本文綜合自中信建投證券《變與不變：重新審視互聯網公司投資版圖》，分析師孫曉磊、崔世峰
對於互聯網公司而言，由於海外宏觀不確定性風險，前期反壟斷政策壓力，疊加疫情影響業績下行等因素，中概互聯網經歷了一段估值和基本面雙殺的時期。
中信建投認為，前期各項壓力正逐步趨於穩定，可預見性不斷增加，其中政策面起穩，而隨著宏觀及疫情恢復，基本面也將迎來修復，互聯網在二季度有望出現「政策底」+「業績底」。
最近中概互聯網股掀起一波反彈潮，截至周四收盤，$納斯達克中國金龍指數(.HXC.US)$周內已漲6.83%。
今早港股互聯網板塊也隨之走強，截至午間休市，$阿里巴巴-SW(09988.HK)$漲超5%，$騰訊控股(00700.HK)$、$美團-W(03690.HK)$漲超1%，$京東集團-SW(09618.HK)$、$百度集團-SW(09888.HK)$漲超2%。
在目前中概互聯網股疑似「底部」的時刻，重新審視它們的投資價值，或是必要的。中信建投認為，互聯網公司的戰略投資對於公司的中長期發展具有支撐作用，本文將分別對七家中國互聯網巨頭的戰略投資情況、投資風格、戰略增長點進行具體梳理，為投資者提供參考。
互聯網公司戰略投資意義深刻，估值底部階段重新審視投資價值
中信建投認為，互聯網公司的戰略投資對中長期發展具有支撐作用，具體體現在：
1）可以加強主營業務優勢鞏固公司護城河；
2）基於主營業務利用公司傳統優勢進行橫向和縱向擴張；
3）激發新的戰略想象，探索第二增長曲線，化作公司向上期權。
海外互聯網CVC基因深入發展歷史，引領產業革新與技術革命
海外互聯網巨頭的投資布局對中國互聯網企業發展具有很強的研究價值，復盤整個海外互聯網投資布局，我們發現整體趨勢圍繞以下三條主線：
1）圍繞主營業務「橫向擴展+縱向深耕」，產品/內容化轉型，加固自身護城河；
2）消費互聯網、產業互聯網相互滲透，第二增長曲線在戰略變革中逐步清晰；
3）平台型公司實業化浪潮來襲，搶占前沿科技，加強產業協同。
回顧國內，可以看到海外三條主線在中國互聯網公司的發展路徑以及未來前瞻布局上均有所體現，後文我們將分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行梳理，從前瞻的視角運用投資數據及案例審視公司長期投資價值。
我們以哈佛大學教授Chesbrough的CVC投資框架來梳理國內各互聯網公司的投資策略，該模型將CVC投資分為四種方式：驅動型投資、補充式投資、期權式投資以及被動式投資。
本文將運用該框架分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行具體梳理。
補充式投資具有戰略侵略性，以騰訊、阿里、字節為代表：
騰訊牢牢抓住移動社交入口，通過互聯網戰略投資積極拓展變現方式；
阿里緊緊圍繞內需、全球化、雲計算/數據智能三大戰略重心高效布局前瞻領域，在消費互聯網中創新、產業互聯網中深耕，不斷證明公司價值；
字節坐擁短視頻賽道第一流量端口，運用資本為擴張武器在眾多現金牛賽道積極布局。
驅動型投資進攻的意味減弱，防守性凸顯，對於當下由成長性屬性向價值性屬性的互聯網企業意義重大，這當中以快手、美團、京東為代表：
快手在直播業務受監管影響的情況下，積極探索流量變現新業態，其中以由老鐵經濟穩固的基本盤帶來的電商業態以及在短劇、遊戲等泛娛樂領域的布局為代表；
美團通過「零售+科技」戰略強化自身在新零售行業的地位，主要投資強調圍繞本地生活領域；
京東長久以來通過投資和迭代在供應鏈上深耕細作，以本輪疫情為契機強化了自身在電商行業的地位，並積極運用戰略投資帶來的經驗積累探索京東全渠道零售新可能。
以美團、快手、京東為代表的投資策略均屬於和主業高度相關且更追求戰略意義的戰略投資。
期權式投資能夠給母公司提供戰略期權，拓展新的商業模式，其中以百度、小米為代表：
百度穩住移動生態基本盤並在智能雲、自動駕駛等業務上堅定布局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線；
小米All in 造車，以戰略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態鏈，順應產業發展趨勢充分利用自身優勢切入新藍海。
風險提示：政策風險；業務合作風險；海外市場不確定性
編輯/Viola