來源：華爾街見聞
作者：卜淑情
年內美聯儲還需要再加息嗎？摩根士丹利認爲不會。
收益率曲線正在完成美聯儲的工作。
美債拋售浪潮自夏季以來一直在繼續，長端收益率戰況尤爲慘烈。截至發稿，美國10年期國債收益率上升至5.00%，爲2007年以來最高。隨著一些美聯儲官員面對強於預期的美國數據而表現出鷹派立場，收益率本月已上升逾40個基點。
摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新的報告中表示，美債收益率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數(MSDCI)，截至10月20日，這對金融環境的影響相當於9月美聯儲會議以來三次加息25基點。
報告認爲，年內美聯儲不會再進行加息。隨著三季度“一次性”巨額消費活動（比如看演唱會、電影）的結束，學生貸款重啓支付，加上實際利率上升對經濟的抑製作用，四季度美國經濟將放緩增長。
收益率上漲的背後：美聯儲反應函數
Tirupattur指出，10年期美債收益率幾乎全部的上漲都發生在實際收益率上。紐約聯儲青睞的一個期限溢價模型顯示，期限溢價的擴大完全解釋了這一上漲。
在長端收益率上漲以及期限溢價擴大的背後，既有技術面的因素，比如國債市場供需失衡，動量型投資者(如商品交易顧問CTA)的拋售，也有基本面的因素，比如財政可持續性擔憂和經濟增長高於預期。但是，摩根士丹利宏觀策略分析師Matt Hornbach和Guneet Dhingra認爲，美聯儲鷹派的反應函數提供了更全面的解釋。
在二人看來，FOMC最新點陣圖有兩點引人注目:
可能適當再次加息；更高利率將維持更長時間。
Tirupattur認爲，美債市場已經針對9月會議上美聯儲傳達的信號，以及之後多位美聯儲官員的表態做出了反應。
另外，美國經濟凸顯出的超乎預期的韌性，大大助漲鷹派預期，在一定程度上抵消了通脹下行帶來的積極情緒，導致美債加劇拋售。
在過去幾周，市場對進入數據的反應不對稱十分顯著。經濟增長的好於預期推高長端收益率，而通脹下行驚喜引起的反彈卻很小。對我們來說，這意味著對市場參與者而言，經濟增長的好於預期加劇了通脹下降速度是否可持續的疑慮。在這種背景下，經濟增長的上行驚喜對長端收益率的影響大於通脹的下行驚喜，這並不令人驚訝。
我們確實看到一系列的上行驚喜——9月就業報告的新增就業崗位爲33.6萬，幾乎是彭博經濟學家調查的兩倍，高於調查最高預測8.6萬。零售銷售環比增長0.7%，是0.3%的共識預期的兩倍多，如果剔除汽車銷售，則爲三倍。我們在工業產出、工廠訂單和建築許可中看到了類似的上行驚喜。在這些因素的疊加之下，一些通脹指標(PPI和核心CPI)也出現上行驚喜，部分抵消了通脹數據的下行驚喜。
美債“加了三次息”，美聯儲還需要加嗎？
美債收益率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數(MSDCI)，截至10月20日，這對金融環境的影響相當於自9月美聯儲會議以來三次加息25基點。
根據摩根士丹利首席全球經濟學家 Seth Carpenter的說法，金融環境的收緊對經濟增長和通脹的影響，關鍵取決於是否由外生或內生因素造成。外生收益率持續上升應減緩經濟增長，需要美聯儲調低加息路徑，以抵消更高收益率的拖累。
相反，如果更高的利率是由內生因素造成的，比如更多財政支持、更高生產力或兩者共同驅動的持續更強勁的經濟，美聯儲可能會認爲沒有必要調低加息路徑。
Tirupattur更傾向於認爲，本次利率飆升是外生因素造成的，估計年內美聯儲不會再進行加息。
上週四，鮑威爾發表講話稱近幾個月金融環境明顯收緊，長端收益率是這一收緊的重要驅動因素，並可能對接下來的貨幣政策路徑產生影響。其他聯儲官員也表示，今年再次加息的意願有所減弱，他們認爲收益率曲線正在完成美聯儲的工作。
芝商所美聯儲觀察工具顯示，11月和12月不加息的概率分別高達98%和74%。
Tirupattur認爲，美國第三季度經濟的強勁態勢很可能難以持續，四季度美國經濟將放緩增長。
他援引摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner指出，第三季度消費者支出受益於“一次性巨額因素”——巴本海默（兩部熱映電影《芭比》《奧本海默》）、泰勒·斯威夫特The Eras巡迴演唱會以及碧昂斯Renaissance巡演。
隨著這些活動的結束以及學生貸款重啓支付，第四季度的實際個人消費支出將受到嚴重製約，並拖累經濟增長。而長端收益率飆升只會使經濟加劇惡化。
編輯/Somer