香港時間周四淩晨2點，美聯儲FOMC公布5月貨幣政策會議紀要。大多數美聯儲官員支持在接下來的幾次會議上加息50個基點，他們認為大幅加息將為今年晚些時候提供政策靈活性，所有官員都支持要開始縮表計劃。此次紀要被認為符合市場預期，同時暗示後續加息有靈活性，因官員們上調了今年上半年和明年PCE通脹預期，評論稱這暗示美聯儲再進行三次50個基點的加息就會結束“收水”。

以下是紀要中的重點內容：

• Q2經濟將“穩健”增長，暗示更強加息路徑

  
  

所有與會者都同意美國經濟“非常強勁/勞動力市場非常緊張”，並且通貨膨脹率非常高。

官員們認為烏克蘭衝突以及亞洲國家疫情封鎖構成了更高的風險，給保持強勁就業的同時恢復物價穩定帶來了特殊挑戰。與會者表示，2022年第一季度GDP下降包含“關於後續增長的小信號”。他們預計第二季度實際GDP將“穩健”增長，並接近或高於全年趨勢。

以下這段話引發了市場的高度關注：

與會官員一致同意經濟前景的高度不確定性，政策決定應當依賴數據，並聚焦於如何將通脹降至美聯儲2%的目標，同時維持強勁的勞動力市場環境。在當下，與會者認為將貨幣政策立場迅速轉向中性非常重要。他們還指出，根據不斷變化的經濟前景和風險，采取限製性的政策立場很可能變得合適。

這可能表明美聯儲有意進行更加強力的加息。

• 考慮出售MBS是合適的

  
  

所有與會官員都支持縮減美聯儲資產負債表規模的計劃。部分與會者表示，一旦縮債順利進行，考慮出售抵押貸款支持證券（MBS）是合適的，以此讓系統公開市場賬戶（SOMA）的投資組合長期內主要由美國國債構成。任何拋售機構MBS的計劃都將提前公布。

目前的縮表計劃顯示，美聯儲並未選擇主動拋售進行縮表，而是通過調整SOMA所持證券的到期本金再投資規模來進行。

• 支持在接下來的幾次會議上各加息50個基點，預埋政策調整伏筆

  
  

所有官員在5月會議上認同加息50個基點是合適的，大多數官員支持在接下來的幾次會議上各加息50個基點。

許多與會者預測，加快撤出支持性貨幣政策將使委員會在今年晚些時候處於有利地位，可以更好評估政策緊縮的影響，以及經濟的發展形勢能在多大程度上支持政策調整。

此言被認為美聯儲在暗示年底貨幣政策的靈活性。

• 或暗示再來三次50個基點的加息就結束“收水”，焦點轉向9月

  
  

一些與會者補充說，他們的一些聯系人表示，更高的價格正在損害銷售。與會者強調，他們高度關注通脹風險，並同意這些風險偏向上行。多位與會官員觀察到，最近的月度數據可能表明總體價格壓力可能不再惡化。但價格壓力仍然居高不下，現在相信通脹已經見頂還為時過早。

會議紀要顯示，美聯儲研究人員上調了通脹預期。他們估計個人消費支出價格指數（PCE）在2022年將上升4.3%，但將2023年和2024年的預期分別下調至2.5%和2.1%。許多與會者預計，工資壓力將在一段時間內保持在高位。這表明，美聯儲官員為下個月更新的季度經濟展望提交的通脹預測將被調高。

評論認為，上述預期調整意義重大。彭博策略師Vincent Cignarella認為，雖然大多數美聯儲官員認同未來幾次會議要繼續加息50個基點，因為繼續激進行動可以讓美聯儲擁有根據實際需要隨時轉向的靈活性，但緊縮可能根本持續不了很長時間。

Cignarell估計，如果上述PCE預期準確，則暗示美聯儲再來三次50個基點的加息，就會結束當前的收緊周期，為今年下半年風險資產大反撲鋪平道路。

金融博客零對衝表示，在9月美聯儲會議上，我們可能看到轉折，從現在到9月期間的3次CPI可能證明通脹實質性放緩。這或許可以解釋為什麽本周早些時候博斯蒂克還暗示美聯儲可能會在9月暫停加息。

值得注意的是，今年美國的中期選舉將在11月8日舉行，從現在到選舉前還有四次FOMC決議，考慮到6月和7月的加息預期基本已經定調，11月初的決議離選舉太近，因此9月的會議兼具政治和經濟意義上的重要性。

• 美國國債市場面臨流動性風險，大宗商品相關風險增加

  
  

幾位就金融穩定相關問題發表評論的與會者指出，貨幣政策收緊可能影響金融穩定，可能與國債市場流動性以及私營部門中介能力相關的脆弱性相互作用。

一些與會者指出，在俄羅斯與烏克蘭爆發衝突後，與大宗商品相關的金融市場風險增加，這導致各種能源、農產品和金屬產品的價格上漲和波動。與會者注意到，監管機構並未完全了解商品市場中一些主要參與者的交易和風險管理行動，並指出，中央對手方（CCP）需要保持面對更高波動、以及更高保證金要求的風險管理能力。

美聯儲會議紀要公布前，美股走弱轉跌，但紀要為下半年的貨幣政策靈活性提供空間後，美股尾盤漲幅擴大並刷新日高，道指重新轉漲。截至收盤，道指連漲四日；納指和納指100均從昨日所創的2020年11月以來新低反彈；標普500指數收漲37.25點，漲幅0.95%。

美元在連續3天下跌後周三反彈，但會議紀要公布後，美元開始回吐漲幅。零對衝評論稱，美元最近回落可能也體現了美聯儲會改變立場。

隨著美元反彈，黃金跌回到周一的低點，但在美聯儲會議紀要公布後反彈。

美國利率市場開始預期美聯儲年內“投降”

隨著最近資產價格加速下跌，市場對加息的預期已經從超級鷹派轉向緩和。在過去的幾天里，加息預期已經下降，而隨後的降息預期已經躍升。

從當前的市場定價來看，6月加息50個基點幾乎板上釘釘，7月加息50個基點的可能性正在降低，而9月加息50個基點的可能性則大幅走低，從80%降至目前的不足40%。

美國的金融環境也已經明顯收緊，美國的貨幣供應出現史上最大月度下滑。

目前的定價體現出，市場預期到2023年3月，終端利率的峰值為2.885%，這比一個月前預期的峰值更快到來，而且峰值也更低。一個月前的定價顯示，峰值是在2023年4月達到3.19%。

零對衝稱，市場的轉變應該被推斷為對美聯儲將堅持其任務的信心下降，美聯儲的信譽再次受到威脅，而且在選舉年也是如此，其獨立性將受到越來越多的審查。