2021年是港股「失落」的一年，恒生指數全年收跌14%，墊底全球主要市場。然而，2022年港股掀起了一波小反彈，在A股表現慘淡的背景下，恒生指數上漲5.5%。

處於估值窪地的港股是否存在「超跌反彈」機遇？持續力有多強？後續哪些板塊或者行業更優秀？

中國基金報記者為此專訪了嘉實基金董事總經理 價值風格投資總監張金濤、廣發中概互聯ETF基金經理夏浩洋、博時大中華亞太精選股票QDII基金楊濤、光大保德信國際業務部總監詹佳、長城基金國際業務部總經理助理曲少傑、創金合信港股通成長基金經理李誌武、恒生前海港股通精選混合基金經理江俊晨。

這些基金經理認為，海外流動性收緊的預期被市場消化、主要經濟體經濟增長前景較好、美國上市中概股上漲刺激等利好因素之下，港股在年初出現「觸底反彈」，而這一反彈或能持續，2022年港股機遇應該大於2021年，科技、醫藥等領域被看好。

多因素引發港股「觸底反彈」

中國基金報記者：港股2022年以來出現小反彈，您如何看待這一反彈，什麽因素引發？後續持續性強麽？

夏浩洋：2021年港股以及部分美國市場中概股大跌，分析原因，主要有以下幾個方面：一是在新冠疫情衝擊、戰略調整等多重因素的影響下，部分公司業績下滑嚴重；

二是重倉中概股的高槓桿海外基金爆倉，連累中概股引發下跌；三是投資者情緒受到各方面因素的影響，市場對科技巨頭未來走勢的預期有所改變。

近期市場反彈，主要還是源於海外流動性收緊的預期被市場消化，主要經濟體經濟增長前景較好等利好因素的刺激。未來，我們認為港股和美股科技板塊將步入業績主導期，相關板塊將進入反彈動力主要由業績驅動的新階段。

張金濤：2021年，港股在市場情緒不看好的時候跌得也比較「透」。但如果基本面發生反轉的話向上的彈性也非常大。如今的港股拉長時間看，企業盈利和股價比較匹配。預計2022年部分港股的盈利預期是前低後高，這可能意味著一些機會。

經過測算，2022年企業業績增速如果沒有大的外部因素擾動，可能還是在5%-10%之間的盈利增速。有一些行業和個股可能會超預期的，因為2021年整體很多行業的供應鏈都出現過短暫問題，比如包括汽車、手機產業鏈都有過缺芯現象，如果這些因素能夠得到緩解，很多公司的盈利能夠得到較快提升。

所以，盈利2022年比較確定能看到正增長，增速有可能是前低後高會起來一些。

李誌武：港股年初的反彈是由互聯網公司的大幅反彈而引發的，而契機在於隔夜在美國上市的中概股的集體上漲。互聯網公司在2021年受到行業規範政策和美國監管措施的雙重壓製，股價出現大幅下跌，2022年雖然該製約因素尚難以消除，但對股價的邊際影響可能會得到較大程度的緩解，因此2022年有望出現一定程度的反彈，具有一定的持續性。

詹佳：港股近期反彈，主要是美國近幾個月貨幣政策調整節奏有所加快，無論是加息次數，還是減少買債和縮表的節奏。在此影響下，全球股市都跟著做估值的高低切換，而港股在全球來說屬於估值比較低的，所以在這個大環境里是相對受益的。

從反彈持續性上，我覺得有待持續觀察。一方面，港股中無論是互聯網權重股、中資的銀行股，或者其它一些大的國企股，它們的底層資產大都是人民幣計價，而現在人名幣匯率其實是有一些壓力的。

曲少傑：證券市場參與者易於走兩極分化，在悲觀時過度悲觀在樂觀時過度樂觀，其實關注基本面的投資中間狀態是最合理的，然而市場會一直保持過度反應。港股在2021年的表現在全球主要證券市場中是最差生，基本面的因素肯定有，過度反應也很明顯。

在風險過度釋放之後的2022年，我傾向於認為港股會全年溫和復蘇，首先是港股有反彈的動力回填過度下跌帶來的估值底，其次是情緒平復後更多將關注力投放在尋找業績穩健增長的好公司上帶來的溫和上升期。

