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觀點 | 2022年,造車新勢力拼殺最狠的一年

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觀點 | 2022年,造車新勢力拼殺最狠的一年

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來源:丫丫港股圈

作者:嘉誠

然而過去兩年,新能源汽車作為新物種,股價如火箭般上漲,新的一年,還會如此瘋狂嗎?

大多數頂級投資人,對於汽車股的投資都不太感冒。汽車作為20世紀上半葉最重大的發明,改善了很多人的生活質量,但其中並不包括投資人。

2000年,巴菲特曾經在太陽谷展示過一份長達70頁的幻燈片,里面包括了美國過去幾十年誕生的2000家汽車公司,這批公司最後存活下來的只有三家。

更諷刺的是,2008年金融危機,三家里面的兩家又破產了。

然而過去兩年,新能源汽車作為新物種,股價如火箭般上漲,新的一年,還會如此瘋狂嗎?

一、汽車行業,變化太快


總體來看,汽車行業並不是好的投資品種,原因包括:1、競爭激烈;2、資本開支巨大;3、槓桿率高;

在量產汽車之前,你需要投入巨大的資本,組建團隊、設計車輛、打造工廠……但是這一切,並不保證你的車能賣出去。

一旦汽車銷售遇到問題,負債、折舊攤銷就會成為巨大的問題,些許的降價,就會對利潤造成巨大的侵蝕。

假如不小心遇到金融危機,情況會更糟糕。翻開汽車發展歷史,即使像勞斯萊斯、賓利這樣的頂級品牌,也無法逃過被兼並的命運。

所以,對於汽車公司,與其說是投資,不如說是賭博,賭的是新車型是否被市場接受,然而這一點不要說投資人,連汽車公司老板也未必有十足的把握。

再者,賭輸了固然可惜,賭贏了,回報也不大

即使像寶馬這樣的行業翹楚,過去十年EBITDA Margin在10%-20%之間,淨利潤率不過3%-7%。


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與此同時,公司的資本性支出居高不下,每年都有巨額的折舊攤銷。


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投入大,利潤薄,汽車實際上不是一門好生意。

所以,在過去很長一段時間里面,汽車行業沒有新入者。那麽最近近年又為何瘋狂呢?因為電車的興起,讓人看到了"彎道超車"的希望。

二、新能源的蜜月期


過去兩年的資本市場,新能源汽車講得是另外一個故事。

根據數據,2019年全球銷售汽車9000萬輛,按照4萬美元(美國新車平均售價)一輛計算,市場規模3.6萬億美元,即使只有1%的市場占有率,都將是一家千億營收的公司,還不計算背後存量汽車市場的服務收入。

如此龐大的市場,自然有人願意冒險。

比如特斯拉,隨著Model3等新車型的暢銷,營業收入從2012年的4億美金,大漲至2021年的515億美金,9年增長125倍,復合增速71%。盡管盈利依然遙遙無期,特斯拉股價照樣上漲了超過100倍。


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中國的新勢力蔚小理,2021年分別交付了91420輛、98155輛和90491輛,增速分別為109%、260%和177%。雖然總銷量不及長城、吉利的零頭,但是三家新勢力的市值都在2000億人民幣以上,高於所有其他的中國民營車企市值。

這種現象合理嗎?其實是合理的。對於車企來說,銷量不是最領先的指標,產品力才是。

在蔚來出現之前,中國還沒有一個自主品牌可以在高端市場站穩腳跟。當時國內30萬以上的市場,賣得最好的是一款叫做BJ80的越野車,巔峰時期一年不過1萬左右的銷量。


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直到今年,蔚來ES系列、理想ONE這些爆款的出現,才扭轉了這一個局面。一款車的使用,少則3-5年,多則近10年,每一個購車人在做決定前都會進行大量的調研。蔚小理的爆款銷量,側面說明了,市場認可他們的產品。

