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來源:中國基金報

2021年是中國資本市場非常復雜的一年,權益市場經歷了巨大的分化和波動。回顧過去,有哪些地方值得反思和提升?立足當下,當前應該如何投資布局?展望未來,資本市場的長期機遇有哪些?

新年伊始,正心谷舉辦了2022年投資交流會暨第四屆投資策略會。本文依據正心谷投研團隊在投資交流會上的內容整理得出,包括深度研究心得與重點行業機會展望,對2021年的投資進行復盤反思,並就2022年投資進行展望,以及其他投資者關心的問題的交流匯報。

部分觀點摘要:

1、正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團隊。

2、對資本市場整體上是不悲觀,我們認為今年可能還是一個比較明顯的結構性行情。

3、積極擁抱能源革命領域內的結構性投資機會,特別是產業鏈中競爭格局好的企業,去年新能源相關的公司出現普遍性上漲,那麽今年一定會出現很大分化。

4、看好「能源革命帶來的產業革命」投資機會。能源革命帶來的半導體行業、被動元器件行業、電子行業的革命,已經在深刻的發展中。我們也看好新能源革命所帶來的汽車產業鏈革命,以及電動化滲透率提升後帶來的智能化革命。

5、中國汽車產業鏈有可能復製曾經中國手機產業鏈的強勢發展過程,看好電動化滲透率提升以及後面帶來的智能化革命,從10年的周期來看,很有可能我們會看得到中國的汽車產業會成為世界的龍頭產業。

6、「專精特新」所帶來新的「強者恒強」機會,關注市值在100-300億之間,產品、技術上做的不錯的隱形冠軍。

7、傳統核心資產中消費、醫藥和互聯網的部分公司已經逐步進入合理的投資區間。

8、過去一年,團隊在巨大的壓力下,我們很慶幸看到團隊的研究能力、應對考驗的能力、心性與心力也得到很大的提升。

9、在市場不同階段上,投資人要根據市場的變化、行業的變化進行投資策略上的優化與調整,並不是風格漂移。

10、長期業績的取得,依舊要靠每天日常的深度研究,做好行業與企業研究,積小勝為大勝。

11、只有打造真正優秀的投研團隊,優秀的管理體系,建立優秀的投研文化,再匹配長期努力,不斷踐行我們的理念,才有可能取得長期投資業績。

01 如何看待2022年的市場


正心谷林利軍:對資本市場整體上不悲觀,我們認為今年可能還是一個比較明顯的結構性行情。主要是三個方面的外部環境較好:

一是今年的貨幣政策整體上是有利於資本市場的。今年經濟工作會議提出的關鍵詞是「穩」,說明了國家一定要把經濟建設搞好。

我們看到去年降準了兩次,今年年初也開始降息,未來可能有進一步降息。貨幣政策對於資本市場的影響是最大的,當前我們的無風險利率也在下降,貨幣基金收益率、國債利率也在下降通道,這對於資本市場是有利的。

二是資本市場的政策環境也是有利的。一行兩會的工作報告,特別是證監會主席的工作報告,明確提到穩定資本市場預期,提振資本市場信心。在國家轉型發展中,資本市場被定位為「牽一發而動全身」的重要一環。

三是資本市場的長期資金環境是有利的。隨著「房住不炒」政策的有效實施,特別是去年開始房地產行業的變化,我們觀察到對於房地產只漲不跌的預期已經改變,居民資產配置方向會發生轉變。

所以外部環境是有利於資本市場的長期發展的。

02 重點看好四個方面的投資機會


  • 2022年看好四個方面的投資機會

正心谷林利軍:我們比較看好以下領域:

第一,能源革命領域的結構性機會,特別是產業鏈中競爭格局好的板塊。

2021年,新能源相關的公司出現普遍性上漲,那麽今年一定會出現很大分化,有少部分在產業鏈里面具有很強競爭優勢的公司會更加脫穎而出。

今年新能源車的銷量仍然會大幅上升,光伏風電的裝機量也會大幅上升,我們終端能量使用只有27%是電能,例如家庭烹飪還是用天然氣,煉鋼還是用煤炭等,到2050年,這個數字可能會到80%的終端用能采用電能。我們要靠自下而上的研究深入研究企業,然後找到投資機會。

