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本周三、周四,美聯儲主席鮑威爾出席兩場聽證會,就半年度貨幣政策報告作證詞陳述。在本次發言中,鮑威爾在經濟衰退問題上終於「鬆口」,他承認大幅加息可能使美國經濟陷入衰退,軟著陸「非常具有挑戰性」。

此次,市場的關注焦點也從加息幅度轉移到衰退問題上。有媒體總結了鮑威爾談及經濟的措辭變化:從之前的「軟著陸」(soft)和「偏向軟著陸」(softish),變成後來的「崎嶇不平」(bumpy)和會造成「一些痛苦」(some pain),到了這一次,鮑威爾更直接地承認,在美聯儲專心抗擊高通脹之際,避免經濟衰退會很難。

美聯儲官方的數據顯示,自1950年代以來的12輪美聯儲加息周期中,美國經濟有多達9次最終以經濟衰退而告終。

目前,經濟衰退已經成為美國民眾討論的主要焦點。紐約時報形容稱,「從總統拜登到埃隆·馬斯克再到說唱歌手Cardi B,大家都在想美國是否或何時會出現衰退。」


華爾街早在之前就已「衰」聲四起,且不斷上調衰退發生的可能性。高盛經濟學家把經濟衰退的可能性提高到了30%;美銀經濟學家認為從明年開始出現經濟衰退的可能性為40%;花旗周三估計全球經濟衰退的可能性接近50%。

對股市投資者來說,即使衰退還未開始,「衰退交易」已經拉開序幕。那麽,衰退的具體定義是什麽?衰退對股市影響幾何?如何把握衰退節奏進行交易?本文將對這些問題一一討論。

衰退的定義


在傳統的經濟學定義中,一個國家進入經濟衰退期的標準是「連續兩個季度GDP為負值」。在美國,官方上是由國家經濟研究局(NBER)的商業周期測定委員會來認定是否發生衰退。NBER將經濟衰退定義為:「整個經濟體的經濟活動顯著下降,持續數月以上,通常體現在實際GDP、收入、就業、生產和零售數據中」。

NBER從深度、廣度及持續時間綜合考察衰退,弱化了「季度」的考察概念。例如,2020年2月開始的衰退雖然僅有兩個月,但由於當時經濟活動下降幅度過大,擴散範圍很廣,所以即使時間短暫,也被NBER歸類為衰退。

1970年以來,美國先後出現過7輪衰退:


此外,根據美林時鍾,經濟周期由「復蘇、過熱、滯脹、衰退」這四個階段循環交替,其中「經濟下行,通脹下行」構成衰退階段。在衰退階段,通脹壓力下降,貨幣政策趨鬆,債券表現最突出,隨著經濟即將見底的預期逐步形成,股票的吸引力逐步增強。


衰退的預警指標有哪些


首先,可以直接觀察NBER主要關注的數據,該機構通過追蹤一系列數據來判斷經濟是否進入衰退,其中權重較高的四大指標分別為:①工業生產指數;②個人實際收入減去轉移支付;③非農就業情況;④實際零售銷售。

例如,通過近期公布的零售銷售數據可以看出,消費領域開始出現疲軟跡象。5月零售環比下跌0.3%,消費者在高油價下普遍減少了零售支出。


另外一些重要經濟指標也被市場密切關注。例如亞特蘭大聯儲的GDPNow模型,它通過實時跟蹤經濟數據來預測經濟走向。不過,該模型的最新預測數據也不容樂觀,其預測美國二季度實際GDP增長率(經季節調整的年化增長率)可能僅為0.0%。

值得注意的是,美國經濟一季度GDP已為負增長,因此二季度的數據備受關注。


除了以上數據,初請失業金人數、美國房屋數據、通脹數據、大宗商品價格都可以作為觀察經濟衰退的參考數據。除此之外,美債收益率曲線倒掛現象也是市場較為關注的衰退預警信號。

衰退對股市影響幾何?


