來源：丫丫港股圈
作者：嘉誠
市場上，很多長線資金開始進行抄底互聯網公司，比如說段永平，比如說BG。其中最明顯的就是芒格。今年以來芒格已經分批建倉阿里，Daily Journal在4月份還專門發了一份聲明，對重倉阿里的原因進行了解釋。
在過去十多年里面，騰訊的員工都是中國紅利的最大受益者。
普通人只要能抓住一個時代浪潮，比如說在對的城市買多幾套房，基本這輩子就能衣食無憂。
而騰訊的員工，天然就有兩個紅利：深圳的房子和騰訊的股票，輕鬆就能實現戴維斯雙擊。
直到今天，騰訊依然有不少老員工，保持著一個習慣：每當0700回調，就會無腦買入。
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今年，騰訊員工的機會又來了。騰訊的股價再次高位回調，從年初的773港元高位回落到480港元左右，和2018年一樣，回調幅度都是40%。
市場上，除了騰訊老員工，很多長線資金也開始進行抄底互聯網公司，比如說段永平，比如說BG。
其中最明顯的就是芒格。今年以來芒格已經分批建倉阿里，Daily Journal在4月份還專門發了一份聲明，對重倉阿里的原因進行了解釋。
「公司持有且需要一些證券作為現金等價物。這些現金等價物通常是美國國債。但是，由於當前美債回報率如此之低，公司轉而投資了普通股。」聲明還補充稱，若不是一只股票的長期前景「看起來不錯」，否則它就不能被視為良好的現金等價物。
那麽，獲得眾多大佬認可的中丐互憐，可以抄底了嗎？我看未必。
下跌因素已經解除
今年年初，北水在港股大肆掃貨，僅僅1月份，南下資金淨流入高達2055.82億港元，相當於2020年全年淨流入的30.59%。
其中，最受歡迎的是港股的特色板塊 —— 科技股，公募重倉市值環比增長較高的為騰訊控股、美團-W、小米集團-W、香港交易所和舜宇光學科技，分別增長了300.27億元、121.03億元、73.85億元、57.31億元和54.48億元。
從快手的股價，我們就能體會到市場對互聯網有多狂熱。這家2020年營收500多億的公司，市值最高炒到1.5萬億人民幣，要知道即使最有想象力的分析師，之前給的目標價也僅為1萬億。
喜劇的盡頭就是悲劇，沒想到股票市場也是如此。
年初短暫的高潮過後，國家市場監管局對於互聯網的反壟斷，從阿里蔓延到幾乎所有的互聯網公司，直接帶崩了整個板塊。
3月12日，監管局對騰訊、美團、阿里、京東等12家國內互聯網公司未依法申報違法實施經營者集中案做出頂格處罰；
4月10日，對阿里在國內實施"二選一"的壟斷行為，處以罰款；
4月26日，監管局對美團實施「二選一」等涉嫌壟斷行為進行立案調查；
監管層如此頻繁的舉動，市場開始有人猜測，也許反壟斷還會有更嚴重的結果：
1、漫長的訴訟；
2、加征壟斷稅；
3、分拆；
4、互聯網公司最重要的資產 —— 用戶數據，要完全公有化；
這些舉措看起來雖然過於嚴厲，但是這些在上世紀的美國，確確實實發生過，比如說70年代，IBM就被調查長達13年，或多或少的讓其錯過了下一輪科技浪潮。所以，誰又能擔保這一次不會發生呢？
假如出現分拆、公有化用戶數據，那麽對於一向靠規模優勢取勝的互聯網，相當於護城河被硬生生拆掉，最壞的情況下，或許要從平台型巨無霸，變成公共事業股。
圖片來源：網絡，公共事業也曾經出過不少大牛股
所以，這一次美團判罰的落地，算是讓市場安了心。3%的營業額，看似天價，實際上已經是最輕的處罰。從股價上，美團、阿里也走出了強勁的反彈，一定程度上說明了市場的看法。
反彈容易反轉難
然而，股市里面，反彈總是簡單，反轉太難。
最近賈躍亭又被網友調侃去美國割韭菜，無意中翻到其早年與馬雲的一番精彩問答，不禁感歎，馬雲的洞察力實在太強。
馬雲說了一句話：大公司的挑戰也有很多。
目前，幾乎所有的互聯網公司，都面臨一個問題：增長。經過多年的野蠻生長，互聯網行業肉眼可見的到達了一個瓶頸。
比如說兩家龍頭，阿里和騰訊，根據萬得上面數十位分析師給出的一致性預期，兩家公司的22年利潤增長預期，分別只有18.36%和16.34%。除此之外，過去兩到三年，騰訊和阿里的增長速度中樞，也已經明顯的下降。
其實都不用看分析師的預期，單單從業務上看，兩家龍頭的增長前景確實不太樂觀。以騰訊舉例，雖然這幾年多元化做得很好，但是目前其收入依然有50%以上來源於增值服務，其中又有大部分是遊戲收入。過去幾年，騰訊股價的上漲，也主要來自遊戲收入的推動。
