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來源:紅與綠

預測只有犯比別人更少的錯誤才能帶來盈利。就像正確的預測不一定能夠產生盈利一樣,能夠帶來盈利的預測也不需要是正確的。一個預測即使它不是正確的也可以盈利,只要它比其他人的預測所犯的錯誤更少。

盈利證明投資者做了一個好的決定

正確預測能夠帶來投資收益

逆向思維總能帶來成功

……

這些投資箴言常常被引用,來指導我們的投資。

然而,你是否想過,這些所謂的市場智慧和經驗法則是錯的?

霍華德 • 馬克斯就曾在他的投資備忘錄中,列舉了16個常被引用的投資箴言,並逐一批判。

霍華德 • 馬克斯——巴菲特推崇的價值投資大師、美國橡樹資本創始人。截止2015年6月底,橡樹資本管理資產1030億美元。巴菲特曾說:「當我看到郵件里有霍華德寫的投資備忘,我做的第一件事就是馬上打開閱讀。

馬克斯寫道:「這是一個歷史悠久的陳詞濫調的集合,這些投資神話無處不在,但卻不能帶來什麽幫助。這一事實使得投資者陷入復雜、具有挑戰性的環境。」

1、盈利證明投資者做了一個好的決定


你不一定能從結果中辨別決定的質量。

霍華德 • 馬克斯:我在沃頓商學院學到的第一件事就是你不一定能從結果中辨別決定的質量。鑒於未來事件的不可預知性,尤其是世界上存在很多隨機性,很多合理的決策可能產生虧損,而很多錯誤的決定卻能夠盈利。因此一個豐年或幾個大贏家可能只是告訴我們投資者技能並不要緊。我們必須考察很多結果和悠久的歷史——特別是經歷過艱難幾年的歷史——我們才可以說一個投資者是否具備相應技能。

2、正確預測能夠帶來投資收益


正確的預測常常依賴於趨勢,但趨勢卻會因為價格而有所折扣。

霍華德 • 馬克斯:作出正確預測的最簡單的方法是推斷這一趨勢會延續下去。多數預測者會做大量的推斷,這意味著他們的預測通常是廣泛共享的。因此,當趨勢維持下去,每個人都是對的。但由於每個人都持有相同的觀點,所以這種持續的趨勢可能會在資產的價格上得到提前的貼現,而且事實上市場如預期地繼續前行時並不一定會產生利潤。要想預測能夠產生高的利潤,那它必須是特殊的。但鑒於多數時間趨勢都會維持下去,所以特殊的預測並不經常是對的。

3、較低價格能夠帶來一個有吸引力的投資


廉價和價值之間是有區別的。

霍華德 • 馬克斯:我談過在確定投資是否有風險時考慮價格的重要性。但你會看到低價並不是必不可少的元素。資產的價格相對於過去或從市盈率來說可能有一個絕對的低價,但通常價格要低於資產的內在價值才能使投資具有吸引力,並使風險更低。如果投資者無法理解廉價和價值的區別,他們就很容易陷入困境。

4、逆向思維總能帶來成功


站在什麽人的對立面也是不確定的。

霍華德 • 馬克斯:的確,投資群體往往是錯誤的。特別是在價格上漲時他們表現的更積極,在價格下降時表現的更謹慎這一點——應該是反過來做。但站在什麽人的對立面也是不確定的。大部分時間都沒有什麽戲劇性的事情需要去做或避免。逆向思維在極端情況下是最有效的,而且只對那些知道其他人在幹什麽以及他們為什麽錯了的人是如此。並且他們仍然需要鼓起勇氣來做相反的事情。

5、流動性越大資產越安全


流動性可以枯竭,而且它無法提供關於長期狀況的線索。

霍華德 • 馬克斯:大的流動性通常意味著你可以更容易地買入某項資產,並且能夠以更接近上一次交易的價格成交。但首先要指出的是,當其他投資者對這項資產的想法發生改變時,流動性也會枯竭。其次從理論上來說,如果你沒有考慮什麽基本面安全便買入這項資產,那麽你在長期的投資安全性將會相對較小。在確認資產有良好的基本面和有吸引力的價格的充分分析後買入資產要安全很多,在這種情況下你能夠持有很長一段時間,而不需要退出。抵禦流動性缺乏的最好辦法是安排你自己的事情,所以就不再需要這樣做了。

6、風險投資產生高回報


它假設沒有所謂的投資技巧和增值決策這回事。

霍華德 • 馬克斯:這是一個最偉大也是最錯誤的諺語之一。如果這些低風險的資產能夠表現良好並確保沒有出現拉低總體結果的大虧損,那麽低風險的投資組合也能夠產生高回報。沒有虧損能夠給你一個好的開始來邁向一個好的結果。這是橡樹資本投資理念的基石。

另一方面,高風險投資不能指望會產生高回報。如果他們可以,他們就不會是高風險了。如果基於這些資產的分析被證明無顯示根據或者這些資產出現負面的發展,那麽高風險的投資並不能夠提供高回報。

