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本文綜合自中信建投證券《變與不變:重新審視互聯網公司投資版圖》,分析師孫曉磊、崔世峰

對於互聯網公司而言,由於海外宏觀不確定性風險,前期反壟斷政策壓力,疊加疫情影響業績下行等因素,中概互聯網經歷了一段估值和基本面雙殺的時期。

中信建投認為,前期各項壓力正逐步趨於穩定,可預見性不斷增加,其中政策面起穩,而隨著宏觀及疫情恢復,基本面也將迎來修復,互聯網在二季度有望出現「政策底」+「業績底」。

最近中概互聯網股掀起一波反彈潮,截至周四收盤,$納斯達克中國金龍指數(.HXC.US)$周內已漲6.83%。

今早港股互聯網板塊也隨之走強,截至午間休市,$阿里巴巴-SW(09988.HK)$漲超5%,$騰訊控股(00700.HK)$$美團-W(03690.HK)$漲超1%,$京東集團-SW(09618.HK)$$百度集團-SW(09888.HK)$漲超2%。

在目前中概互聯網股疑似「底部」的時刻,重新審視它們的投資價值,或是必要的。中信建投認為,互聯網公司的戰略投資對於公司的中長期發展具有支撐作用,本文將分別對七家中國互聯網巨頭的戰略投資情況、投資風格、戰略增長點進行具體梳理,為投資者提供參考。

互聯網公司戰略投資意義深刻,估值底部階段重新審視投資價值


中信建投認為,互聯網公司的戰略投資對中長期發展具有支撐作用,具體體現在:

1)可以加強主營業務優勢鞏固公司護城河;

2)基於主營業務利用公司傳統優勢進行橫向和縱向擴張;

3)激發新的戰略想象,探索第二增長曲線,化作公司向上期權。

海外互聯網CVC基因深入發展歷史,引領產業革新與技術革命


海外互聯網巨頭的投資布局對中國互聯網企業發展具有很強的研究價值,復盤整個海外互聯網投資布局,我們發現整體趨勢圍繞以下三條主線:

1)圍繞主營業務「橫向擴展+縱向深耕」,產品/內容化轉型,加固自身護城河;

2)消費互聯網、產業互聯網相互滲透,第二增長曲線在戰略變革中逐步清晰;

3)平台型公司實業化浪潮來襲,搶占前沿科技,加強產業協同。

回顧國內,可以看到海外三條主線在中國互聯網公司的發展路徑以及未來前瞻布局上均有所體現,後文我們將分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行梳理,從前瞻的視角運用投資數據及案例審視公司長期投資價值。

我們以哈佛大學教授Chesbrough的CVC投資框架來梳理國內各互聯網公司的投資策略,該模型將CVC投資分為四種方式:驅動型投資、補充式投資、期權式投資以及被動式投資。


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本文將運用該框架分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行具體梳理。

  • 補充式投資具有戰略侵略性,以騰訊、阿里、字節為代表:

騰訊牢牢抓住移動社交入口,通過互聯網戰略投資積極拓展變現方式;


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阿里緊緊圍繞內需、全球化、雲計算/數據智能三大戰略重心高效布局前瞻領域,在消費互聯網中創新、產業互聯網中深耕,不斷證明公司價值;


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字節坐擁短視頻賽道第一流量端口,運用資本為擴張武器在眾多現金牛賽道積極布局。


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  • 驅動型投資進攻的意味減弱,防守性凸顯,對於當下由成長性屬性向價值性屬性的互聯網企業意義重大,這當中以快手、美團、京東為代表:

快手在直播業務受監管影響的情況下,積極探索流量變現新業態,其中以由老鐵經濟穩固的基本盤帶來的電商業態以及在短劇、遊戲等泛娛樂領域的布局為代表;


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美團通過「零售+科技」戰略強化自身在新零售行業的地位,主要投資強調圍繞本地生活領域;


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京東長久以來通過投資和迭代在供應鏈上深耕細作,以本輪疫情為契機強化了自身在電商行業的地位,並積極運用戰略投資帶來的經驗積累探索京東全渠道零售新可能。


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以美團、快手、京東為代表的投資策略均屬於和主業高度相關且更追求戰略意義的戰略投資。

  • 期權式投資能夠給母公司提供戰略期權,拓展新的商業模式,其中以百度、小米為代表:

百度穩住移動生態基本盤並在智能雲、自動駕駛等業務上堅定布局,有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線;


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小米All in 造車,以戰略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態鏈,順應產業發展趨勢充分利用自身優勢切入新藍海。


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風險提示:政策風險;業務合作風險;海外市場不確定性

編輯/Viola

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標題:觀點 | 估值底部,重新審視中概互聯網投資價值

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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