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外資做多中國,到什麽程度了?後市會如何演繹?

香港股票財經網新聞

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來源:東吳宏觀

分析師:陶川,邵翔

東吳證券陶川團隊認為,當前外資做多中國仍有繼續上漲的空間。其中,港股的邏輯最順,受益於中國經濟企穩和美元見頂。

2022年第四季度以來外資180度轉彎、又開始看多中國資產了,而外資流入也成為近期市場關注的“香餑餑”。如何跟蹤和評估外資做多中國市場的情況?我們通過外資交易中國的經典四大資產,構建“做多中國”指數,我們發現當前外資做多中國的交易逐步進入中性區間,仍有繼續上漲的空間。

外資做多中國的資產,主要有四個主要品種。從大類資產角度,一般主要有港股、人民幣匯率,澳元和銅,2023年以來都取得了可觀的漲幅(圖1):


港股:交易便利,匯率風險小

2010年後內資企業占港股市值超過50%、2014年11月滬港通開通之後,港股和內地經濟、市場的聯系越來越緊密,成為外資表達對中國預期的看法的重要工具(圖2)。


人民幣:主權貨幣天然是一國經濟實力和經濟周期的反映。

不過值得注意的是在不同階段,外資使用的工具不同:2015年之前由於人民幣只是有管理的浮動且對跨境資本流動有嚴格限製,外資主要使用NDF等來表達觀點(NDF,無本金交割遠期,可以使用美元來進行現金結算);2015年之後隨著定價市場化和跨境資本流動的逐步放開,我們現在常見的即期匯率能夠更好地體現外資對於中國的多空觀點。

銅:中國是全球銅加工和消費最大的經濟體,而“銅博士”是經濟復蘇的重要“溫度計”。

根據普氏的統計,2021年中國在冶煉、精煉和消費環節分別占全球的36%以上、35%和54%,自2002年以來,銅價的表現主要與中國的經濟和城市化相關。

澳元:中國是澳大利亞最大的出口國(2021年對中國出口的份額超過37%,其中超過60%是金屬砂礦),因此澳元的波動與中國工業需求密切相聯。因此在2014年前外資缺乏投資中國資產有效渠道時,澳元常常被用來押注中國經濟。

我們根據這四個資產的價格,構建“做多中國”指數。我們主要選取恒生指數、美元兌人民幣匯率、澳元兌美元匯率和倫銅四種資產的價格,分別標準化取均值,得到“做多中國”指數,我們發現三個有趣的結論:


當前外資做多中國的交易接近於回到歷史平均水平,未出現過熱。如圖3所示,到2023年1月13日該指數仍處於微幅負值的水平,從分項來看,除了銅,人民幣匯率交易剛回到0附近,港股和澳元則繼續處於明顯的負值水平。


“做多中國”指數與中國經濟周期密切相關。如圖4和5所示,該指數月度均值的走勢,和OECD領先指數以及製造業PMI指示的經濟波動基本一直,不過似乎存在“低點出現得更早,高點出現得更晚”的特點。

“做多中國”交易的特點:來得早,走得晚?第二個特點似乎意味著外資做多中國喜歡搶跑,且離場比較晚。

從歷史經驗看,搶跑的現象確實存在,比較典型的是2022年11月和2018年11月,外資資金都出現了反轉大幅流入。“走得晚”的現象可能值得商榷,資產的影響因素從來都不是單一的,由於中國與其他主要經濟體周期的錯位,中國經濟見頂不意味著全球經濟會迅速放緩,2017年下半年至2018年初港股的持續上漲背後還有全球經濟穩健、美元持續下跌的邏輯在,而2021年的做多周期中銅表現強勁同樣有全球需求疫後復蘇的影子,疊加供給衝擊的客觀存在。



後續市場可能更加關注的是“做多中國”的行情會如何發展。

整體看我們在上面已經說了,外資“做多中國”的交易仍有較大空間;分資產來看,人民幣匯率進入中性區間,銅價上漲並未過熱但是持續性有賴於中國寬信用的進程,澳元雖然受益於中國經濟復蘇預期和中澳關系的改善,但是其國內地產市場的不穩定是最大的不確定性因素。目前看港股的邏輯最順,受益於中國經濟企穩和美元見頂。

人民幣:觸及6.70之後進入中性區間

從歷史上看,“做多中國交易”回歸正常(回歸0軸)後,人民幣一般不是做多交易的主力,除非美元出現大幅貶值,比如2020年下半年至2021年上半年。因此,人民幣繼續上漲的一倍標準差事件可能是美聯儲提前停止加息(比如在3月議息會議就暗示),兩倍標準差事件是美聯儲提前開始降息(比如下半年就開啟降息)。


銅:價格上漲快但交易並不擁擠,關注寬信用的進程。

無論從過去5年還是疫情之後的時間區間來看,銅價站上9000之後,價格水平有點偏高(尤其相較其他三個資產),不過從交易和基本面角度,銅繼續上漲仍有空間:從交易上看,並未出現過熱,CFTC非商業(投機)淨持倉剛剛轉正;

從基本面上,銅價上漲的持續性有賴後續中國寬信用進程的推進,2023年初以來,財政在赤字和支出方面“加力”的預期,以及央行對於信貸適度超前投放的訴求使得寬信用預期升溫,需求密切關注今年1至2月信貸和社融數據的情況。


澳元:地產可能是最大的不確定性。

澳元自去年11月以來的上漲受益於中國經濟復蘇預期以及中澳關系的改善,但是在貨幣政策持續緊縮下澳大利亞地產受到明顯衝擊,2022年第三季度住宅價格已經開始自高點明顯回落,其中8月房屋價值下跌了1.6%,是1983年以來全澳範圍內的最大單月跌幅(這也是2023年許多發達國家面臨的問題)。


港股:受益於中國復蘇和美元見頂。

港股的邏輯可能是四者中最順的,一方面直接受益於中國經濟的復蘇和各項政策的轉向,比如對平台經濟的監管,另一方面,從全球範圍來看,港股也是美元見頂交易的受益者,我們之前統計過,在美元見頂後的一年內,新興市場經濟體權益資產的上漲彈性較大(圖14)。

編輯/phoebe

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標題:外資做多中國,到什麽程度了?後市會如何演繹?

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「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

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要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

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若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

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您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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