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來源:中金策略

作者:王漢鋒、劉剛等

近期H股明顯跑贏其他市場的強勁表現印證了我們此前認為港股具有比較優勢的判斷。實際上,H股的這一估值比較優勢也在通過港股通進一步吸引更多南向資金的流入。上周南向資金日均流入規模達到31億港元,不僅延續了去年12月以來的強勁流入勢頭,更是超過此前一周日均流入總量15億港元的兩倍。近期我們不止一次指出,目前香港市場所面臨的環境與2016年初和2019年初在各方面都有諸多類似之處,例如南向資金在政策轉向寬鬆和市場估值處於低位的背景下開始流入,我們認為這一趨勢在現階段有望延續。

上周市場情緒略有所修復。國內方面,12月PPI與CPI同比漲幅回落。這其中,得益於國內保供穩價政策效果逐漸顯現,12月PPI環比在18個月以來首次轉負。向前看,物價壓力緩解可能為國內穩增長政策騰挪出更多實施空間。上周公布的12月份貿易數據也持續表現穩健。美國方面,鮑威爾參議院提名確認聽證會上發言也沒有如部分投資者所擔心的那樣明顯轉鷹。周三亞洲市場普遍走高,特別是港股科技股,也表明了市場情緒的部分回暖。然而不確定性和變數猶存。12月金融信貸數據不及預期,近期多個省份和直轄市疫情反復可能也會為消費和服務回暖平添阻力。需求相對疲弱疊加近期部分地區疫情反復持續拖累消費,都表明穩增長政策發力的必要性和緊迫性。海外方面,美聯儲多名官員表示將采取行動抑製通脹,即將召開的1月份FOMC會議尤為關鍵。

往前看,我們認為在外部和監管不確定性環境下香港市場已經承受了相當的悲觀情緒。我們重申在2022年展望報告《均值回歸》中所提出的觀點:考慮到有利的政策環境和較低的估值水平,2022年港股市場可能是均值回歸的一年。

市場回


盡管上周A股和海外市場表現不盡如人意,但海外中資股市場卻表現強勁。整體來看,恒生科技指數漲幅最高,達到4.82%,其次為恒生國企指數,上漲3.93%,恒生指數和MSCI中國指數則分別上漲3.79%和2.75%。板塊方面,醫療保健、傳媒娛樂和交通運輸板塊領漲,漲幅分別為6.31%、5.71%和5.71%,而多元化金融和日常消費板塊表現落後,分別下跌2.08%和1.44%。

圖表:MSCI中國指數上周上漲2.7%,醫療保健和傳媒娛樂板塊領漲


圖片資料來源:FactSet,中金公司研究部

圖表:海外中資股市場上周大幅走高


圖片

資料來源:Bloomberg,中金公司研究部

市場展望


上周海外中資股市場大漲,而且跑贏A股和美股市場。盡管內外部的不確定性和市場波動性持續存在,但H股明顯跑贏其他市場的強勁表現印證了我們此前認為港股具有比較優勢的判斷。實際上,H股的這一估值比較優勢也在通過港股通進一步吸引更多南向資金的流入。上周,南向資金日均流入規模達到31億港元,不僅延續了去年12月以來的強勁流入勢頭,更是超過此前一周日均流入總量15億港元的兩倍。近期我們不止一次指出,目前香港市場所面臨的環境與2016年初和2019年初在各方面都有諸多類似之處(例如市場經歷大幅回調、估值處於歷史低位、投資者情緒低迷且觀望情緒濃重、一段時間內缺乏資金流入、但政策進入放鬆期等等),而南向資金此時開始流入也與當時相似。雖然開年以來穩增長政策方面缺乏更多進展令一部分投資者感到失望,但我們認為已經較為寬鬆的流動性環境、疊加明顯的估值優勢足以在現階段吸引更多內資資金流入,並進而推動H股市場出現估值修復。對比自身市盈率所處的歷史分位數來看,恒生指數目前與滬深300指數相比存在18%的折價。

此外,上周市場情緒也部分有所修復。國內方面,12月PPI與CPI同比漲幅回落。這其中,得益於國內保供穩價政策效果逐漸顯現,12月PPI環比在18個月以來首次轉負(-1.2%)。同時12月份CPI漲幅1.5%,放緩程度也超出預期。向前看,物價壓力緩解可能為國內穩增長政策騰挪出更多實施空間。上周公布的12月份貿易數據也持續表現穩健。強勁的出口推動12月中國貿易順差攀升至歷史新高945億美元,人民幣對美元匯率上周再度突破6.35,不排除也是得益於此。美國方面,市場較為關注美聯儲主席鮑威爾上周二在參議院提名確認聽證會上發言。雖然鮑威爾承認通脹大幅攀升已經是美國貨幣政策短期內的重點,但基調卻沒有如部分投資者所擔心的那樣明顯轉鷹。總體而言,鮑威爾的發言向市場傳遞美聯儲政策立場可能不會出現明顯轉向的信號。鮑威爾發言後,周三亞洲市場普遍走高,特別是港股科技股,也表明了市場情緒的部分回暖。

