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美聯儲能成功遏製通脹麽?

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來源:伍治堅證據主義

作者:伍治堅

2022年6月15日,美聯儲宣布加息0.75%,聯儲基準利率上升到1.5%~1.75%。這是美聯儲今年年初以來第三次加息,也是近30年來幅度最大的一次加息。事實上,美聯儲剛剛在5月份就加過一次息。

在僅隔一個月後就忙不迭再次加息,美聯儲向市場釋放了明確信號,那就是她對目前的通脹有很大擔憂。對此,美聯儲主席鮑威爾的解釋是:近期通脹數據出人意料地上升,因此委員會認為,6月會議有必要進行更大幅度的加息,同時繼續大幅縮減資產負債表規模。

美國的通脹壓力有多大呢?從美國勞工部6月發布的數據來看,5月的消費者價格指數(CPI)同比上漲8.6%,價格上漲壓力主要來自於汽油、食品和租金。

央行通過升息、縮減資產負債表規模等緊縮的貨幣政策,來應對通脹壓力,是教科書般的正常操作,但這樣做的一大風險,是可能導致經濟衰退。如果央行能夠實現把通脹率壓下去的目標,並同時保住經濟不陷入衰退,那就是成功實現了經濟軟著陸,是一項非常了不起的成功。

問題在於,如果我們回顧歷史,成功的軟著陸案例並不常見。從1950年算起,美聯儲共經歷過12次升息周期,其中9次都導致經濟陷入衰退。也就是說,升息導致經濟衰退的概率高達75%。

在大西洋彼岸的英格蘭,從1950年開始,英格蘭銀行共經歷了15次升息周期,其中大概有一半(8次)導致經濟陷入衰退。

為什麽實現軟著陸這麽難?原因主要是,央行製定或改變政策的目的,是為了達到未來的經濟目標。這中間有一個政策傳導的時滯。

我們不妨想象一下,一位司機駕駛一輛反應奇慢的汽車。當司機踩下刹車時,汽車並不會馬上停下,而是要等上20分鍾才慢下來。踩油門的效果也一樣。這就導致了,最恰當的升降息的時機和幅度,在做決策的當時是很難看清楚的,只有在事後才看得清楚。從做出決策,到收集信息確定「療效」,其中的傳導鏈和時滯太長,因此想要在中途做觀察並及時調整非常難,也大大影響了決策的精準度。

舉例來說,假設央行看到COVID病毒開始全球流行,並逐漸開始對實體經濟造成影響。即使那時候經濟還處於正常擴張和低失業率狀態,央行很可能也要開始應對降息。這是因為,央行需要考慮的,並不是現時的失業率,而是在COVID病毒流行影響下未來可能的失業率。

如果預見到COVID病毒可能會對經濟造成負面打擊,央行就需要基於該預期做出應對,並期望自己的政策是及時並有效的。在美聯儲開會做貨幣政策決定的時候,委員會成員為了做出正確的預測,一般需要依靠兩種數據:一種是可以觀測到的數據,另一種是無法觀測到的數據(Tarullo, 2017)。

兩種數據都不完美,也都可能造成誤差。

第一種可以觀測到的數據,包括物價變化、勞動生產率、個人儲蓄率等。這些數據雖然可以由統計局統計並觀測到,但是它們的變化趨勢卻很難確定,因為這些數據經常在季度之間發生冰與火之間的大幅度變化,讓分析人員很難判斷到底接下來的走勢是什麽方向。

第二種無法觀測到的數據,包括潛在的GDP增速、自然失業率、自然利率等。這些關鍵變量是無法測量的,只能靠委員會成員的「感覺」。比如美國的自然失業率,從2010年的5.5%,下降到目前的4.5%左右。美國長期的潛在GDP增速,從2010年的2.7%下降到目前的1.8%左右。這些變化背後並沒有一個嚴謹的量化論證過程,更多的體現了研究人員基於大量假設而做出的「估測」。

還有一個值得一提的重要因素,是決策製定者對於通脹的產生原因和應對策略,存在不少分歧,甚至持有自相矛盾的觀點。

以目前美聯儲為應對高通脹壓力而決定升息為例。對於美聯儲來說,她所關注的通脹,主要並非來自於過去已經發生的通脹率,而是大眾對於未來通脹的預期。

換句話說,關鍵的通脹率,並不是剛過去的5月份的消費者價格指數,而是市場對於未來1年,以及未來5到10年的通脹預期。原因在於有很多經濟學家相信,未來的通脹預期,會影響消費者當下的行為選擇。

比如當大家都預期未來的物價水平越來越高時,工人在和雇主談工資時要求更大的薪水漲幅,這樣會反過來進一步推高通脹率。問題在於,這樣的觀點充滿爭議。比如美聯儲內部的研究(Rudd, 2021)顯示,通脹預期並不會影響未來的通脹率。兩者之間並沒有必然聯系。

由於這些原因,央行在調整其貨幣政策時,經常會發生行動過於遲緩,或者矯枉過正,甚至還存在一種可能,那就是他們以為自己在為經濟治「通脹」病,但到底是否有效則完全沒有把握。

由於這些原因,當央行下「猛藥」來給經濟體「治病」時,存在各種「下藥過重」或者「不合時宜」的風險,並造成無法預見的經濟後果。這種充滿不確定性的風險,恰恰是股市最害怕的。

最近兩個月美股有所下跌,對於這種不確定性的擔心是重要原因之一。展望後市,美聯儲推出的一系列貨幣政策,能否有效遏製通脹,給投資者帶來信心,成功實現軟著陸,是市場最為關注的關鍵點。讓我們拭目以待。

編輯/phoebe

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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