本文編選自東方證券《美國：通脹新變化，聯儲轉向點？》
爲了對抗通脹，美聯儲已經加息300bp，押注通脹上行風險成爲了市場新的「肌肉記憶」。但是當下宏觀的波動性已被放大，直覺式的思維慣性可能是有害的。
進入下半年以來，美國的通脹和市場反饋呈現下述新的特徵：
1）名義通脹持續走低，初步確認通脹頂點。
2）但核心通脹繼續高企。
3）導致通脹在下行通道當中仍然超預期。
4）期間美聯儲繼續大幅加息。
5）股債市場經歷大幅回調。
綜上，當前通脹仍然是個需要警惕的問題，而問題的關鍵可能是在覈心通脹。核心通脹是否、何時、以何種速率下臺階，將會是美國通脹下一階段演繹變化的關鍵。
根據對通脹各分項的前瞻，未來CPI連續回落的趨勢有望持續，核心通脹的見頂則是在近期值得關注的新變化。預計CPI同比大致在2022年末下行至6-6.5%，2023年年中下行至3.5-4%。但核心CPI的下行的節奏可能相對緩慢。
聯儲正在向著同市場坦誠相見的博弈策略發展，因此，預期中的基本面變化趨勢並不對當期決策產生重大影響。
10月份以來，市場再度預期和定價美聯儲的政策轉向，這是近期美國股債市場反彈最重要的交易邏輯之一。
而美聯儲政策轉向（Fed Pivot）的標準概念至少要包括 2 個內核：
1）政策出現實質性轉變，從擴張轉收縮，或者從收縮轉擴張；
2）經濟條件出現實質性變化，導致原先的政策操作方向無法持續。
從經濟條件變化來看，僅金融條件自 8 月以來變化顯著，表現爲流動性和信用環境脈衝式收緊，金融條件收緊趨勢加速。
東方證券認爲，金融條件變化是理解本輪美聯儲政策轉向信號最關鍵的位面。11月利率會議達成的是弱轉向信號，未來實質性轉向或在當前基準政策路徑（higher for longer）之外的超預期政策變化，更有可能仍然受到金融條件變化觸發。
因此，東方證券表示，本次會後，基本面特別是通脹的新的邊際變化，對政策預期的影響可能弱化。未來政策前景如果有在當前基準（higher for longer）上的超預期變化，應更加需要關注金融條件、就業方面的變化。本輪轉向交易至少證明了，美聯儲已經開始對金融條件壓力作出反應。
編輯/phoebe