楊濤：港股這一波強勢反彈主要有以下原因：一是交易層面，2021年港股市場受到情緒和政策雙重壓製，超賣嚴重，整體估值僅有10倍左右，節前以來海外資金開始陸續抄底；

二是政策層面，2021年底中央經濟工作會議定了「穩增長」主基調，地產板塊融資政策釋放轉暖信號；而最近中央印發《「十四五」數字經濟發展規劃》，互聯網板塊長遠受益。而這兩大板塊也是港股權重板塊。政策面的積極信號讓市場的悲觀情緒有所緩解；

三是上市公司層面：近期港股龍頭公司紛紛啟動回購，回購價格普遍高於當前價格，側面說明港股已經跌出價值，市場反彈一觸即發。

港股這一波反彈有一定的持續性，主要基於：一是金融地產等傳統行業估值修復動能較強；二是石油等大宗商品價格繼續看漲，相應個股表現會不俗；三是年初以來南下資金持續淨流入港股市場，邊際上的增量短期支持港股市場走強。但近期反彈能否進一步演化為反轉，還需要密切關注接下來的港股上市公司年報。

因為港股市場還是機構主導的成熟市場，業績是港股機構投資者最為看重的表觀數據，所以對港股市場後續走勢我們還需密切跟蹤。

江俊晨：我們看到2022年開年港股市場實現企穩，在這個過程中，前期主要依靠低估值的金融和周期板塊穩住大盤，資金在這個階段趨向於尋找相對確定性較高且避險的板塊。

後期隨著美聯儲主席對今年美國通脹和加息幅度的表述符合市場一致預期，同時並未就加快政策調整步伐做出任何表述，市場對美聯儲貨幣政策過早轉向的擔憂有所緩解，流動性風險亦得到一定程度釋放，資金重新流入成長性板塊，帶動TMT、汽車、醫藥等板塊集體走強。

另一個共通點是經歷過去一年的大幅調整之後，港股的估值已具備較強吸引力，盡管今年美聯儲的收緊貨幣政策可能會對資金流入亞洲市場構成壓力，但港股市場整體的低估值以及國內流動性相對寬裕支持經濟企穩復蘇是其走好的主要催化劑。

但整體而言，目前港股仍然會受到國內經濟與政策面、海外消息面、流動性、疫情以及投資者信心等不確定性因素的影響，仍需時間進行消化，預計港股仍將維持震蕩行情，而板塊間的輪動行情亦將持續。

2022年港股結構性性機遇多於2021年

中國基金報記者：您如何看待2022年的港股投資機遇，影響市場的主要因素有哪些？

夏浩洋：目前港股板塊已逐漸由前期的情緒修正期進入到業績和宏觀經濟主導期，未來股價的動能將取決於業績恢復的進度以及宏觀經濟大環境。預計部分科技龍頭公司業績在2022年或將呈現前低後高的情況，下半年或許會更好，股價或許會提前反映。

張金濤：我對於2022年的港股並不悲觀，結構性機會比2021年要多一些。

後續港股走勢主要取決於兩大元素：一是跟經濟相關的盈利；二是資金面會怎麽走。2022年港股的機會有望是從低位企穩以後回升的結構性機會，個股的機會更豐富一些。從大的資金流動來說，目前國內穩經濟政策發力，預計後續貨幣政策有望進一步寬鬆。2022年外資很有可能往港股流入。

另外，監管舉措密集的階段可能已經過去。在這些背景下，對市場的衝擊也可能逐步緩解。宏觀政策已經出現微調跡象，宏觀經濟2022年下半年有望企穩。2021年政策定力非常強，反映了政府推動經濟結構轉型，高質量、可持續發展的決心。同時由於2021年政策非常克製，2022年的政策手段是比較充裕的。

詹佳：2022年港股主要機會，從上半年來看，主要還是自下而上為主。港股的主要定價受由外資影響較大，外資大量流入港股，需要人民幣匯率見底的信號。從目前情況看，美元今年可能還會有加息，而國內貨幣政策或會朝寬鬆方向發展，相應之下人民幣匯率是有壓力的。人民幣匯率有壓力的情況下，需要降低指數級別收益的預期。

李誌武：比較看好2022年的港股市場，認為會出現較好的反彈行情。主要因素包括：第一、利空逐步緩解。港股近年來受到多重重量級利空的打擊，如疫情導致封關、互聯網龍頭的規範、地產板塊性的信用風險暴露等，而這些因素在2022年都會出現逐步緩解；

