本文內容主要來自中泰證券研報《「中字頭」六問六答:布局國企改革三年行動計劃決勝之年》
1月19日,港股紅籌指數漲超1%,盤中創去年6月下旬以來新高。成份股中,華潤電力、華潤水泥控股漲超4%,中國海外發展、中國金茂等漲超3%。
國泰證券本月初發表研報稱,「春季行情」看好國企改革主線,央企龍頭尤其值得關注。2022年作為三年行動計劃大考年,相關國企會更有動力去主動管理市場價值、傳遞公司價值。
一、目前的國企改革進行到了什麽階段?
國企改革40餘年不斷縱深發展,自2020年全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃以來,已進入全面落實階段。
二、國企改革三年行動計劃(2020-2022年)的進展如何?
2021年已經完成三年行動計劃的70%,2022年決勝之年,國企改革三年行動必須高質量完成,2022年要對照「三個明顯成效」抓收官,即在建設中國特色現代企業製度上取得明顯成效,在推動優化產業布局上取得明顯成效,在提高企業活力效率上取得明顯成效。
三、為何「春季行情」看好國企改革主線?
2022大考年,市值或將成為重要關注指標。「管資本」目標下,「防止國有資產流失」、「提升國企資產證券化率」的改革訴求已經體現到各個地區的改革目標中。我們認為2022年作為三年行動計劃大考年,相關國企會更有動力去主動管理市場價值、傳遞公司價值。
2022年地產、民企等主體或面臨一定下行壓力,國企相對占優。地產下行是明年宏觀經濟最大的潛在挑戰,「房住不炒」下,較難重啟地產周期。且2022年上半年基數相對較高,當前主流民營地產的高負債、低現金流、低利潤率的企業模式較難持續。在此背景下,大盤藍籌以及國企相對占優。
四、國企改革動作能否帶來超額收益?
指數層面,國企改革主題有明顯超額收益。「雙百指數」2021年上漲32.9%,顯著跑贏上證指數(3.9%)和滬深300(-6.2%)。「國企改革指數」2021年漲幅21.1%,顯著跑贏上證指數。
五、三種國企改革途徑的超額收益如何?
(1)重組合並:重組信息的首次預告日賺錢效應較強;重組完成後整體存在超額收益。2021年進行重組的5家公司在重組信息預告當日有明顯上漲,重組完成公告日附近的賺錢效應則不明顯。「2020重組指數」2021年上漲17.0%,同期滬深300下跌6.2%。
(2)引入戰投:國企及央企引入戰略投資者的超額收益顯著。2020年後,A股公告引入戰投的國企、央企數目由2019年的14家明顯上升至2020年的36家,2021年的26家。將2020年的36家等權重構建「戰投指數」,2021年上漲16.3%,同期滬深300下跌6.2%。
(3)股權激勵:國企及央企實施股權激勵對業績有明顯提升作用。2018年以來,公告股權激勵方案(去除未通過)的國企央企,預案公告日後持有2周,相對滬深300的年化超額收益率中位數可達15.7%,但1個月後超額收益快速回落。因此對機構投資者而言,根據預案公告日買入的可操作性不大,對股權激勵的關注點主要在於實施後的業績實現。
股權激勵會鎖定公司未來三年的利潤/營收增速,方案的推出與完成對企業業績有較為明顯的正向促進作用。2018年實施股權激勵的央企及國企,2018年營收及淨利潤增速的中位數(19%/22%)較2017年(13%/21%)有明顯改善,且顯著優於所在申萬二級行業的平均水平。2019、2020年實施股權激勵的央企及國企,隨後年份的業績表現亦有明顯提升。
六、如何篩選國企改革投資標的?
我們維持春季行情將以低估值藍籌修復為主的特征判斷,其中央企龍頭尤其值得關注,重點關注2020-2021年做過股權激勵,且受益於中央財政密集發力領域的高分紅(紅利指數)央企。過去兩年國企債務違約率與民企違約相背離,國企債務違約率顯著低於民企,且國企龍頭具備較高股息率。基於穩增長及低估值修復的邏輯,國企有望率先受益。
三因素篩選:
(1)篩選2021年完成了重組合並,或引進了戰略投資者,或2022年執行股權激勵方案的國企及央企;
(2)篩選高景氣行業及賽道。選取新能源基建及電力運營、軍工、醫藥、新材料等高景氣賽道。
(3)篩選估值性價比較高的企業,根據近十年PE、PB分位數,篩選出估值低於50分位的標的。根據國企改革重點行業,自下而上選擇2022國企改革標的。
風險提示:政策執行不及預期、歷史收益不代表未來
編輯/lydia