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觀點 | 中國的股票市場被結構性地低估了

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來源:巴倫周刊

作者:郭慧萍

未來十年中國股市的預期年化回報約為6.5%,而中國之外的全球股市年化回報為4.3%。

1月17日,中國央行發布消息稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,當天開展7000億中期借貸便利(MLF)操作和1000億公開市場逆回購操作。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

在降息消息推動下,上證綜指連續兩天反彈,17日和18日分別上漲0.58%和0.8%,但恒生指數分別下跌0.68%和0.43%。

1月17日,彭博經濟學家表示,中國央行對一年期中期借貸便利利率的下調幅度大於預期,表明它正著力於為未來的經濟提供支撐。

1月18日,前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示,國內降息釋放出穩增長的積極信號,使得市場信心得到了很大提振,將有利於股市和債市回暖。

2021年,中國股市表現失色,MSCI中國指數下跌21.72%,而同期MSCI世界指數上漲21.82%。逆勢之下,很多海外資管機構仍然對2022年中國資產的表現相對看好。本文梳理了海外資管機構近日對於中國市場在2022年、甚至更長期走勢的分析和預測。

JP Morgan:海外互聯網公司仍可能高度波動,更看好中國A股


1月1日,JP Morgan在報告中指出,由於房地產和其它行業的新規限製了經濟增長,以及能源價格上漲和電力配給不足使中國工業生產的反彈進入逆境,導致中國的增長在去年秋天停滯。2022年的信號好壞參半,但JP Morgan認為,在岸中國股票的積極因素將超過消極因素

「中國在MSCI新興市場指數中的權重可能從35%上升到45%,因為有更多的在岸公司被納入該指數。

出於這個原因,並考慮到中國數量巨大的中產階級正在崛起,我們仍然相信中國的長期機會引人注目。盡管2021年監管導致股市波動,但2021年的風險資本流入數量明確顯示,私人投資者認為中國監管機構不會永久地削弱許多大型民營企業的長期前景。數據顯示,這些私人投資者傾向於關注醫療保健、必需消費品、保險等在中國股票市場中代表性不足的行業。


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匯豐銀行:中國股市估值仍具吸引力,看好日常消費、能源和公用事業


1月5日,匯豐銀行發布報告,截至2021年11月底,中國在岸股票的市盈率約為18倍,而由於近期的拋售,離岸股票的市盈率回落至14倍。兩組數字遠低於標普500指數的23倍。根據《巴倫周刊》近日的報道,自11月以來,匯豐將中國股票的立場提高到超配。

2022年,匯豐銀行對中國11個行業和板塊進行了評級,其中日常消費、能源、信息科技和公用事業四個板塊獲得了正面評級


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*備注︰匯豐環球投資管理離岸中國股票團隊的行業觀點:「+」=正面、「–」=負面、「O」=中性

先鋒領航基金:未來十年,中國股市將跑贏美股


1月6日,先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔博士表示,長遠來看,鑒於中性利率的結構性走低、政策支持減少和部分市場估值過高的背景下,先鋒領航對於全球資產的長期回報前景持更為謹慎的態度,而從全球範圍內的低回報環境來看,中國資產對於全球投資者將相對更具吸引力。

「就全球股市而言,我們估算未來十年中國股市的預期年化回報約為6.5%,略高於去年的6.3%,而中國之外的全球股市年化回報僅為4.3%,主要是受美國股市的拖累。我們預計未來十年美國股市平均年回報只有3%左右,在美國之外全球市場回報率大約為6%,也略低於中國。此外,我們還預計成長股會跑輸價值股,大盤股會跑輸小盤股。」

就全球固定收益市場而言,先鋒領航的預期回報也仍然低迷,它預計中國的債市預期回報約3.1%,遠高於其他市場的1.8%。

美國道富銀行:中國的股票市場被結構性地低估了


道富銀行在年末的市場展望中指出,2021年,中國的經濟放緩、零Covid策略和監管幹預導致了許多負面新聞。從投資的角度,需要超越這些消息,看到中國的基本趨勢。「我們相信,中國資產仍然具有吸引力。同時我們認為,中國市場需要一種不同的評估方法。投資者應該考慮對中國資產采用更加積極的策略,並擴充來自中國的投資組合。」

道富銀行認為,投資中國的宏觀理由仍未改變。中國增長率仍將遠高於發達市場,並略高於其他新興市場。即使中國每年的GDP增長放緩到4%至5%的水平,這也將為企業提供很大的空間,使其收益以有吸引力的速度增長。此外,中國的規模意味著中國公司可以利用更大的國內市場,畢竟,中國的國內經濟比所有其他新興市場國家的經濟總和還要大。

「雖然我們的一些宏觀論點是值得商榷的,但我們對自己的核心投資論點很篤定,即中國的股票市場被結構性地低估了。中國股票市場市值是中國GDP的82%,這個比例遠遠低於任何一個發達市場。我們估計到2025年,在新股發行和當前市場增長的推動下,市值與GDP之比應達到100%。」

部分國家/地區的巴菲特指標(市值/GDP)


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數據來源:道富銀行(截至2021年10月29日)

道富銀行還指出,對於全球投資者而言,配置中國資產意味著分散化。「中國的資產與其他市場的相關性非常低。從新冠疫情我們可以看到,中國在多大程度上遵循自己的經濟周期和自己的政策重點。與全球金融市場的有限融合也降低了中國與其他市場的相關性。在今天的投資環境中,這樣的多樣化不可多得。」

部分國家/地區的股票相關系數


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數據來源:道富銀行(根據2004年6月至2021年10月期間的月度數據統計)

貝萊德:亞洲市場中,最看好中國資產


1月10日,貝萊德指出:「比起亞洲(除日本外)的權益資產,我們更好看中國權益資產。我們看好亞洲固收類資產的同時,也認為中國固收類資產的估值尤其具有吸引力。」

高盛近期也表示,中國股市在2022年將有更好的表現:「因為市場從重大調整中恢復過來,並過渡到'希望'階段,市盈率擴張通常會戰勝疲軟的基本面增長,並推動強勁的股票收益。"

前景雖好,風險尚存


在市場風險層面,JP Morgan和高盛同時認為,中國實行的對新冠病毒零容忍政策將繼續拖累經濟增長。而在中國為2022年冬奧會做準備時,反汙染政策可能會製約工業生產。

同時,JP Morgan對中國離岸互聯網股票持謹慎態度。因為互聯網監管已經是中國長期治理的必要條件,這可能導致這些公司的收入增長下降,合規成本增加,監管事件引起的波動性加大。

在《巴倫周刊》年底的報道中,華興證券(香港)研究部宏觀及策略研究主管龐溟表示:「我們預計,盡管預期收益會反彈,但2022年的市場情緒將繼續拖累中國股市——除非監管壓力緩解,中美關系大幅改善。」

他表示:「在中國股票中,我們更喜歡A股,因為它們的近期監管風險較低,新經濟/舊經濟部門組合更加平衡,對國內政策推動更加敏感,並降低了美聯儲緊縮政策的潛在溢出風險。」

編輯/Jeffy

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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