新冠疫情將全球信用市場拖入了新的不確定性和壓力時期，且展示出其與近年的危機都不相同的特點：在之前的全球金融危機中，金融信用逐漸惡化並最終溢出到了其它行業；而眼前由疫情引發的危機則迅速引發各行各業對信用質量的深度擔憂。

僅在短短數日之內，原本相對積極的交通運輸業、零售業和能源業前景展望，就變成了未來數月內將出現違約潮的警告預測。這一系列快速發生的事件不僅影響了信用評級和違約，而且還影響了底層投資標的。

在2020年初的數週內，交通運輸業似乎還是安全的投資領域，航空業當時確實也是表現最強勁的行業之一，提供著較低的隱含波動率和極少數的評級下調，且股價也呈持續向上趨勢（圖1）。

但隨後新冠疫情開始在全球蔓延。

雖然航空公司的基本面和財務報表並未立刻出現變動，但市場感知卻在一夜之間發生了改變。交易員親身感受到疫情引起的各種變化，從呆在辦公室到居家辦公，乃至一系列的全球旅行禁令，都使他們立刻明白運輸/旅遊業將受到重大影響。

雖然燃油成本、公司財務和負債等種種指標顯示：由於財務報表的優化以及恰當的損益率，板塊信用質量前景欣欣向榮。但是債券價格對全球旅行需求普降迅速作出了迴應，暗示高壓力和潛在的流動性問題。

這種市場數據能先於信用評級下調很長時間，且迅速量化市場對信用程度的感知，因此極具價值。彭博利用這一數據來計算市場隱含違約概率（MIPD）、密切跟蹤市場上重大事件的發生和進展，進而在廣泛的公司和行業範圍內識別類似問題。

對歷史數據進行分析，特別對2020年3月這樣的高壓期進行分析，就可以看出：市場事件發生和信用評級調整之間一直存在著時間差。

例如，在新冠疫情爆發前的2月份，多個評級機構仍確認了對美聯航的信用評級和樂觀前景的預測，一直到3月下旬才宣佈了下調信用評級。有些機構甚至直到4月初，也就是疫情風險已廣為人知時，才宣佈了下調評級。這相比MIPD（圖3）的指標存在著30-45天滯後。

雖然傳統信用評級在金融風險管理方面仍發揮著重要的作用，但全球新冠疫情凸顯了對市場數據驅動型信用指標與日俱增的需求。這些指標可以作為評級數據的補充，為管理和預測信用風險提供更為全面的手段。

除了MIPD，彭博還通過結合資本結構數據、公司財務數據和股權定價來計算髮行人層面的違約概率，即：彭博DRSK數據解決方案。

圖3展示了MIPD、DRSK以及信用評級對2020年3月美聯航事件作出的反應。MIPD和DRSK均為即將發生的信用評級下調及相關股票的價格變化提供了清晰的早期預警指標。在市場低迷和失衡的環境下，風險水平可能在瞬間發生變化。

因此在分析中結合這類市場驅動型風險指標，對於捕獲市場情緒的每日變動十分重要。

這種分析不僅停留在理論層面，根據一份面向約500名在2020年參與了彭博專項活動的客戶的調查：客戶已經在工作流程中大範圍納入市場隱含信用指標：

• 通過識別CDS、公司基本面數據和隱含數據之間的錯配來創建早期信號，因為數據差異可能意味著投資機遇

• 通過採用隱含違約概率指標，瞭解投資組合或投資標的在當前市場條件下的定位

• 通過納入隱含數據豐富和加強違約模型、損失預測和壓力情景分析

• 建立穩健的信用和交易對方風險管理監控框架來為投資組合設定限製，以更低的風險獲取更高的回報。

總體而言，市場隱含違約概率可加強基於公司基本面的傳統風險分析。這些市場隱含指標有助於信用風險和對手方風險的主動管理，尤其是在單日損失天差地別的危機關頭。由於基於傳統信用評級的分析存在滯後性，風險敞口的主動管理需要使用市場隱含的分析視角。