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國企改革主線下有哪些投資機會?

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本文內容主要來自中泰證券研報《「中字頭」六問六答:布局國企改革三年行動計劃決勝之年》

1月19日,港股紅籌指數漲超1%,盤中創去年6月下旬以來新高。成份股中,華潤電力、華潤水泥控股漲超4%,中國海外發展、中國金茂等漲超3%。


國泰證券本月初發表研報稱,「春季行情」看好國企改革主線,央企龍頭尤其值得關注。2022年作為三年行動計劃大考年,相關國企會更有動力去主動管理市場價值、傳遞公司價值。

一、目前的國企改革進行到了什麽階段?


國企改革40餘年不斷縱深發展,自2020年全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃以來,已進入全面落實階段。

二、國企改革三年行動計劃(2020-2022年)的進展如何?


2021年已經完成三年行動計劃的70%,2022年決勝之年,國企改革三年行動必須高質量完成,2022年要對照「三個明顯成效」抓收官,即在建設中國特色現代企業製度上取得明顯成效,在推動優化產業布局上取得明顯成效,在提高企業活力效率上取得明顯成效。


三、為何「春季行情」看好國企改革主線?


2022大考年,市值或將成為重要關注指標。「管資本」目標下,「防止國有資產流失」、「提升國企資產證券化率」的改革訴求已經體現到各個地區的改革目標中。我們認為2022年作為三年行動計劃大考年,相關國企會更有動力去主動管理市場價值、傳遞公司價值。

2022年地產、民企等主體或面臨一定下行壓力,國企相對占優。地產下行是明年宏觀經濟最大的潛在挑戰,「房住不炒」下,較難重啟地產周期。且2022年上半年基數相對較高,當前主流民營地產的高負債、低現金流、低利潤率的企業模式較難持續。在此背景下,大盤藍籌以及國企相對占優。

四、國企改革動作能否帶來超額收益?


指數層面,國企改革主題有明顯超額收益。「雙百指數」2021年上漲32.9%,顯著跑贏上證指數(3.9%)和滬深300(-6.2%)。「國企改革指數」2021年漲幅21.1%,顯著跑贏上證指數。

五、三種國企改革途徑的超額收益如何?


(1)重組合並:重組信息的首次預告日賺錢效應較強;重組完成後整體存在超額收益。2021年進行重組的5家公司在重組信息預告當日有明顯上漲,重組完成公告日附近的賺錢效應則不明顯。「2020重組指數」2021年上漲17.0%,同期滬深300下跌6.2%。

(2)引入戰投:國企及央企引入戰略投資者的超額收益顯著。2020年後,A股公告引入戰投的國企、央企數目由2019年的14家明顯上升至2020年的36家,2021年的26家。將2020年的36家等權重構建「戰投指數」,2021年上漲16.3%,同期滬深300下跌6.2%。


(3)股權激勵:國企及央企實施股權激勵對業績有明顯提升作用。2018年以來,公告股權激勵方案(去除未通過)的國企央企,預案公告日後持有2周,相對滬深300的年化超額收益率中位數可達15.7%,但1個月後超額收益快速回落。因此對機構投資者而言,根據預案公告日買入的可操作性不大,對股權激勵的關注點主要在於實施後的業績實現。

股權激勵會鎖定公司未來三年的利潤/營收增速,方案的推出與完成對企業業績有較為明顯的正向促進作用。2018年實施股權激勵的央企及國企,2018年營收及淨利潤增速的中位數(19%/22%)較2017年(13%/21%)有明顯改善,且顯著優於所在申萬二級行業的平均水平。2019、2020年實施股權激勵的央企及國企,隨後年份的業績表現亦有明顯提升。

六、如何篩選國企改革投資標的?


我們維持春季行情將以低估值藍籌修復為主的特征判斷,其中央企龍頭尤其值得關注,重點關注2020-2021年做過股權激勵,且受益於中央財政密集發力領域的高分紅(紅利指數)央企。過去兩年國企債務違約率與民企違約相背離,國企債務違約率顯著低於民企,且國企龍頭具備較高股息率。基於穩增長及低估值修復的邏輯,國企有望率先受益。

三因素篩選:

(1)篩選2021年完成了重組合並,或引進了戰略投資者,或2022年執行股權激勵方案的國企及央企;

(2)篩選高景氣行業及賽道。選取新能源基建及電力運營、軍工、醫藥、新材料等高景氣賽道。

(3)篩選估值性價比較高的企業,根據近十年PE、PB分位數,篩選出估值低於50分位的標的。根據國企改革重點行業,自下而上選擇2022國企改革標的。


風險提示:政策執行不及預期、歷史收益不代表未來

編輯/lydia

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財經新聞常見問題 FAQ

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您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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