「很久以前，我有個朋友賣了一萬多股（分股前，已經賺了很多）蘋果買了一套房子。

我當時説，最好不要這樣想，不然你會覺得房子很貴的。

後來他告訴我，當時沒明白，後來發現房子確實很貴。」

這是段永平在公開平台上，和大家分享的一個小故事。

一直以來，段永平都喜歡在網上回答網友的提問，從他一直以來堅持的投資理念，到具體的公司看法，無所不答。

而他説話的風格還是一貫的幽默，比如他一直強調從長期的角度看問題，強調不要投機、不要加槓桿。

但他也會開玩笑説：「沒忍住，剛剛順手賣了200個今天到期的750的call，收了1 塊多一點/個。小賭怡情，不要模仿。」

聰明投資者從段永平過去近一年來的公開分享裏，整理了他最有價值的100句金句，分享給大家。

這裏面有他對於茅台、蘋果、順豐、zoom、亞馬遜、微軟、特斯拉等公司的思考，也有他從投資的角度出發，談如何看一個企業，如何做投資。

沒有人敢動茅台53度飛天的工藝

1，我覺得老白乾有點價值的意思是覺得説他沒價值不合適。我確實看過老白乾，但確實沒找到用茅台換的理由。

2，我只知道茅台碰巧做了茅台53度飛天，但沒認真看過細節。茅台在季克良年代形成的產品文化很強大，後繼者是不敢改的。

3，老乾媽換辣椒了？買茅台的時候想清楚了的非常重要的一點：這類事情在國營的茅台發生的概率比在私營企業要低很多，因為大概沒有人敢動茅台53度飛天的工藝。

蘋果最厲害的是生態系統

4，蘋果每次大跌的時候我都會加碼，每一次！想到10年後的時候，自己喜歡的股票大跌怎麼會心情不好呢？不過確實絕大部分早年跟我買蘋果的都早賣掉了。

5，蘋果最厲害的就是在蘋果的企業文化下建立的生態系統，這是個非常強大得商業模式，非常難以撼動。

6，用蘋果換雪佛蘭或者是t-mobile還是蠻難理解的。

7，很久以前，我有個朋友賣了一萬多股（分股前，已經賺了很多）蘋果買了一套房子。我當時説，最好不要這樣想，不然你會覺得房子很貴的。後來他告訴我當時沒明白，後來發現房子確實很貴。

8，Think different 其實非常了不起，長期而言是力量巨大的。think different其實是內含「消費者導向」的，因為那是前提。

9，Think different 是不從眾的意思。這個説法並不完全對。正確的説法是消費者導向。當年蘋果一直不出大屏手機就是個例子。消費者需要大屏，但蘋果think different，結果晚了三年多。

10，其實大屏手機也從另外一個角度説明了蘋果厲害的地方。可能因為喬布斯説過不要大屏，所以蘋果猶豫了一下，但消費者的需求擺在那裏，所以最後他們還是用不同的辦法想通了。

我和方丈曾經打過一個小賭（沒賭任何東西），方丈問：你覺得蘋果一定會出大屏手機嗎？我説：他們一定會的！果然三年後他們就出了。蘋果大屏手機出的晚給了我很多時間去思考蘋果和買蘋果，不然我可能要少買很多蘋果哈。

11，老巴買蘋果但不太用蘋果產品，內在的理解可能會差那麼一點點，所以不想有太高比例也很好理解。我覺得老巴已經太厲害了，光靠看財報和新聞就敢買這麼大量。

關於微軟和亞馬遜

12，我最近發現一家to B的公司很厲害，但理解的有點晚了，雖然差不多30年前就見過這家公司的老闆，好像叫比爾·蓋茨。

我大概屬於不明覺厲吧，就是發現很多微軟的用戶離不開微軟。不過，我沒買過微軟，大概是因為我不怎麼用電腦吧。

13，我對微軟真是瞭解不夠，聊不起來哈。微軟20多塊錢時老巴就説微軟很便宜，可惜他買不了，因為跟蓋茨太近了，那時我就努力地看了幾分鐘，不得要領。目前依然不得要領，只是覺得他們也很厲害。