但是我們可以看到，目前遊戲行業的整體增速已經放緩，未來每年的增速大概保持在10%左右，要想再有爆發性增長，不是沒機會，但是很難。
再來看阿里。阿里的營收增速比騰訊還要快一點，整體增速有34%。但是假如拆分其營收，可以發現其核心利潤來源 —— 客戶管理，增速僅僅有14%，貢獻最多增速的是高鑫零售等商超業務。
而商超行業，目前的境況並不佳，就連龍頭永輝超市都出現了10年來的首次虧損，所以我們可以看到，阿里的營收雖然在漲，但是利潤率卻在逐年走低。
假如用一個詞來形容兩大巨頭的業績，那就是 —— 疲軟。歷史上，這種情況在互聯網公司身上並不少見，往往在極高速發展後，互聯網公司很快就會失去增速。
21世紀初，互聯網霸主屬於門戶網站，在那個馬化騰都只能被稱呼為小馬的年代，新浪、網易、搜狐業績暴炸增長，股價也在02-04年短短三年間，上漲了幾十倍。
但是很快，門戶業務到達瓶頸，除了網易抓到遊戲這塊寶，其他兩家公司收入不再增長，股價也開始橫盤。
到了2010年前後，新一批互聯網公司開始接力，除了騰訊和阿里，百度、奇虎360都是那個時代的佼佼者。
奇虎360的收入從2008年的1.15億，到2014年已經高達85億，股價也重演了新浪們的故事。然而隨著客戶數放緩，奇虎的股價開始崩不住。資金也是聰明的，開始追逐增長更快的移動互聯網公司，比如陌陌、歡聚。
所以，護城河、平台型公司對於互聯網公司來說是偽命題，市場最終要的是增長。比如百度，也是平台型公司，這幾年業績也在慢慢增長，然而股價就是不漲，橫盤消化估值。
對於阿里和騰訊來說，他們已經足夠偉大，過去20年，抓住了兩次互聯網浪潮的機會，成為了今天這樣的偉大企業。也許，我們不應該奢望更多。
未來的機會在哪里？
這個時候，有兩種做法：
1、抄底，目前這些互聯網公司，無論是估值，還是政策因素，都已經到了市場底部，同時這些互聯網公司依然很有競爭力，未來出現下一波技術浪潮，它們抓住的概率很大；
2、等待新的科技浪潮出現，明牌之後再下注，但是這個時候這些公司的估值可能不再便宜；
最穩妥的方式自然是第二種，等到阿里騰訊可以確定畫出新的增長曲線，再押注，就好像當年微信出來的時候一樣。
那麽阿里騰訊現在的軍火庫里面，有什麽新的黑科技呢？前幾年，阿里搞了達摩院，項目包括人工智能、機器人、量子計算等前沿科技。
騰訊的實驗室內容也差不多，也是圍繞人工智能、物聯網、機器人等領域展開研究。
毫無疑問，這些領域都是未來的科技核心，但是要等業務成型，畫出新的增長曲線，也許要等很久。
拿同領域的創業公司舉例，前陣子AI四小龍之一的曠視科技，在科創板過會成功，然而根據他們的招股書，今年上半年的主營業務增速僅為10.38%，2020年的增速也僅為47.47%，一點都不炸裂。
這就像德州撲克里面，牌手經常遇到的問題 —— 當你拿到一對A，你要下多少注？牌是好牌，但是假如底下五張牌沒有用的話，贏面也不高。
結語
回到文章開頭，芒格抄底阿里的話題。
現在的阿里確實便宜，但是其增長質量也確實不高，未來也許繼續是增收不增利。而且對於阿里投資的判斷，不應該是便宜與否，而是下個時代的電商，到底是什麽樣的？
以抖音快手為代表的流量電商，是不是會成為主流？阿里被迫賣出微博、芒果超媒的股份，會不會影響他的流量？
最後再到整個大環境，未來假如進入滯漲時期，消費疲軟對阿里的衝擊有多大？
綜合以上種種不確定性，現在是不是要抄底阿里，要分兩種情況看：
1、對於芒格這種追求長期回報和安全邊際的，現在買入阿里，是一個好的選擇，相當於他們是相信阿里有競爭力，未來會解決這些問題；
2、對於追求高景氣高確定的投資者來說，阿里可能不是一個好的機會，他們應該去挖掘更高增長的投資機會；
未來，我們也許可以換個角度來看互聯網公司。
在騰訊的人工智能官網上，騰訊介紹了這樣一個詞 —— FEW。FEW由Food、Energy、Water三個詞的首字母組成，字母含義也非常有深意，表達了對資源匱乏的關注。
糧食、氣候、能源、水資源這些全球性問題，互聯網巨頭是最有可能，運用自己的技術、資源、資本，去提供解決方案的。
在未來，互聯網公司依然會是最好的公司，會讓我們的世界變得更好，盡管他們可能不再是好的股票。
編輯/tina