收入者建造 50 萬套經濟適用房;投資 1000 億美元對學校進行綠色改造。4)投入 4000 億美元進行護理設施以及社區服務改造，用於加強老年人和殘障人士保障;5)投入 5800 億美元加大投資研發，重塑振興美國製造業及人才發展。

1.2 拜登基建計劃對美國經濟具有正向拉動作用

從總量上看，2.3 萬億的基建刺激有包含 1.76 萬億是對基建的改善與升級，根據美國國會預算辦公室分析的產出乘數 1.8 為測算依據，未來 8年每年對 GDP 的額外產出貢獻約為 3957 億美元左右，以 2019 年 GDP為基礎測算，約刺激 GDP 的 1.88%左右。此外，香港時間 3 月 26 日淩晨，美國總統拜登召開上任以來首場總統新聞發佈會，稱將推動美國國內科技和技術領域的投資回升到 GDP 的 2%。美國在科技研發領域的投資已經落後，需要在科學、技術、醫藥、計算機等領域作出更多「真正的投資」。

除了基建計劃本身對 GDP 直接拉動作用外，我們更應關注拜登基建計劃對美國及全球經濟的乘數效應，考慮到上文，提到的美國疫苗與疫情防控速度的超預期以及已經通過的 1.9 萬億財政紓困計劃對於居民資產負債表的修復，美國經濟今年本身復甦速度或將較為強勁，高盛此前對拜登最新通過的 1.9 萬億美元法案落地的節奏預測，美國 21-22 年 GDP增速或將分別達到 7%、5.1%，這一水平是過去 30 年來的新高。

在這一情形下，考慮到自 08 年以來，全球主要製造業經歷了十年左右的產能去化週期，當前包括美國、中國在內的主要經濟體產能利用率自 2017 年以來長期維持在 75-80%的高位滿負荷狀態(甚至在 2020 年年中疫情嚴重期間亦是如此)。美國經濟本身的強勁復甦疊加拜登基建計劃的額外拉動，不排除美國乃至全球製造業迎來新的產能擴張週期。若如此，則拜登基建計劃對於美國經濟的拉動幅度和持續時間都將顯著超過市場預期。

1.3 拜登基建計劃的副作用：加稅對美國經濟和美股盈利的影響有限

在看到拜登基建計劃對經濟的拉動效果之外，也要看到拜登基建計劃的資金來源，除了一部分來自美聯儲擴表，即財政貨幣化外;相當大的一部分將來自於對富裕人羣的加稅，這種加稅對美國經濟和企業將帶來什麼樣的影響呢?

首先，本次拜登為平衡基建計劃巨大開支所附帶的加稅計劃或包括：1)年收入超過 40 萬美元的富人階層的所得稅稅率將從 37%小幅升至39.6%，同時還將面臨 12.4%的社會保障工資稅;2)從其競選主張也曾表態，將公司稅率由 21%提高到 28%;要求對位於海外的美國公司的所有外國收入徵收稅率由 10.5%提高到 21%;3)資本利得稅：要求對位於海外的美國公司的所有外國收入徵收稅率由 10.5%提高到 21%;年收入超過 100 萬美元的家庭還需繳納與個稅同等水平的長期資本利得稅。

對於相關稅收對美國經濟和企業的影響，我們認為，與特朗普主張的稅改計劃相比，拜登主張年收入超過 40 萬美元的富人階層稅率重回 39.6%，同時，企業稅從特朗普主張的 21%提高至 28%。根據賓夕法尼亞大學的分析，拜登的稅務提案將在 10 年內增加約 3.4 萬億美元的稅收，而增加的稅收中會有 80%將落在收入最高的 1%的人身上，其中，通過將企業增稅將在十個財政年度內給美國政府帶來超過 1.4 萬億美元的額外收入。

我們根據標普 500 企業真實發生的盈利規模為基礎測算，特朗普減稅計劃對美股企業的盈利改善的提振達到 32.74%，而拜登的企業加稅計劃或會對影響企業盈利水平減少 12%左右。

綜上，若考慮拜登基建計劃對於企業設備更新週期及產能週期的「乘數效應」，則上述拉動作用還將有進一步上浮空間，與之相比，拜登加稅計劃對於美國經濟和企業盈利影響約為 12%，且集中於消費傾向極低的年收入 40 萬美元以的上富裕人羣，故拜登基建計劃對美國經濟的正面提升遠大於加稅的負面效應，資本市場無需過分擔心加稅計劃的負面影響。