第二,「能源革命帶來的產業革命」投資機會。舉一個例子,由於能源革命所帶來的半導體行業、被動元器件行業、電子行業的革命,已經在深刻的發展中。

再舉一個例子,我們也看好新能源革命所帶來的汽車產業鏈革命,以及電動化滲透率提升後帶來的智能化革命。從10年周期來看,我們會看到中國的汽車公司有機會成為全球範圍內的龍頭產業。諾基亞這樣的公司故事,可能會在汽車整車行業再次驗證。

過去我們所謂的Tier-1公司,可能不復存在,反而會是產業鏈的新公司崛起。我們看到整個汽車產業鏈都在向中國轉移,有零部件的平台型企業,也有智能化的公司,中國正在引領世界。

第三,「專精特新」所帶來新的「強者恒強」機會,我們討論和研究了一系列100-300億的中盤成長股企業,他們分布在工業氣體、金屬加工、核心材料等領域,普遍特征是效率很高、產品技術非常優秀、產業空間又比較大,未來大概率會有比較明顯的成長的隱形冠軍。

第四,消費、醫藥、互聯網的價值重現。這些領域的龍頭公司經過去年的大幅下跌,有些公司的競爭優勢仍然很強大,估值已經相當便宜,股價目前跌到一個具有相當吸引力的位置,逐步進入合理的投資區間。

  • 面臨三個不確定性

第一個不確定性是美國加息。美國可能很快就會加息,我們有可能會還處於一個貨幣寬鬆的狀態,所以中美兩國貨幣政策相向而行,會對資本市場產生什麽樣的反應?

確實大家還沒有經歷過。我自己的整體判斷影響不會特別大,短期可能有影響,長期可能影響不大。

第二個不確定性就是新冠的疫情。我們的判斷是,因為科技的發展,包括疫苗和小分子藥的研發,可能會使得新冠成為最後一年了,我們過的最後一個冬天。

當然新冠之後,我覺得可能也會對我們投資產生影響的,我們也在深度研究。

第三個不確定性就是地緣政治方面的風險,會不會有大的變局,中美之間還有什麽其他的黑天鵝,現在還沒有辦法預測。

但是投資永遠是和各種不確定性去作戰的一個工作。所以整體上我們會非常謹慎,兢兢業業的控製風險。只要我們投資的公司進行深度研究,估值也不高,中長期都沒有問題。

03 細分產業的觀察與思考


  • 能源革命領域的投資機會

正心谷合夥人厲成賓:我們相信中國的科技製造到競爭力全面提升的新階段,電力新能源、儲能、汽車、電子元器件等行業面臨長坡厚雪的投資機會,盡管過去幾年部分公司被市場挖掘的比較充分,但技術進步、國際化和組織進化將持續推動企業內在價值的提升和新企業的湧現,中國優勢產業鏈在全球競爭取得更大市場份額的同時,也是一批優秀企業崛起的黃金投資時機。

我們將堅持投資理念,深入進行產業鏈研究和行業比較,專注真正創新和成長的領域。

  • 把握自主品牌整車崛起及電動化智能化加速孕育的零部件投資機會

鄧晨亮:中國汽車產業處於電動化、智能化的大變革下,不論是自主品牌還是受益電動和智能的零部件細分龍頭,長期均有較好的投資機會。2021年汽車行業實現普漲,目前板塊估值處於歷史中高位。隨著芯片供給逐步改善,2022年整體板塊業績增速有望顯著提升,重點關注基本面超預期的個股投資機會。

  • 消費行業不確定性中尋找確定性

鄢鵬:2021年我們系統性回避了大部分的傳統核心資產,采取了明確的低配策略,是比較成功的。當前,消費大部分子行業估值位於5年中位數附近,估值上的性價比再次顯現,而且2021年二三季度開始,由於部分公司業績基數較低,同比來看,我們對2022年的消費不會過於悲觀。我們將積極尋找消費中的結構性機會,重點關注白酒和運動國潮、食品餐飲連鎖等疫情後持續修復的品種。

