來源：華爾街見聞
作者：韓旭陽
“超級核心通脹”——剔除住房租金後的核心服務業通脹將成為決定美聯儲未來政策的關鍵。
忘掉核心CPI通脹數據吧，越來越多的投資者開始更加關注服務業通脹和勞動力市場數據。
美東時間周四，美國勞工部將公布美國最新的12月CPI通脹數據。毫無疑問的是，市場仍會首先關注核心CPI的月度變化。核心CPI剔除了食品和能源，以便更好地了解通脹的長期走勢。
不過，有些人可能很快就會把目光轉向“超級核心通脹”——剔除住房租金在內的核心服務業通脹，甚至是剔除住房租金和醫療在內的核心服務業通脹。
投資者面臨的根本問題是，通脹的衡量已經變得更加復雜。最近幾個月，由於許多產品的供應增加和需求減少，美國整體CPI通脹數據已經放緩，核心商品通脹已經轉為負值，但服務業通脹仍居高不下。許多人認為，這是就業市場持續火熱和勞動力成本不斷上升的結果。
Vanguard全球利率主管 Roger Hallam 向媒體表示：
我認為，CPI在去年很明顯是市場的主要焦點，因為我們繼續看到如此令人震驚的上行數字。
當CPI報告發布時，與服務方面的數據相比，商品和住房的相對關注將減少，而且隨著時間的推移，市場將轉向更關注勞動力市場的數字。
核心服務業通脹還會持續嗎？
最近的市場走勢表明，市場普遍認為通脹帶來的威脅在過去幾個月里有所減少。
反映投資者對美聯儲短期利率預期的美債收益率，在去年10月達到了峰值，說明投資者對通脹的擔憂程度達到了極點。因為當時，盡管服務業通脹同樣正在加速，但數據尚未顯示出核心商品通脹的下降。
自那以後，美債收益率開始從高位回落，事實也證明通脹的確如投資者預期的那樣開始放緩：過去三個月PCE核心商品通脹的同比增長率為-1.9%。
增加投資者樂觀情緒的是，上周五的非農就業報告中有兩個好消息：至少從華爾街的角度來看，該報告不僅顯示12月平均時薪增幅低於預期，而且還對前幾個月的薪資水平進行了大幅下調。
但對投資者來說，現在的一個大問題是，對“超級核心通脹”居高不下的擔憂程度有多大；另外一個問題是，鑒於近幾個月來工資數據的大幅波動，應該對月度工資數據給予多大的重視。總體來看，在截至11月的三個月里，核心PCE價格指數的同比增長率為3.6%，仍遠高於美聯儲2%的目標。
市場與美聯儲在判斷通脹的持續性上存在分歧
但對於美聯儲官員來說，他們大多仍對通脹前景表示持續擔憂。近幾個月來，美聯儲主席鮑威爾也強調了核心服務業通脹的重要性。
美聯儲上周公布的12月會議紀要再次強調了不包括住房在內的核心服務業通脹的重要性，並指出這是核心PCE通脹的最大組成部分。會議紀要還顯示，官員們擔心投資者可能低估了他們將利率維持在較高水平的決心，從而導致“金融狀況出現不必要的放鬆”。
值得注意的是，在上周的一份報告中，美聯儲官員強調的衡量勞動力市場緊張程度的一項指標幾乎沒有降溫的跡象，職位空缺的數量依舊保持在歷史高位附近。
野村著名經濟學家辜朝明在一份報告中表示，鮑威爾強調的是，美國通脹有可能像上世紀70年代那樣，長期處於高位；然而市場認為，在美聯儲大規模緊縮之下，通脹不會持續那麽久，而是會“衰退式”驟降——美債市場上月押注2023年美國整體通脹漲幅將急劇下滑5%以上。辜朝明認為，美國當前通脹可能不會是短暫的，但也不太可能頑固地持續下去；美聯儲基於假定上世紀70年代那種惡性通脹的回歸而收緊政策，可能有些過頭。
摩根士丹利投資管理公司固定收益投資組合經理 Jim Caron 認為，市場如今可能會把更多的注意力轉向“超級核心通脹”，這在很大程度上是因為美聯儲已經暗示，他們的政策反應功能目前高度偏向服務業。
不過，一些投資者和分析師仍質疑美聯儲的基本觀點，即勞動力市場趨緊將使服務業通脹不可避免地繼續走高，從而使整體通脹處於不可接受的高水平。
編輯/somer