5月以來，美股動蕩進一步加速，市場擔心美聯儲可能難以用「恰當好處」的緊縮力度控製住通脹同時又不傷害增長，這一擔憂被部分疲弱的業績所放大。當前主要經濟數據顯示美國內需依然具有韌性，衰退仍有距離。相比宏觀數據，企業盈利特別是美股龍頭公司財報也可以提供一些有意思的佐證：

一、整體需求：增速有所放緩特別是對未來指引。一季度，標普500和納斯達克EPS同比9%和16% vs． 去年四季度32%和39%。管理層對未來指引偏弱，影響了盈利一致預期。

一季度，標普500指數和納斯達克EPS同比增速為9%和16%，較去年四季度的32%和39%明顯回落（圖表5）。盈利增速的回落與整體經濟增速逐步放緩的趨勢一致，而且受基數抬升影響，因此單純的放緩倒不是市場最主要的擔憂因素。

二、線上需求：線上和商品需求築頂回落。亞馬遜提到由於疫情好轉後線上購物需求回落；沃爾瑪電子商務增速低迷，這與宏觀數據中商品逐步築頂、服務消費還有空間的特點一致。

三、外需：海外需求有所拖累。龍頭公司海外收入占比高，歐洲需求、海外局部疫情升級都對需求和供應鏈帶來一定影響。

例如，蘋果表示公司可能面對較多挑戰，尤其是供應鏈相關挑戰，中國疫情可能會削弱需求，也會增加供給限製；特斯拉表示其工廠停工可能也有一些影響。這一點從更多反應大企業和海外需求的ISM製造業PMI與更多反應小企業和國內需求的Markit製造業PMI的走勢差異、特別是新訂單上也可以得到體現。

四、成本：相比收入增速，利潤率的擠壓更為明顯。一季度標普500利潤率降至12.3%（去年四季度12.8%）。多數企業提到，大宗漲價、供應鏈、庫存、人工成本是主要拖累。

例如，亞馬遜面對的供應鏈和成本壓力導致其營收增速大幅回落至一季度的7.3%，創近20年內最低增速，營業利潤率同比下滑59%至3.4%。沃爾瑪業績低於預期主要由於燃料價格大幅上漲、勞動力成本上升以及勞動力過剩（overstaffing）和過多的庫存水平帶來的壓力。

五、庫存：庫存累積至高位反映供應矛盾緩解、或繼續緩解部分價格壓力並減少進口拉動。沃爾瑪和塔吉特都出現庫存過多問題。此外，家得寶、亞馬遜庫存也創多年新高。宏觀各環節庫存快速回補甚至局部「過剩」現象或繼續緩解價格壓力，同時對進口拉動也將逐步減弱。

六、就業：修復比預想快，但工資仍偏高。沃爾瑪提到勞動力成本上升，也出現一定勞動力過剩問題（overstaffing），是由於疫情改善後返崗速度快於預期，這與近期非農就業和勞動參與率修復信息一致。不過，當前職位缺口較大且非勞動人口返回較慢，可能使工資粘性較大，是通脹回落的主要「阻礙」。