14，我覺得amazon是個好公司，但似乎太過了點，所以只是買了一點點。

15，貴不貴是相對於你自己的機會成本而言的。比如，如果我有閒錢，我會更傾向於買蘋果而不是amazon。至於amazon股價會不會漲得更快，我並不知道所以也不關心。

順豐和zoom都是很好的公司，但商業模式都不是最好的

16，我説順豐是家好公司的意思是這家公司企業文化蠻好的，很專注在他們想做好的事情上。但這個生意能不能有很好的利潤我還搞不太懂。

17，我看到的順豐是非常聚焦在他要做的事情上的，有利潤之上的追求。

18，（快遞物流）行業很大但差異化不大，需要投入很多，投入期也可能很長很長。物流公司裏，亞馬遜似乎非常強大，20多年的持續投入也確實形成了自己的護城河。

19，我依然認為順豐和Zoom都是很好的公司，但商業模式都不是最好的那種。

20，我很喜歡Zoom這家公司的文化，也很欣賞the founder and CEO Eric。但是，我一直沒能下手投資Zoom，因為一直無法理解這家公司的估值。

其實在Zoom不到100塊的時候我就開始關注Zoom了，但沒能想透10年後這家公司到底會是什麼樣子。投資就是這樣，搞懂一樣東西還是需要一些緣分的。

我們在特斯拉上賺了不少錢，但用過modelS之後就不再感興趣

21，雖然我們在（特斯拉）這家公司上賺了不少錢，但用過modelS之後就不再感興趣，從此不再關注，自然對我也沒價值。最近買了輛保時捷的電動車，感覺非常好。

22，我對電動車一直有個疑問：電動車減碳嗎？不知道為什麼我老覺得電動車其實增加了一道能量轉換過程，至少是沒有減少的，所以對減碳沒咩幫助。

23，我也覺得賣掉航空股沒咩錯。航空生意的苦日子可能還有相當長的時間，而且這種情況每隔一段時間還可能再來，這個商業模式確實沒那麼好。我也同意賣掉蘋果可能是個錯誤。

三年後賣騰訊還是現在賣劃算？概率上三年後會劃算一些

24，我對港股不瞭解，只是買了些騰訊。

25，三年後賣出騰訊還是現在賣出會更合算？我其實不知道答案，但概率上我覺得三年後賣出可能會劃算一些。

貴不貴是從未來10年角度看的

26，貴或者便宜都是從未來10年或更遠的角度看的。比如，如果你覺得一家公司未來肯定會完蛋，那麼現在什麼價格都是貴的。

幾年前有個某公司的第二大股東聊到該不該賣某公司，什麼價錢賣的問題。我説，這個看著早晚為0的公司，什麼價賣都是好價錢吧？

儘量避開哪些看起來10年後日子會不好過的公司很重要，偶爾錯失一些機會不會傷害到你的。

27，我至今還沒看懂（美股）是不是有泡沫的問題。目前市場上錢很多（債市規模是股市的兩倍），利息很低，錢沒地方去，所以拼命跑去股票市場是正常的。

關鍵是，沒人知道這種低利息會持續多久。前不久Google發的40年的企業債利息都到2%出點頭了（意味著低息年代可能會很久，或許像日本那樣。）拿著現金的人們是非常慌的。

28，根據持有等於買入這個事實，前段時間我就很認真地再看了看我持有的這些公司，從10年後回頭看我並沒有覺得他們貴得不可接受。所以有些餘錢我就又以某種形式都放進去了。

29，既然是買東西，總是和價格有關。你買任何東西的價格同時也是你的機會成本。偉大公司從長遠來看往往不會貴到哪裏去。

30，其實我是接受説樹長不到天上去的，但為什麼因此就覺得漲了很多的公司就不能再投資了呢？這是兩個完全沒關係的東西哈。

31，老巴推薦買S&P500的説法已經有些年頭了。我也一直有點買S&P500的想法（還沒買過，想法有些年頭了），但優先順序在蘋果，Google，Brk後面。

32，如果未來某天大跌到遍地是黃金但不知道哪個是雷的時候，我會優先考慮S&P500。幾年前我有個朋友曾經問過老巴，BRK未來還能比S&P500表現好嗎？他説不容易，可能能夠好一點點。我朋友還説他買了一點BRK，老巴説：我們不會讓你虧錢的。