第二、利好逐步預期。2022年將產生新一屆特首，本地環境趨於穩定；此外2022年是中國香港回歸祖國的25周年，預計中央會繼續出台支持香港發展的相關措施，有利於維護和鞏固香港的國際金融中心地位和融入大灣區，為香港的持續發展奠定良好的基礎；

第三、美國的加息進程可能會產生擾動。如果美國出現超預期的加息幅度或者進程加快，可能會導致市場波動加大。

曲少傑：2022年與2021年有很大的不同，2021年初過度樂觀結果後面3各季度利空連出，2022年我判斷前期市場依然保持謹慎然後逐漸趨於平和。

風險焦慮逐漸緩解的過程存在健康的市場機會。1）市場恐慌情緒有所緩解帶來的估值修復；2）以科技互聯網企業為代表的行業和公司估值整體處於低位，頭部平台相對美股科技巨頭PEG估值具有較高吸引力，尤其是對於偏長線資金；3）2021年12月以來南向資金以開始逐漸加倉；4）龍頭企業業績穩定。5）證監會完善海外上市製度，港交所優化二次上市、雙重主要上市，預計未來會有更多中概回港。

楊濤：2022年港股市場我們傾向於是震蕩向上的走勢，主要有以下幾點：一是政策面，穩增長的大背景下，相關的扶持政策陸續出台，地產板塊、互聯網板塊估值修復趨勢不改；二是基本面：在美中概股加速回流到港股，以及新經濟獨角獸轉而登陸港股IPO，港股市場上優質標的愈加豐富化，吸引長線資金；三是資金面，今年國內貨幣政策整體是結構性寬鬆，流動性邊際放鬆，但美國taper下加息縮表導致海外資金面緊張，因此反映到市場走勢上呈現波動加大的趨勢。整體而言，我們對22年港股走勢和投資機會是樂見其成。

江俊晨：經過一年多的調整，港股目前估值處於歷史相對低位，估值優勢明顯，投資性價比已經比較突出，前期困擾港股的多重擾動因素有邊際改善的趨勢，但短期內仍受外部不確定因素影響較重，預計港股總體處在「磨底」回穩的階段。從長期角度來看，一旦不確定性利空落地，新經濟中具有獨特性的龍頭企業仍然具備較強吸引力。

今年影響港股行情的主要因素我們關注三個方面：一是海外流動性收緊對港股市場的實際影響；二是國內經濟企穩復蘇情況；三是一些在港股中權重較大的板塊前期受到較強的監管壓力，在2022年是否得到邊際改善。就目前的情況來看，我們預計這三方面的因素有望繼續向好的方向發展。

看好大消費、新能源、科技、醫藥等

中國基金報記者：在港股領域，2022年您更看好哪些板塊或者行業？

夏浩洋：我個人比較關注互聯網板塊，放眼長遠的未來，互聯板塊或將持續受益於以下幾個方面：一是互聯網巨頭之間相互放開生態，流量打通有利於行業創新和持續發展；二是5G滲透率持續提升，給互聯網行業帶來新的業務以及增長點；三是元宇宙興起，或將成為互聯網下一個發展階段；四是中國公司的國際化戰略有利於打開業績和估值邊界。

張金濤：2022年我們看好的板塊包括大消費、製造、能源、科技、互聯網、金融地產產業鏈等。在組合構建中的底倉品種，可能更多的會在大消費里面找，中間穿插著醫藥。其次是先進製造。

製造業是中國經濟的未來，它是真正實體經濟的依托，互聯網、金融包括消費都是最後經濟成長的結果，這也和中國整個發展起來的路徑有關。目前我國的製造業是具有全球競爭力的一個行業，像很多新能源企業有具有國際競爭力，未來將在此領域持續地尋找阿爾法。

詹佳：看好板塊的話，主要是幾個方面：一是必選消費這塊，從歷史情況來看，港股消費品在經濟偏衰退的時候，存在較好的韌性。二是順周期板塊，港股中順周期板塊還是比較多的，目前貨幣政策在邊際上有所放鬆，隨著經濟穩增長逐漸見效，順周期板塊配置價值凸顯。

曲少傑：中國科技互聯網企業估值經過1年的風險釋放已經重新具備長期配置價值，能源改革作為一個長期過程會長期利好新能源車板塊和風電光伏板塊，港股的傳統強項如消費、醫藥、科技等在穩增長的基調下也可以預期樂觀一些。