產品力被認可了,銷量自然就會跟上。根據統計,2018年-2021年的汽車銷售數據,無論是低價位的轎車,


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數據來源:車主之家,中汽協

還是較高價位的suv,爆款車型的排名都很穩定。


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數據來源:車主之家,中汽協

這說明,爆款車型的持續性不錯,那麽蔚小理的收入未來一段時間可以保持,另外一方面,它們既然有打造爆品的能力,自然可以創造出更多的車型,獲得收入。

好比特斯拉,市值一萬億美金,產品也不過"Sexy Cars"八款車型。我們可以在官網上重溫馬斯克對特斯拉的計劃:


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你知我知,特斯拉的「秘密武器」,就是Roadster、ModelS和Model3,最聰明的汽車投資人應該在Roadster推出時,就預見到今日特斯拉的成功。

所以,也許對於汽車股,傳統的PS/PE定價已經過時,汽車產品力定價更為合適。新勢力的估值,將重復特斯拉的故事。


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圖片來源:網絡,蔚來和同價位的suv中控對比

三、新能源還能繼續?


不過,讓我們回到現實,故事能不能講通,今年各家公司的銷量表現很關鍵。假如我們用傳統汽車行業的分析框架看新能源,今年會如何?

首先來看宏觀大環境。汽車消費一般會放大經濟的景氣度,當經濟景氣度下降時,汽車銷售額會下降的更快。


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今年我國的消費疲軟是不爭的事實,明年雖然說會適當降息刺激消費,但是是否有作用呢?不一定。假如消費繼續下行,汽車消費無可避免的會遇到問題。

與此同時,我覺得新能源汽車的另外一個殺手鐧 —— 價格,今年也許會繼續失效。

在ARK對電動車的規劃里面,成本下降是一個很重要的支撐點。根據賴特定律,當一款產品的產量呈數量級上升時,成本會逐步下降,這個定律過去上百年已經在燃油車身上實現,而電車的成本下降之路,才剛剛開始。


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但是隨著上遊鋰鈷稀等大宗商品價格暴漲,新能源汽車在價格上大概率會無法下調,無法對燃油車形成足夠的威脅。

宏觀經濟不好,成本又降不下來,偏偏分析師的預期都很樂觀。

根據萬得一致預期:1、蔚來,預期營收98.86億美金,同比增長74%;2、小鵬,預期營收55.98億美金,同比增長89%;3、理想,預期營收69億美金,同比增長70%;

雖然三大勢力都有新車型發布,但是時間都相對靠後,比如說蔚來的ET5要到9月份才交付,小鵬G9的交付時間是三季度,所以,明年大部分時間,各大車企的增長點依然要靠老車型;

這意味著,1、蔚來的ES6/ES8/EC6,要到16萬輛左右的銷售;2、小鵬P7大概要13萬輛;3、理想ONE15萬輛;

通過比較競品的銷售數據,我們可以發現,空間其實不大,比如說理想ONE的競品漢蘭達,過去的平均銷量也大概是10萬輛上下。


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而且,2021年可以說是沒有競爭對手的,今年自主品牌的車企都會有新產品出現:1、30萬SUV區間,理想面對嵐圖FREE、小鵬G9的競爭;2、20-30萬轎車區間,小鵬P7面對蔚來ET5ET7的競爭;

除了以上問題,從一個長視角看,特斯拉當年遇到的問題 —— 產能地獄,新勢力都無可避免的會碰到。假如跨過了需求的問題,供應如何跟上,資金是否足夠,將會隨著三家公司銷售額上升而逐步出現。

四、總結


當然,今年整體的形勢到底怎麽樣,還是要邊走邊看。今年是新能源汽車購置補貼政策的最後一年,明年將再不給予補貼,因此可以肯定的是今年一定是各路造車新勢力一定拼殺最狠的一年。未來一年,新勢力面對的情況無非三種:

A、超預期,老車型繼續增長,新車型同樣暢銷;B、老車型增速見頂,增長主要靠新車型驅動;C、新車型失敗,老車型保持穩定;

A情況的話,業績增速大概率可以維持,相信三傻依然會是回報率比較高的股票;

估值方面也不用太擔心,上一次Taper Tantrum(2013年),特斯拉、Facebook這些成長股,依然可以保持高估值;


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B和C情況可能投資者就要擔心了,畢竟今年美股已經發生了太多增速不及預期,股票暴跌的案例了。

編輯/Viola

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財經新聞常見問題 FAQ

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「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

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根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

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