10年後電商對實體的影響比例會下降

33，我猜10年後（電商或互聯網對實體經濟）的影響比例會下降，因為不適應的實體可能大多不見了。

34，很多很多年前，有一天在某個地方開會，旁邊有個會議室外面敲鑼打鼓的非常熱鬧，我好奇過去看了一眼，是某門戶網站業績發佈會。

我問會議室出來的一個人，為咩這麼高興，賺大錢了？答曰：虧少了。我當時非常無語。這家門戶目前依然虧著錢，但中間好像有些年是賺過錢的。

35，（怎麼看待7-11？）沒了解過，直覺上未來日子會越來越難過，電商太厲害了。

36，我會吃一些supplements，不知道是不是屬於你説的保健品。這種產品的用戶粘性似乎不是特別強。

37，中國這個市場這麼大，這個營業額是可能的（沒有證據是作假的意思）。我對跟誰學完全不瞭解，試過一下他們的產品，大概是天下最慢最難受的互聯網產品，看起來商業模式也很爛。

38，我的uhal好多年前就賣掉了，估計在09年前就賣掉了吧，那時100塊上下，現在快500了。當時uhal業務彼此關聯度很高，現在很久沒關注了。

當時就覺得他們商業模式一般，但價格遠低於淨資產，低得不可思議，大概1:10的關係。我記得當時最大的注意力是在這家公司是不是假賬。這種公司我是拿不住的。

那些不瞭解的公司

39，95年以前跟umc打過不少交道。當年覺得UMC不如TSMC專注。這些年沒再關注過了。

40，我對（屏幕）這個行業不瞭解，感覺像是重資產且產品差異化不太大的行業。

41，神華看上去有點吸引力，但我對能源產業不是太瞭解。

42，我個人對小家電沒看法，但覺得小家電不是我們擅長的領域。後來未了聚焦在手機上，OPPO把小家電停了是非常對的決策。

43，沒接觸過（醫療器械）這個行業，感覺這個行業水比較深，不容易理解。需求應該是剛的。

44，我不瞭解藥企，買過一些默克但下不了重手，也拿不住。

45，我對券商不瞭解，感覺產品差異化不太大，護城河不太寬，不是我喜歡的生意。如果準入門檻非常高的話，可能也算一道門檻吧。

46，我沒了解過金龍魚，不過印象中這個公司確實很多年前就在了，我當CEO的時候好像就能見到他們的廣告了。

47，我不瞭解（餐飲）這個行業，直覺上覺得是個苦生意。

48，比較苦的生意的特點往往是進入門檻比較低，產品差異化小，經常需要靠產品等等價格競爭。比較一下茅台就明白了。

商業模式和企業文化

49，我的過濾器裏有商業模式和企業文化兩項，過不去的我就大概看不到了。Uhal某種角度屬於菸蒂。

50，好的企業文化和價值觀更有可能轉化成持續競爭力，但也不是充分條件。

51，我覺得企業領導最重要的是建立企業文化，確立什麼東西不能做。如何把事情做對當然也很重要，但只要是在堅持做對的事情，時間就會站在你這邊。

52，偉大公司的價值我也不太會估，所以買了不要輕易賣就好。最重要是如何確定其是偉大公司。

53，（facebook、amazon、google、京東這幾個企業是不是偉大的企業？）在我看來Amazon, google應該算，其他兩個我沒那麼瞭解。

54，需求個性化很強的生意確實難做，除非你很喜歡。

做好企業沒有捷徑

55，企業經營其實蠻複雜的，供應鏈其實只是一部分而已，就算有和蘋果一樣的供應鏈你也是沒辦法做出iPhone的。類似的還可以在餐廳，飲料以及很多很多行業裏見到。做好企業大概是沒有捷徑的，捷徑經常是最容易迷路的方式。