楊濤：分為兩個時間維度，上半年更看好價值板塊：包括銀行、券商、有業績支撐的地產、物管板塊以及大宗商品漲價的相關板塊；下半年更看好成長板塊，港股核心資產仍然在成長板塊，細分子行業例如業績紮實的互聯網平台龍頭企業、新能源產業鏈（上遊資產端、中遊製造端）以及有業績支撐或產品管線的生物科技公司。但港股投資核心是自下而上看公司業績，所以我們會精選和公司業績估值匹配的個股。

李誌武：2022年看好整體市場的反彈，具體板塊方面：第一、超跌的邏輯未破壞的行業，如科技和消費板塊，2021年跌幅巨大，對於成長邏輯並未破壞，純粹因估值而下跌的板塊值得特別關注；

第二、碳達峰和碳中和國策下的長期投資機遇。雙碳是長期國策，是我國經濟結構轉型升級的重要抓手，長期具有確定性的成長機會；

第三、關注次新的創新生物醫藥公司。港股生物醫藥板陸續上市了眾多次新股，2021年受市場拖累，股價出現較大程度的下跌，隨著市場的逐步修復，具有核心創新能力的公司有望得到合理估值。

江俊晨：展望2022年，我們認為政策主基調將以穩為主，但近期疫情所帶來的不確定性因素在一季度甚至上半年仍將較大程度影響經濟的較好恢復。但隨著疫情進一步得到控製，以及經濟下探後或將出台結構性的刺激政策，預期下半年經濟表現或將企穩回升。

2022年看好的板塊：第一、新能源產業鏈（綠電及儲能）：在實現「雙碳」目標，我國將通過大力發展新能源來替代傳統能源發電，從而減少碳排放，這個趨勢會促使新能源行業發展，形成一個長期良好投資賽道，部分港股氫能源及儲能相關公司仍具有高景氣及低估值的優勢。

第二、科技、醫藥、互聯網等成長板塊：成長股估值在調整後已具備一定吸引力，中長期來看，有核心競爭力的公司有望繼續給投資者帶來超額收益，硬科技、生物醫藥、互聯網等子行業的發展空間巨大

第三、日常消費板塊：預計2022年二季度起大眾消費能力將有所企穩。疊加PPI將於高基數下逐步回落等，CPI與PPI剪刀差將有望得以修復，相對看好具有較強大眾消費屬性切有提價能力的日常消費類股。

A股PK港股市場：均有結構性機遇

中國基金報記者：對比A股和港股，您認為2022年哪個市場更有機會？

夏浩洋：A股和港股或都將呈現結構性行情，其中高景氣度板塊中，業績與估值能匹配的子領域或股票，或將仍然保持強勢；而困境反轉的板塊主要期待疫情影響減弱帶來的復蘇。

張金濤：2022年港股的情況可能會好一些，主要原因是港股目前處在一個比較低的位置，現在能夠找到很多「便宜」的股票。但股價沒法平白無故地上漲，需要基本面上的催化，比如企業盈利的改善，而企業盈利的前提條件是宏觀經濟企穩。

目前政策開始穩經濟，首先貨幣政策會比較寬鬆，2022年一季度可能會有較大信用釋放，M2增速應該會比較快。第二是估值面，與2017年相比，港股跌了20%，滬深300則上漲了25%。現在港股處於較低的位置，雖然PE沒有處於歷史低位，但PB已經是非常低的位置了。預計在2022年上半年企業盈利就會逐漸企穩。

詹佳：相比A股，港股目前估值比較低，安全邊際相對較好，2022年港股是否能崛起主要還是要看正面催化劑的情況，譬如企業盈利、經濟企穩等，一旦配合的好，港股或會出現較大的反彈。A股相比之下，整體估值可能性價比沒那麽高，但是A股行業板塊諸多，偏新經濟的各種細分賽道也比較豐富，總體來說個股機會眾多，這一塊投資機會是優於港股的。

曲少傑：2022年我國的經濟工作「穩字當頭、穩中求進」的發展方向，A股和港股在代表中國經濟發展的角色上是一致的，分別具有結構性的投資機會，業績優異估值合理的股票具有長期投資價值。

楊濤：兩個市場都是結構性機會。兩邊的市場由於上市公司結構的關系，因此投資層面是互相映射，A股硬科技公司更多，港股公司商業模式更見長。2021年以來受到南下資金的影響，港股A股化，通過產業領先來打通A股和港股的投資機會。

