來源：巴倫週刊
作者：林一丹
馬雲套現、暫緩推進雲業務上市、首次計劃派息——即使在“雙十一”之後，$阿里巴巴(BABA.US)$、$阿里巴巴-SW(09988.HK)$熱度依然不減。
先是被媒體曝出馬雲家族信託擬減持1000萬股阿里巴巴股票，隨後又在2023年9月季度業績報告中“決定不再推進雲智能集團的完全拆分”，並暫緩盒馬IPO，阿里巴巴股價在上週跳水。截至11月20日，阿里巴巴市值較2020年巔峯時期跌超70%。
那麼現在是逢低買入阿里巴巴的好時機嗎？
1+1未必大於2
市場對阿里巴巴感到失望的理由之一在於阿里巴巴的雲智能集團不再進行完全拆分。
阿里巴巴在季報中稱：“美國近期擴大對先進計算芯片出口的限製，給雲智能集團的前景帶來不確定性。我們認爲，雲智能集團的完全分拆可能無法按照原先的設想提升股東價值，因此決定不再推進雲智能集團的完全分拆，而是會面對不確定的環境，專注建立雲智能集團可持續增長的模型。”
一位專注於中國互聯網投資的市場人士表示，這在一定程度上說明拆分雲智能集團不能達到“1+1大於2的市場效果”。資深美股投資人陳達更是認爲，阿里雲是個賦能業務，留在體內，可能好過分拆出去，未來阿里股價要進一步上臺階，很大程度上還要靠它。
一方面，雲智能集團的成長性在過去半年受到了不小的考驗。阿里巴巴季報顯示，在截至9月30日的六個月內，雲智能集團的收入增速是所有部門裏最慢的。雲智能集團最新季度收入爲人民幣276.48億元，同比增長2%。
阿里巴巴拆分上市的目標，需要考慮到各個交易所的上市準入要求，其中最基本的便是對盈利能力的要求。從這個角度來看，雲智能集團近期的表現，對於期待其能成爲中國互聯網一隻新成長股的投資者來說，算不上是一份滿意的成績單。
另一方面，整體市場環境是冷靜且剋製的。畢馬威在題爲《中國內地和香港IPO市場2023年第三季度回顧》的報告中指出，在地緣政治、經濟復甦、央行加息、通脹放緩四大因素的共同作用下，全球IPO市場仍然低迷，上市宗數和募資金額分別較2022年同期下滑10%和35%。於雲智能集團而言，此時上市不是一個好時機。
除了雲智能集團外，阿里巴巴還表示“盒馬的首次公開募股計劃暫緩”。
不過，2023年9月26日，菜鳥智慧物流（H01941.HK）邁出了阿里巴巴拆分上市的第一步，表明未來雲智能集團不是完全沒有上市可能性。
截至2023年9月30日止季度，菜鳥的收入同比增長25%至人民幣228.23億元，主要由跨境物流履約解決方案收入帶動。
長期值得擁有？
而對於以“客戶第一，員工第二，股東第三”爲價值觀的阿里巴巴來說，其首次派發年度股息之舉同樣引投資者關注。
季報顯示，阿里巴巴董事會已批準向普通股持有人和美國存托股持有人派發2023財年年度現金股息，金額分別爲每股普通股0.125美元或每股美國存托股1.00美元，以美元支付。股息總額約爲25億美元。
不過，這個好消息卻被馬雲家族信託減持的消息所掩蓋了。
據美國SEC披露，馬雲家族信託JC Properties Limited和JSP Investment Limited擬於11月21日分別減持500萬股阿里巴巴創始人股份。這導致11月16日阿里巴巴美股和港股分別下跌了9.14%和9.96%。
11月17日晚，馬雲辦公室律師對此回應，這次披露的出售計劃是一個遠期規劃。馬雲堅定看好阿里，當前股價遠低於阿里實際價值，仍會堅定持有阿里股票。
那麼現在的阿里巴巴究竟有沒有被低估呢？
前述市場觀察人士認爲，阿里巴巴派發年度股息是一個重要信號，表明這家互聯網巨頭開始重視股東回報，讓投資者有了長摣阿里巴巴的理由；同時，這並不是馬雲第一次減持阿里巴巴，市場的關注焦點最終還是會回到公司的戰略和業務層面。
從阿里巴巴2023財年年報來看，馬雲及其家族信託並沒有出現在主要股東名單中，這也意味著其持股比例低於5%。此次減持將進一步縮小其擁有的阿里巴巴股份的比例。
即便如此，市場反應還是顯示出了這位創始人的影響力。經歷了兩個交易日的下跌後，阿里巴巴美股股價已經來到了77.6美元，市值1976億。11月20日，阿里巴巴港股跌幅較上週收窄，收於74.45港元。
瑞銀認爲，阿里巴巴創始人馬雲即使不再參與公司運營，但在估值低迷的時候出售股份有可能損害投資者情緒。縱使該機構相信阿里巴巴正朝著正確的方向發展，公司需要在短期內向投資者證明其長期投資潛力。該機構給予阿里巴巴美股“買入”評級，目標價120美元。
但亦有機構認爲雲智能集團分拆上市計劃的改變是一大利空。摩根士丹利將阿里巴巴美股目標價大幅削減約27%至110美元，並因內地消費市場的不確定性、雲計算市場增長前景未明、雲智能集團拆分計劃叫停等原因，將行業首選股票從阿里巴巴替換爲了$騰訊控股(00700.HK)$。
野村則表示，無論阿里巴巴背後決定的理由是什麼，阿里雲將作爲阿里巴巴集團的一部分保留下來，阿里巴巴的股東將能間接受益於阿里雲資產的未來增長。
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