風險和回報之間有著積極聯系的假設是建立在沒有所謂投資技巧和增值決策的基礎上的。如果市場是有效的並不存在什麽技巧,那麽就有理由相信只有通過增加風險才能獲得更高的回報。如果存在突出的技巧,那麽就沒有理由認為不能創建出擁有低風險、高收益潛力的投資組合。

7、風險資產會增加整體風險


添加一個風險資產可以使你的投資組合更加安全。

霍華德 • 馬克斯:諾貝爾獎得主之一的夏普(William Sharpe)對投資理論最大的貢獻在於,他意識到如果一個投資組合只持有低風險資產,那麽增加風險資產可以讓它更加安全。這是因為這樣做能夠增加投資組合的多樣性並減少各部分之間的相關性,改善投資組合在面對負面行情時的脆弱性。

8、做你覺得合適的事情是重要的


最偉大的投資在之初都會讓人感到不適。

霍華德 • 馬克斯:最好的投資者能夠理智的分析做什麽事情是正確的。雖然這些知識能夠給他們安慰,但他們為追隨於它不得不壓低自己的感受。The best ideas are ones others haven't tumbled to, and as I wrote in 'Dare to Be Great,' 'Non-consensus ideas have to be lonely.顯然,另類的想法很受歡迎,這種共識或直觀是一種矛盾……最偉大的投資開始於不適。好的投資者也會受到相同的來自他人影響和情緒上的誤導。他們只不過能夠更好地控製自己。

9、資產升值值得你的關注


資產的價格越高——其他東西也一樣——其吸引力就越低。

霍華德 • 馬克斯:大多數人歸咎於對市場的理解,因此他們認為價格上漲能夠透露出基本價值。他們可能會傾向於采取‘動量投資’策略,這是基於一種信念,就是已經升值的東西可能會繼續升值。但事實是,資產的價格越高其吸引力就越低。直到動量投資停止占據市場的主導地位,這個策略才能生效,在此之前的時間它會一直產生糟糕的結果,and may be most undervalued.

10、市場是「有效的」


情感會取代理智。

霍華德 • 馬克斯:有效市場假說假設人是理性的和可觀的。但由於情感經常會取代理智,市場不一定能夠反映真實的情況,而投資者卻認為是真的。因此價格可以遍布所有區間。有時它們是合適的,有時卻太高或太低。將這歸咎於市場理性或相信它的消息是一個很大的錯誤。

11、修正預測才能盈利


預測只有犯比別人更少的錯誤才能帶來盈利。

霍華德 • 馬克斯:就像正確的預測不一定能夠產生盈利一樣,能夠帶來盈利的預測也不需要是正確的。一個預測即使它不是正確的也可以盈利,只要它比其他人的預測所犯的錯誤更少。如果這個趨勢其他人推斷無法持續,那麽預測的偏差可能會帶來非常豐厚的利潤,即使它並沒有完全命中目標。

12、避險很正常,但市場會對風險提供額外溢價


風險厭惡情緒會波動。

霍華德 • 馬克斯:事實是,投資者的風險厭惡情緒會在太多和太少之間波動。當處於後者時,懷疑和保守主義枯竭,人們對資產的盡職調查不充分,高風險的交易很容易完成,而對風險的補償通常是不夠的。投資者絕對不能指望市場能夠自律。

13、市場前景時而明確可見,時而復雜難測,要時刻注意


未來決不是無憂無慮的

霍華德 • 馬克斯:事實是,未來決不是無憂無慮的。有時候它似乎是無憂無慮的,因為沒有風險是顯而易見的。但‘天空’並不像看上去的那麽明確清澈。更危險的情況是:當每個人都明白未來面臨風險,或當他們相信未來是可知或良性的?正如我之前所提到的,我對後者的擔心要遠遠高於前者。

14、經濟學知識很有用


人性。

霍華德 • 馬克斯:沒有什麽規則是不變的。在經濟學和投資領域中,由於人性所發揮的關鍵作用,你不能像在其他真實科學中那樣肯定地說‘如果是A,那麽就會發生B’。原因和作用之間的疲弱聯系使得結果變得不確定。換句話說,它帶來了風險。

15、多樣化的投資組合中,資產表現會出現聯動


如果一切資產都能夠表現良好,那麽一切資產也能夠表現不佳。

霍華德 • 馬克斯:事實是,如果所有的資產都能夠在一個場景中表現良好,那麽它們在另一個場景中會表現不佳。這意味著多樣化的好處將不會得到體現。你不應該感到奇怪——或者徹底失望——有一些確實多樣化的投資組合也會表現不佳。

16、投資組合風險水平較低


風險是復雜的,降低風險往往意味著會降低潛在收益。

霍華德 • 馬克斯:相反的是,風險有多重形式,它們可以是重疊的、差異大的和很難管理的。舉例來說,正如我在‘風險重新審視’中所說的那樣,減少虧損風險的努力總是會增加錯過收益的風險,另外考慮到高質量的資產經常在估值指標處於高位時遭到拋售,通過購買高質量的資產的來減少來自基本面的風險往往會增加估值風險。

編輯/lydia

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標題:霍華德·馬克斯:這16條投資箴言傳了很久,可惜它們都是坑

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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