短期看港股會跑贏A股，主要是港股超跌反彈，且A股前期漲幅較大需要調整休息。但放到全年的維度，A股和港股都有結構性的機會，核心是要把握兩邊市場的差異化特性，A股的大科技領域下的細分板塊以及港股核心資產中業績有支撐的龍頭公司都能創造收益。

李誌武：從相對角度看，更看好港股的超額收益：（1）過去1-2年，港股受壓製更大，核心板塊如香港本地股、互聯網、消費等行業受影響非常大，2022年的邊際衝擊會減弱，具備較大的彈性；（2）港股已經連續3年跑輸A股，以恒指和上證指數為例，2019/2020/2021年恒指分別跑輸上證12、17、19個百分點，這是20年來的首次出現，從大概率角度看，2022年有望扭轉這一局面，港股有望出現正超額收益。

江俊晨：A股和港股在2022年都存在結構性投資機會，而港股相對而言估值優勢和稀缺標的的優勢更加突出，我們對港股的中長期發展前景充滿信心。經過前期甚至幾年以來的調整，港股的利空基本上得到比較大的釋放。我們看到權重板塊已基本調整過，且調整幅度都比較大，估值也是處於偏低的水平，相對來說具備一定的安全邊際。很多行業和個股都出現了顯著的投資價值，即增速、成長性較好，且估值偏低。

我們基於長期的一個邏輯判斷，對於港股市場長期看好，對於一些行業和個股還是比較有信心。落實到2022年度上，在超跌的板塊中尋找機會，站在一兩年的周期里來看，機會遠大於風險，目前的低位也是左側布局港股較好的機會。同時A股和港股之間相關性較低，合理的資產配置可以有效降低投資組合風險，提升投資組合收益，港股是資產配置中必不可少的一環。

港股估值處於歷史低位，看準機遇也要注意「低估值陷阱」

中國基金報記者：港股一直有「投資窪地」之稱，目前 港股處於什麽估值狀態？您如何看待這一估值水平？

夏浩洋：截至2022年1月13日，港股主要指數估值都處在歷史相對低位，其中恒生科技指數市盈率為36.16倍，位於2020年8月以來的歷史分位值的26.37%，結合其成份股的高業績成長性，指數當前投資性價比或相對較高。

詹佳：目前港股估值比較低，個人認為，整體還是比較有性價比的。

楊濤：港股市場整體估值在10倍左右，如果僅僅用靜態的指標看港股，說港股是「價值窪地」並不為過。港股過去三年在IPO新政主導下，結構已經發生很大的變化，代表新經濟板塊的恒生科技板塊整體估值在36倍左右，就像我們看A股不能簡單用滬深300 的大盤寬基指數去分析。

投資最忌諱的是「價值陷阱」，便宜自有便宜的原因。一方面我們要重視市場結構，另一方面我們更看重宏觀政策影響下的產業景氣度和趨勢，最後再看市場和公司的估值是否合理，而不是靜態看某個指標。

張金濤：目前恒生指數TTM-PE已經位於歷史中樞偏下的水平，AH溢價已經重新回到15年的水平。港股歷史上來看，估值修復通常領先盈利回升。2021年盈利增速雖然不及年初預期，但總體還是處在疫情後的恢復增長，而恒生指數2021全年出現單位數的下跌，估值進一步回落。

股價實際上已經領先交易了滯脹和衰退，估值吸引力進一步的凸顯。2022年價值、成長其實都有一些機會，港股的估值已處於歷史低位，未來下跌的風險不大，關鍵在選股。

曲少傑：港股作為中國企業國際化估值的離岸市場，估值低是常態也是合理的。從估值水平看經過一年的估值下跌目前的估值水平已經明顯低於自己過往低估值的中樞。恒指P/E估值表現已低於10年均值一個標準差，相較滬深300指數和標普 500指數P/E超10年均值一個標準差而言，具有更強估值優勢。

李誌武：截至2022年1月14日，港股的動態市盈率約為11.3倍，相對於過去20年的12.8倍均值，當前估值處於中等偏下區間，具有較大的安全邊際。

江俊晨：即便經過近一周的大幅反彈，目前恒生指數的PE（TTM）也僅只有11倍左右，估值仍然顯著低於過去二十年的均值12.77與中位數水平12.39；PB估值1.15同樣大幅低於過去二十年的均值1.58與中位數水平1.41。

從縱向數據來看，恒生指數估值每次接近10倍附近的時候，基本都處於相對底部，目前港股市場可能距底部已經不遠，港股的估值優勢已經比較突出，從長期來看是具備投資價值的。