  • 醫藥行業把握醫療創新與成長的結構性機會

賈輝:醫藥行業整體仍受益於老齡化,醫療需求質、量持續提高,供給層面持續創新,行業長期看有較多投資機會。

2021年行業在集采壓力下調整較多,目前港股恒生醫療保健指數基本回到19-21年醫藥牛市的起點,較大可能已處於底部區間。A股醫藥各板塊估值也整體處於歷史中低水平。我認為在行業長期趨勢看好的情況下,2022年可以從創新和成長兩條投資脈絡,自下而上積極發掘投資機會。

  • 新能源及數字化轉型 開啟電子零部件的新需求

廖偉吉:我們預計整體電子行業(扣除面板)22-23年利潤增速分別為28%、26%,利潤增長持續、估值仍屬合理位置,整體看好總體電子板塊22年表現。

特別是新能源及數字化轉型,將開啟電子零部件新需求,配合國產化大趨勢,布局高附加價值的基礎元件。

  • 能源革命背景下化工領域的新周期與新成長

施航:長期看化工板塊亦擁有眾多優質的成長子賽道,能源革命背景下化工行業誕生了新的結構性機會。

鋰電、光伏等下遊的爆發式增長帶來上遊新能源材料的景氣提升,供給端擴產的限製又將有利於部分品種的中長期盈利穩定性。投資上,重點關注下遊需求高速增長的鋰電材料、光伏材料、生物基材料、代糖等賽道,並重視化工龍頭成長預期修復的價值回歸。

  • 互聯網一個時代的結束,一個時代的開始

唐添:中國移動互聯網產業經歷十多年發展,國內市場已進入成熟期,未來更多成長空間來自於全球化的機會。以更長時間周期看,下一代顛覆式的信息交互模式已經有雛形,參考過去歷史,這個新模式可能對整個社會和經濟產生重構,有機會再造一批萬億市值公司。

看2022年,我們認為互聯網行業已經度過至暗時刻,從公司估值、基本面、市場預期來看都處於底部,我們不應該繼續悲觀,積極尋找長期的投資機會。

04 回顧2021年的投資


  • 關於2021年的復盤和反思

正心谷林利軍:去年業績確實我自己也很不滿意,向我們的投資人表達誠摯的歉意。我從事資產管理業已經有近20年了,去年是過去這麽多年來投資壓力比較大的一年。

但是投資總是這樣漲漲跌跌,有的時候會有很大的壓力。

像巴菲特在1973年到1975年也有56%的下跌。

在1990年也跌了38%,1996年到2000年的五年中也有很大的壓力。出現市場的波動、風格的調整,導致投資業績的波動,實際上是蠻正常的。

但總體上,我自己還是非常不滿意的,去年的業績下跌是一個短期的事情,不是一個長期的現象。

去年整體的策略分為兩個部分。年初,對於核心資產,當時的消費、醫藥和一部分的核心資產股票,我們認為都高估了。這個判斷後來證明是對的,我們采取了一個找彈坑的策略,買入了一些價值防禦的資產,希望躲過核心資產的下跌之後,再調到我們長期看好具有長期競爭優勢的公司上來。

去年的行情又非常極致,出現了很大的行業輪動。

等到五月份我們重新布局的時候,一部分新能源的資產已經大幅上漲過了,我們因此布局的是估值較低,且受益於產能供給稀缺的化工大平台以及新能源上遊等,六月到九月初都修復的不錯,但9月底出現了外部的能耗雙控和拉閘限電的政策,對我們的業績有些影響。

  • 關於合規風控

正心谷建立了一整套事前、事中、事後的全流程風控體系。我們按照公募基金的標準建立了集中交易製度與合規風控體系,建立了專門的IT系統和機房。

事前風控的核心在於我們的股票池製度,我們建立了跟蹤池、推薦池、核心池、重倉池這樣一系列的事前篩選製度,會對所有股票的下單進行審核,看這個股票是否符合法律法規,是否符合我們的股票池製度,是否符合我們的合規風控指標。