56，一般來説，商業模式經常要看的東西不外是護城河是否長期堅固（產品的差異化的持續性，包括企業文化），長期的毛利率是否合理（產品的可替代性），長期的淨現金流（長期而言其實就是淨利潤）是否滿意。

57，我投資沒用過咩「人脈」。事實上，我目前的主要投資裏，沒有任何一個是和「人脈」有關的。我也沒咩「天賦」。

很多人都認為投資及很多事都有捷徑，於是怎麼看都是有捷徑的，你説沒有人們其實也不信，因為別人有捷徑是自己沒做好的最好藉口。

生意能不能發展好只取決於產品

58，可口可樂和百事可樂的英文名字之間沒有任何相似性。生意能不能發展好關鍵且只取決於公司的產品，無他。其他只是對快慢有影響。

59，我早年提出的「敢為天下後」的意思是，如果發現適合自己做的產品，即便後也是可以做的。適合這點很難。比如發現「搜索」很好但現在去做大概率是完蛋的。

60，東西好的時候，怎麼賣其實沒那麼重要。東西不好的公司，怎麼賣其實最後也沒那麼重要。

61，很難提價的原因很可能是因為產品差異化不夠大，一旦提價用戶就會買競爭對手的產品或服務。

62，銷量不好的原因大概率是因為產品不夠好，別的原因可能比較次要。

如果你對創業有任何猶豫，可能就還沒到時候

63，我覺得創業最重要的是創業者會覺得自己的產品或想法能夠提供點別人提供不了的東西。如果只是想做生意，成功的概率會小很多。

供需失衡的「賽場」大概沒人可以在創業前就「選到」的，就算碰上了也很快會掉進紅海。舉個簡單的例子：茅台的供不應求可不是一個創業者創業前計劃好的。

64，我的理解中，創業一般是有個想法才去創業的。為創業而創業能成功的概率更低。

65，創業公司裏如果親戚朋友一堆，可能短期對湊齊人有好處，長期壞處比較多，會形成裙帶關係，而且不容易留住別的人才。

66，如果你對創業有任何猶豫的話，可能就還沒到時候。

當你不確定你是不是懂的時候，非常可能你就還沒懂

67，如果你需要問別人該不該投的話，一般來説你就是還不夠了解。

68，當你不確定你是不是懂這個企業的時候，非常可能你就還沒懂。我懂的企業非常少，所以現在手裏的公司也就幾個而已。

69，大概你不用問任何人你可不可以的時候，你大概就可以了，但也不意味著你從此就不會掉下來了。

70，如果未來能賺多少錢是個很難回答的問題，別的問題更難回答。

71，如果你咩也想不明白，或許賣了才能心安？

72，不產生現金流的東西我不太容易看懂。前幾天還跟很早就買了不少比特幣的一個朋友聊過幾句。他的觀點是比特幣就像黃金，和市面上的説法差不多。

我似懂非懂。黃金是稀缺的，比特幣也是稀缺的，但搞出一個像比特幣一樣稀缺的東西很容易啊，但搞出一個黃金屬性的東西很難，畢竟銅汞銀鉑金, 金是最穩定的金屬。

73，投資其實是和公司大小無關的。如果你能看懂公司未來前途光明，其實大小都一樣，關鍵還是看你能懂什麼。

74，重倉不是問題，只要是自己真正懂的公司。

75，我關注的公司和人都很少，可以可以花足夠時間在有限的人和公司上，這樣準確率自然就高很多了。

不要用槓桿

76，買股票用槓桿的情況下，你的股票是被抵押給券商的，當槓桿比例高到一定程度，一個大跌券商就可能會把你的股票賣掉還債。

股市大跌是一定會發生的事情。而且總是發生在你沒想到的時候。只要你一直在用margin，你一定會碰到這一天的，很可能會讓你一夜回到解放前。蘋果歷史上大掉40%的事情發生過10次以上了。

77，如果你懂投資，你不需要用槓桿，因為你早晚會變富的。如果你不懂投資，你更不應該用槓桿，不然裸奔的將可能會是你。投資是件快樂的事情，用槓桿會讓你有機會睡不好覺的。

