A股為什麼在過去幾個月內大幅起落，除了估值過高引發價值投資人拋售外，場內越來越多的量化投資和交易者“身影穿梭”，也被認為是原因之一。

2021年4月13日，市場內開始傳言國內頭牌量化機構出現數百億贖回的消息。隨後來自媒體的報道，明汯公司市場部人士否認了上述傳聞。一些渠道也佐證稱，量化產品前期贖回或有一些，但應該達不到如此高的規模量級。

一個月前，國內量化頭牌機構、被譽為中國版“文藝復興”公司的明汯曾引發市場關注。當時它的旗艦產品淨值出現明顯回撤。這對通常嚴控回撤的量化機構而言，是次預期之外的業績“脫靶”。

當時明汯投資將業績回撤歸因於抱團股，彼時公司負責人稱“皆因動了‘凡心’去抱團”， 這個理由亦被普遍接受。

但近期公佈的上市公司年報、季報中顯示，明汯旗下多隻產品在去年末抱團持有次新股。相關個股疑似有同一批海外資金賬戶同步入駐，但少有國內其他專業機構參與“抱團”。

這會否是明汯產品淨值今年明顯回撤的另一個原因？

01 近一年超額收益不彰

明汯投資進入上市公司前十大股東的基金，以明汯價值成長1期為主。這某種程度可以説是該公司同類策略中的“旗艦”產品。

據私募排排網，該產品截至4月2日，過去一年的收益為28.16%，同期滬深300的漲幅為39%，落後滬深300指數十個點。同期中證500指數漲幅為23.88%，相關產品超額收益為4.28%。

另以過去半年計算，上述基金分別跑輸滬深300和中證500指數15.48%和5.13%。

對於明汯價值成長1期持有人來説，短期的持有收益甚至不如前述的指數基金。

02 市場風格判斷失誤

根據相關的淨值報告，自2020年8月份以來，明汯投資的產品出現兩次10%級別的淨值回撤。

當時該機構給出如下解釋：去年7月份風格沒卡緊，導致基金alpha上偏小票，但當時市值偏向大票風格；自去年底開始，學習出來的參數是大票上非常好，開始超配了大票，在2月底市場風格轉變，導致風格上兩邊受挫。

換言之，明汯投資兩次押注市場風格均出現錯誤。

03 開始專注次新小票

雖然明汯給出了相應的解釋，仍需要關注其細節的操作。

自去年起，明汯投資開始高密度地進入上市公司前十大股東，數量遠遠超過股票多頭私募。而且相關公司多為流通盤小、上市時間段的次新股，這樣的選股標準令人側目。

統計數據顯示，2020年三季報中，明汯至少成為了200家上市公司的前十大流通股動。

而最新披露的上市年報，明汯投資“口味更重”。

2020年四季度，有四家上市公司的前十大流通股東中，出現至少兩隻明汯旗下基金，涉及的公司包括東來技術、康平科技、科翔股份、橫河模具。

除了橫河模具，其他三家均是去年四季度新上市公司。

漲幅顯著的是康平科技和科翔股份，去年四季度內分別上漲158%和224%。今年一季度跌幅顯著也是明汯買入的新股，科翔股份和東來技術分別下跌19%和14%。

04 離岸隱形幫手？

此外，這些四季報的公司裏還出現了雷同的外資或疑似外資的機構股東。

根據統計，通常與明汯投資“同進”或“同出”的股東包括如下機構：

中國國際金融香港資產管理有限公司-CICCFT9（QFII）、中信里昂資產管理有限公司-客戶資金、中國國際金融香港資產管理有限公司-客戶資金2、瑞士信貸（香港）有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司。

比如，上市五家機構，同時出現於科翔股份的2020年四季度十大流通股東名單中，而且均為當季度新進股東。

進一步統計，顯示，2020年三季報裏，明汯投資買入前十大流通股東的公司中，有51家公司中出現了“華泰金融控股(香港)有限公司－自有資金”的身影。

這樣高頻度的同步出現，很難讓人相信是巧合。

05 海外機構溯源

那麼這些機構究竟的身份是什麼呢？有業內人士猜測其中的部分賬戶，可能是明汯在海外的投資賬戶或是它通過券商進行的收益互換所在的賬戶。

此前，明汯投資董事長裘慧明曾指出，明汯投資有海外基金通過和華泰香港的收益互換進行交易，策略複製國內策略。

而前述的熱門賬戶“華泰金融控股(香港)有限公司－自有資金”，恰恰也是華泰香港的賬戶。

類似的我們可以發現，在東來技術年報裏，明汯的兩隻私募基金合計持有東來市值規模為1000萬元左右。

但中金香港資管QFII、中信里昂資產、中金香港客戶資金、瑞士信貸香港的合計規模約3000萬元。這中間會否重複前述華泰的故事？抑或還是另有隱情？

類似的康平科技裏，明汯兩隻基金持有市值約為1500萬元，中信里昂資管、華泰金融控股、中金香港客戶資金合計規模為2600萬元上下。

科翔股份裏，明汯私募基金持有科翔股份的市值為近3000萬元，中信里昂資管、華泰金融控股、中金香港客戶資金、瑞士信貸合計的持有市值為近6000萬元。

今年3月份，明汯投資與客戶溝通時指出：“美元基金是10億美金的規模，因為虧了一點，本來是10億多一點點，所以差不多六十幾億人民幣（加了3.7倍的槓桿）。”

這背後的策略詳情，還值得細細琢磨。