事中的風控核心在於我們的組合控製與交易製度,我們會對組合的風險暴露進行跟蹤定量分析,比如,動態判斷這個組合的貝塔值是多少,如果外部衝擊加大,組合會發生什麽樣的變化,我們如何應對。

對於未來如何防止大的回撤,實際上,第一點是確保進入我們組合的標的都是真正優秀的公司,公司的競爭優勢、管理團隊、商業模式和企業的長期財務回報是優秀的。

第二點在構建組合上,強調「行業相對均衡,個股適度集中,實時動態調整」的投資方法,這樣的投資方法能夠使得組合在長期內,在控製風險暴露的情況下,努力獲得較好的長期收益。

合規是我們的底線,也是我們的生命線。正心谷建立了一整套嚴謹的合規風控製度體系。我在公募基金工作多年,深知合規的極度重要性,正心谷的合規是非常規範和嚴謹的,而且正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團隊,我們把投資當做我們的事業,看得比生命還重要。

  • 關於能力圈與風格漂移

在市場不同階段上,投資人要根據市場的變化、行業的變化進行投資策略上的優化與調整,並不是風格漂移。

2016年到2020年本質是核心資產的牛市,持續性非常強,抓住消費之王的白酒,醫藥中的CXO,互聯網中的平台型企業,業績可能就會非常好。

能源革命的機會目前看起來,可能沒有2016年到2020年消費、醫藥那麽明確,因為它的波動性會更大一點。另外,技術變革還在不斷演進,不同企業因為技術變革可能會有很大的變化。

因此,需要深度的持續研究,不斷跟蹤產業變化,以產業投資人的視角來做投資。

在這個行業中,具有強大企業家精神和創新能力的企業還有相當大的成長空間,完全不亞於過去的醫藥和消費領域。但是需要在控製風險的前提下,謹慎地優中選優,持續跟蹤。

能源革命領域,我們其實做了很長時間的研究,也匹配了較強的團隊。

同時,我自己也花了大量時間研究能源革命板塊,例如電子元器件這樣的傳統行業正在發生翻天覆地的變化,他們的需求快速增長,行業結構面臨重構,國產替代正在加速進行。我非常有信心,按照這種打法,持續不斷的深度研究、內部討論、跟蹤產業變化,長期可以做好。

  • 長期業績和短期波動

我們全力以赴在以下幾個方面做好努力。首先,還是要控製好風險,目前組合的公司都是經過我們深度研究的公司,每家公司都經過投決會的深度討論。

這些公司未來幾年的成長都會不錯,估值也不高,而且這些公司無論從企業家精神、商業模式、行業結構來講,都在一個比較優秀的狀態中,我對我們的組合是非常有信心的。

第二,在組合構建中,更加注重均衡和適應市場變化。對於任何一種判斷,都有明確的風險控製指標,進一步降低波動率。

第三,從長期著眼,我們重視打造一流的團隊和文化。正心谷現在的研究團隊無論在公募和私募行業里面都屬於優秀的,但我們並不滿足,還在進一步吸引優秀的人才加入。

長期業績的取得,短期淨值的修復與回歸,依舊要靠每天日常的深入調研,做好行業與企業的深度研究,積小勝為大勝。只有真正優秀的團隊、優秀的管理體系、優秀的文化,再匹配長期努力,不斷踐行我們的理念,才有可能為投資者帶來長期收益。

  • 2021年的總結

我們必須每天精進,就像曾國藩所說的「慎獨則心安,主敬則身強」,必須每天持之以恒地做好長期正確的事情,認認真真的把每天的工作做好,從短期的困難中吸取經驗教訓,能夠積小勝為大勝,在長期將業績做好。

面對未來,我們會繼續堅定投資理念,發揮投研優勢,做好長期深度產業研究,靜下心來踏實做好每一個研究,做好每一個投資決策。

再次感謝所有的投資人和合作夥伴。

編輯/charlie

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標題:知名私募展望2022:將擁抱能源革命帶來的產業革命

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財經新聞常見問題 FAQ

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。