78，槓桿和負債是不一樣的，雖然都是欠錢。槓桿是用股票抵押的，而且券商可以隨時改變允許你借錢的比例，時間長了碰到一次爆倉可能就回到解放前了。

79，滿倉不是問題，我就是個滿倉主義者，大多數情況下都是滿倉的，只要不用margin就好。我對短期趨勢沒概念，覺得短期內咩都可能發生，所以看長遠特別重要。我沒計劃買美團，還沒時間研究呢。

做空向上風險是無限的

80，我不做空，不想跟自己過不去。做空一家公司需要了解的東西遠比做多要難得多的多，而且一旦錯了就可能是災難性的。

81，做空向上風險是無限的，沒有本金的概念。對賣call的這個賬號而言，因為整個賬號賬面價值很大，這個call（佔比小於1%。這個很重要，也是不可學的地方）就算短期大漲我也是可以roll下去的，只要不是一直漲下去就可以賺錢。

但是，真靠這個辦法賺錢是不靠譜的，因為不能下重注，還可能睡不好覺。我只是感覺一個長期很難賺到大錢的公司漲的有點太離譜（也可能是看錯哈），進來好玩一下而已。

82，遊戲驛站(GME)這個經典！這是個不能做空的教材。這家公司我以前關注過，總覺得商業模式很差， 差不多該不行了。哈，居然可以這樣！

83，歡聚(YY)：不要做空的另一個例子。

投資不需要管理心態，投機需要

84，賭對了不一定是好事，尤其是剛剛進場就賭對了。

85，我不管理心態，因為投資是不需要管理心態的，但投機需要。

86，投資非常像種田，是個結硬寨，打呆仗的過程，所以投資者就像農夫。投機則像狩獵，是個零和遊戲，投機者之間互為獵物，非常刺激。感覺像是遊牧和農耕的區別？

遊牧的説法似乎不妥，因為遊牧民族並不完全靠狩獵為生。也許像早期的人類。找個合適的例子不容易哈。

87，你如果堅持用買call的辦法去買你想買的公司（其實你只是想賭個大漲而已）最後的結果大概率是虧光光的。我自己是不買option的，不管是Call還是put。

本分是用來檢視自己

88，投資最重要的動機是保值，保持購買力不下降。其他都是附帶的。

89，我早年説過，本分不是照妖鏡，主要是用來檢視自己。但企業同時有自己的stop doing list，那個一般是強製性的。

90，平常心就是排除外界幹擾，回到事物本源。

91，重劍無鋒這個説法我喜歡，老巴是典型代表，其實就是紮硬寨打呆仗的意思。

92，如果很多人跳進來燒錢，説明錢很看好未來。有時候是理性的，有時候不是。

讀投資的書要慎重，重要的事情要儘早做

93，我認為投資是後天的，是可以學會的，只要真的肯學。只是想著賺快錢恐怕就屬於沒天賦了。

94，讀書作為樂趣，沒咩不好的。投資的書要慎重，因為大部分跟投資有關的書可能都是把你往溝裏帶的。當然，我沒有太多發言權，因為我畢竟都沒看過。

95，看來我顯然不屬於芒格認為的成功人士，因為我不愛看書。不過我小時候喜歡看書，可惜那時沒咩書可看。企業文化其實非常實在，建議你看看蘋果的發佈會，體會一下不是虛無縹緲的企業文化。建議你從現在往前看10年的發佈會，看完你會有體會的。

96，重要的事情要儘早開始做，不要讓其變成緊急的事情。

97，從一個彈坑跳到另外一個彈坑，重蹈覆轍是正常的。

98，該放棄的就應該放棄,捨得就是這個意思。自卑是可以克服的，但需要時間，最好再有點成就感，就是做點自己想做的事情，別理別人怎麼看。

99，在把事情做對的過程中，錯誤是不可避免的，是個學習的過程。每個人都有自己的學習曲線。

100，對孩子的信任比什麼都重要，但恰恰很多家長都選擇不信任孩子，這也可能是叛逆的源頭。