面臨衰退衝擊時,全球股市將相應地出現下跌。機構研究發現,估值回調往往為下跌的主要原因,後期則是企業盈利收縮影響較大。

從歷史上看,美股走熊和美國經濟衰退「如影隨形」。美股進入熊市通常可以作為衰退的前兆,而熊市的結束又提前於經濟復蘇。平均而言,美股在衰退到來前6個月見頂,市場拋售在深度衰退前3個月就開始。


此外,經濟陷入衰退往往會使得熊市變得更糟。LPL研究統計自二戰以來的所有美股熊市發現,一旦經濟陷入衰退,熊市平均跌幅達34.8%,持續時長近15個月。如果可以避免衰退,熊市平均跌幅為23.8%,持續時長約7個月。

那麽,衰退對本輪美股熊市影響幾何呢?有「華爾街最準預言家」之稱的大摩首席股票策略師邁克·威爾遜(Mike Wilson)在周二的一份報告中預測:「在衰退降臨或衰退風險消失以前,熊市不會結束。」

通過統計過去四次衰退期間各行業走勢,大摩認為,目前美股大約只跌去了衰退平均水平的60%。其中,非必需消費品與必需品行業最接近典型的衰退期,分別為平均水平的86%和95%。

股指尚未對經濟衰退的風險進行定價,在此情況下標普500指數恐下探至2900點至3100點,較當前點位仍有約20%下浮空間。


德銀策略師的觀點與威爾遜相呼應,他們認為,美股下半年表現取決於美國經濟能否避免陷入衰退。「若在下半年經濟沒有陷入衰退,市場的看空情緒便難以持續,股指有望實現反彈;但是,一旦出現衰退的確鑿證據,市場反彈希望渺茫。」

如何在衰退期間交易


機構認為,衰退時期可以關注三大主線:一是具備相對防禦屬性的消費品種,特別是「消費降級」主線;二是低估值、高盈利的能源企業;三是隨著流動性改善環境下,估值率先修復的優質科技企業。

高盛則推薦用夏普比率(Sharpe ratio)來篩選股票。夏普比率是一個可以同時對收益與風險綜合考慮的經典指標,可以計算出股票計入預期風險後所能實現的最大回報。高盛認為,投資者已經進入一個金融條件收緊、經濟增長放緩和市場波動加劇的困難時期,這一策略將有效篩選出可以在衰退時期繼續成長的股票。


高盛使用華爾街分析師預測的共識目標價和期權的六個月隱含波動率來計算夏普比例

此外,在任何環境下,最好的投資策略都是堅守高質量公司。經濟衰退可能是以優惠價格購買一流企業股票的好時機。正如股神巴菲特所說,首要的投資原則是「找到傑出的公司」。

我們並不是非常善於精確掌握投資時機,我們只是在覺得投資對象價格便宜的時候買入。希望經濟下行的時間長一些,我們可以做更多的投資。

——巴菲特

以麥當勞為例,在經濟周期輪動的數十年中,其股價穿越牛熊,長期趨勢依然堅挺向上。


本次衰退將如何演繹?


雖然經濟衰退已開始被市場定價,但是這場衰退具體將於何時爆發?又會如何演繹?

德意誌銀行認為衰退會在2023年到來;野村證券最新(6月19日)預計,這個時間最早將是2022年下半年。而金融博客零對衝甚至認為,早在三個月前,美國經濟可能就已經開始衰退了。

如果這場衰退浪潮轟轟烈烈地襲來,美聯儲不可能「坐視不管」。天風宏觀分析師宋雪濤認為,貨幣決策由通脹壓力和NBER衰退時間所決定,在通脹出現可信且明顯的回落趨勢之後,加息會緩和(預計Q3末);在NBER衰退開始之前,加息會停止(預計今年年底)。

隔夜利率掉期互換市場走勢與這一觀點不謀而合,交易員們不再預計美聯儲在12月FOMC會議之後會繼續加息。同時,7月和9月加息75個基點的可能性正在迅速下降(分別為68%和22%)。


結束加息之後會發生什麽呢?野村大膽預測,隨著衰退加劇,美聯儲認為通脹得以抑製,那麽他們將提前開始降息。「降息將始於2023年9月,而不是2024年初。」

零對衝同意野村證券的觀點,依照歷史經驗,一旦美聯儲的加息周期達到頂峰,美聯儲的政策就會開始急速轉向。

一旦美聯儲開啟新一輪量化寬鬆,那必然是突飛猛進的:美聯儲將在幾周內多次大幅降息,在極短的時間內將聯邦基金利率推回到零。


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標題:衰退風雨欲來,資產無處可逃?一文揭開衰退交易的神秘面紗

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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