美聯儲緊縮政策引發流動性衝擊，銀行不得不尋求“最後的貸款”工具。

周二，據市場人士觀察，在開始縮表六個月後，美聯儲資產負債表縮水了4000多億美元。從美聯儲負債結構來看，目前美聯儲準備金約3.1萬億美元，而逆回購則為2.13萬億美元。

過去一年，美聯儲準備金減少1萬億美元，逆回購增加了約5000億美元。

進一步來看，美聯儲貼現窗口借款（最後的貸款）激增，上周略高於62億美元，兩周前達到91億美元的峰值，為2020年6月以來的最高水平。

這給市場敲響了警鍾，表明一些銀行已經開始面臨更大的流動性壓力。摩根大通分析指出，隨著融資壓力逐漸上升，目前有多達30家小型銀行“資不抵債”。

“最後的貸款”

美聯儲貼現窗口是美聯儲為銀行提供貸款的一種工具，當銀行出現資金短缺時，會向美聯儲“求助”，美聯儲通過此來為其提供短期融資。

值得一提的是，當銀行需要從央行的貼現窗口中獲得貸款，說明該商業銀行市場信用有了一定問題，所以該貼現率往往要高於當前市場利率，帶有一定的懲罰性質。

另一方面，在危機期間，貼現窗口是美聯儲確保銀行獲得資金的關鍵工具。在2008金融危機中，為了確保銀行獲得信貸資金，將更多的流動性注入金融體系，美聯儲延長了貼現窗口貸款的到期時間。

因此，貼現窗口也被稱之為“最後的貸款”，美聯儲借此扮演了“最後貸款人”的角色。

但是其他類型的金融機構，比如證券經紀交易商也可能面臨著嚴重的問題，包括貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、高盛、摩根士丹利等。美聯儲通過抵押貸款為這些企業提供現金或短期流動性支持。

貼現窗口借款激增的背後是什麽？

如今美國在金融體系中仍有大量流動性，貼現窗口使用量激增，背後的原因有哪些？

根據摩根大通的分析，有以下三種可能性。第一種是小型銀行流動性減少：

在美聯儲持續緊縮的背景下，小型銀行的融資壓力有所增加。為了提高流動性，一些小銀行可能會發現，從經濟性上來看，貼現窗口利率比進入聯邦基金市場或從聯邦住房貸款銀行（FHLB）借款更有吸引力。

事實上，一級信貸利率(primary credit rate)被設定為4.0%(12月FOMC會議之前)，較有效聯邦基金利率(effective federal funds rate，EFFR)高17個基點，但比借入100萬-300萬美元FHLB預付款低30-70個基點。此外，貼現窗口使用量增加的時間似乎與加密貨幣市場有一定的相關性，特別是在11月加密貨幣交易所FTX崩盤的消息出現後。

其次，第二種看似合理的理論是小型銀行虧損加大：

今年美聯儲的激進緊縮導致銀行證券投資組合大幅虧損，如AOCI(AFS投資組合中的債券市值變化)所反映的，美國銀行累計損失約7700億美元，這大大減少了銀行的股本權益。在某些情況下，甚至降低到有形普通股權益已跌至負值。

其中，小型銀行受影響尤其明顯，根據標普的數據，摩根大通發現，截至三季度，約30家銀行(其中大多數總資產低於10億美元)報告的有形普通股權益為負，高於22年第二季度的11家銀行和22年第一季度的0家銀行。言下之意，大約有30家銀行實際無力償還債務，只有在美聯儲的緊急資金支持下才得以生存。

最後，值得注意的是大行流動性防禦需求上升：

由於美聯儲的大幅加息，銀行證券投資組合的大幅虧損不僅帶來了資產下降的問題，也造成了潛在的流動性問題。隨著美聯儲縮表，金融系統中的流動性正在幹涸，存款正在減少（目前主要存在於大型銀行），融資壓力逐漸上升，借貸成本也在增加。

觀察人士分析，總的來看，貼現窗口使用量激增所傳遞是不祥的信號，目前最薄弱的環節是多達30家小型銀行“資不抵債”，讓市場回想起，Terra/Luna內爆導致FTX崩潰，以及整個加密生態系統的大規模去槓桿化，從而給整個美國金融系統帶來痛苦。