來源:Wind
香港萬得通訊社報道,華爾街的傳世準則是「別和美聯儲作對」,但華爾街更悠久的傳統是批評美聯儲的政策失誤。最新一個批評者是摩根大通,認為美聯儲不僅在新冠疫情爆發初期實行QE和零利率政策錯了,在2021年認為通脹是暫時的更是錯了,而現在對通脹的看法更是大錯特錯。
美聯儲官員在各種場合都在強調控製通脹的決心,並對通脹的粘性警惕十足。這一切在摩根大通看來,似乎顯得「多餘」。該行分析師細拆了通脹的各種成分因素,認為美聯儲對通脹的焦慮是不必要的!
根據摩根大通Phoebe White 的一份新報告,在過去一年中,所有構成核心通脹的因素中,包括汽車價格,而且還有租金、醫療服務、機票價格等都將出現實質性軟化。最新的美國CPI數據並沒有改變Phoebe White 對通脹前景的展望。
Phoebe White 稱,近幾個月來核心通貨膨脹的構成持續旋轉,核心服務通貨膨脹從2021年12月的3.7%同比加速到2022年8月的6.1%,而核心商品通貨膨脹從10.7%降至7.1%。
值得注意的是,即使核心商品通脹繼續高於核心服務通脹,服務業在核心指數計算中的權重幾乎是三倍,僅租金構成部分就占籃子的40%以上。因此,近幾個月年環比加速超過6%的租金通脹,顯然是8月份報告中核心CPI通脹的最大因素。
摩根大通分析師預計,租金通脹將在未來幾個月達到頂峰,並隨後一直下降。為什麽?以Zillow Observed Rent Index為例,它與公寓標價指數類似。往往是CPI租金指標的領頭羊,最近該指數一直在走軟。
盡管摩根大通預計,住房通脹率將在明年初突破7%以上的水平,因為它與實際價格的差距達數月之久。但該行還預計,未來幾個月內,月度漲幅將達到峰值。Zillow Observed Rent Index(衡量新租約的租金要求)的增長率,在今年2月份達到17%以上的峰值,但已降至12%。
與Zillow數據不同,CPI中的租金成分跟蹤新租約和現有租約的平均租金。因此,隨著租賃存量開始類似於最近的新租賃流量,Zillow指數的波動慢慢地傳遞到官方指標,在住房CPI累計增長0.6%之前,Zillo租金指數每增加一個百分點。
摩根大通也承認,緊縮的貨幣政策可能會暫時加劇租金通脹壓力,因為高抵押貸款利率會阻礙購房。事實上,現在沒有一個依賴抵押貸款的新購房者可能買得起房子,他們可能別無選擇,只能租房。
另一方面,僅僅作為可支配收入的函數,租金的高企程度是有限的:在最高收入群體之外,摩根大通發現,租金承受能力已經被拉長,這意味著租金通脹很難維持遠高於工資增長速度的利率。一旦住房和房租都買不起,那麽這就變成了一個政治問題,鮑威爾屆時會被迫開始降息。
除租金外,新車和二手車對核心CPI的貢獻僅次於租車。隨著需求軟化、供應約束緩解以及原材料成本下降,摩根大通認為二手車價格的下降將在短期內出現。2023年新車價格可能會下跌。事實上,衡量經銷商在拍賣會上為二手車支付的價格的曼海姆二手車價值指數(Manheim Used vehicle Value Index),自1月份達到峰值以來已經下跌,僅8月份就下跌了4%,9月上半年又下跌了2.3%。
曼海姆指數到BLS數據的傳遞,顯示出1-3個月的滯後,這使得預測二手車消費者價格指數變化的準確時間有些困難。展望未來,摩根大通預計,二手車價格的下降趨勢將在未來幾個月繼續下去。摩根大通汽車商品指數目前下降了35%,反映了用於製造汽車的商品的成本加權平均價格。與新車相比,二手車價格對原材料成本更為敏感,因為報廢價值在二手車總價格中所占份額更大。
對核心CPI通脹貢獻第二大的因子是機票價格,這是波動性較大的通脹類別之一。一年前的機票價格通脹率仍然很高,這反映了整個春季隨著航空燃油價格的上漲而出現的升升,但自5月份達到峰值以來,這一部分已經下降了超過14%,價格可能會更加穩定。
最後,鑒於勞工統計局用於計算這一組成部分的「留存收益」方法,最近醫療保險通貨膨脹的激增,可能至少部分反映了一年前保險索賠的下降。
總體而言,當深入研究過去一年中核心CPI通脹的核心因素時,摩根大通發現了明確的證據,表明核心通脹正在達到峰值,並可能在短期內很快下降,在23年第一季度核心通脹會降至3.5%,在2023年第二季度降至3.1%,或者基本上與美聯儲在新冠疫情前目標水平一致。
評論稱,事實上,美聯儲現在並沒有更好的選擇。如果美聯儲在此停止緊縮行動,核心價格不僅會降至美聯儲希望的水平,甚至可能繼續上升,引發通脹失控的風險。然而,如果鮑威爾繼續加息,一場毀滅性的衰退幾乎是必然的。
編輯/somer