然而,部分不確定性和變數猶存。12月份金融信貸數據不及預期,表明貸款需求依然較為低迷。具體來看,新增中長期人民幣貸款同比下降超過3000億元;在地產行業信心趨弱背景下,抵押貸款增速也出現放緩。此外,12月新增社融增速也低於預期。好的一面是,政府債券發行規模攀升,表明財政刺激正在逐漸發力。此外,近期多個省份和直轄市疫情反復可能也會為消費和服務回暖平添阻力。因此,需求相對疲弱疊加近期部分地區疫情反復持續拖累消費,都表明穩增長政策發力的必要性和緊迫性。海外方面,市場對美聯儲主席鮑威爾上周二的講話做出了積極的回應,但12月份美國CPI同比上漲7.0%創出40年歷史新高。為應對美國國內持續的高通脹,美聯儲可能加速其緊縮政策。被提名為美聯儲副主席的Lael Brainard上周表示將采用強有力的政策工具抑製通脹攀升,表明美聯儲內部在抑製物價方面立場逐漸強硬。往前看,即將召開的1月份FOMC會議(1月27日淩晨)尤為關鍵,值得投資者密切關注。

往前看,我們認為在外部和監管不確定性環境下香港市場已經承受了相當的悲觀情緒。我們重申在2022年展望報告《均值回歸》中所提出的觀點:考慮到有利的政策環境和較低的估值水平,2022年港股市場可能是均值回歸的一年。當然,市場出現明顯轉機可能還需要盈利回升和監管政策明確等利好因素的支撐,但是市場逐步在向積極的方向發展。例如,美國工商界人士赴華「快捷通道」已經啟動,南向資金和海外資金持續流入港股市場。短期來看,我們認為春節前市場成交持續清淡,目前脆弱的情緒修復可能還需要一定時間,但隨著短期不確定性逐步消退和穩增長政策在今年年初進一步推動經濟增長,我們認為海外中資股市場有望逐步反彈,進而吸引更多資金流入。

具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和上周需要關注的因素主要包括:

1) 宏觀數據:受食品價格影響12月CPI漲幅放緩,PPI環比轉負。具體來看,12月份中國官方CPI同比漲幅降至1.5%,與11月份2.3%的漲幅相比出現放緩。CPI放緩表明需求持續低迷,尤其是在近期多個城市爆發本地疫情的背景下。12月份PPI同比漲幅也從11月份的12.9%進一步放緩至10.3%。PPI月度環比出現18個月以來首次下滑。往前看,未來幾個月國內疫情復發可能繼續抑製需求,不排除對物價帶來下行壓力。

圖表:12月份中國PPI與CPI同比漲幅出現放緩


圖片資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

12月份信貸數據低於預期。具體來看,12月份新增社融達到2.37萬億元,同比多增6500億元,但仍然低於2.43萬億元的市場一致預期。12月份社融同比增速10.3%,與11月份的10.1%相比出現小幅加快。與此同時,12月份政府債淨融資1.17萬億元,同比增加4600億元,但低於11月份的1.3萬億元。貸款需求仍然較為低迷,12月份新增信貸1.1萬億元,明顯低於1.2萬億元的市場一致預期。另外,12月份廣義M2同比增速從11月份的8.5%攀升至9.0%。整體來看,持續低迷的信貸需求意味著需要更多穩增長政策出台的支持。

圖表:12月份信貸需求持續低迷


圖片

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

雖然2021年全年中國貿易整體表現強勁,但12月份進出口增速邊際放緩。具體來看,12月份中國出口同比增長20.9%,與11月份22%的增速相比出現放緩,但好於20%的市場一致預期。12月份中國進口同比增長19.5%,與11月份31.7%的增速相比也出現放緩。由於全球疫情仍然較為嚴重而且外部環境不確定性上升,12月份進口同比增速明顯低於27.8%的市場預期。雖然12月份貿易數據表明整體經濟出現放緩跡象,但2021年全年中國貿易仍然表現強勁,出口與2020年相比增長29.9%,進口增速達到30.1%

2) 中國公布《「十四五」數字經濟發展規劃》。上周三,國務院發布數字經濟領域第一個國家層面發展規劃--《「十四五」數字經濟發展規劃》(簡稱《規劃》),希望2025年前提升中國在數字經濟領域中的全球競爭力。《規劃》提出到2025年中國將數字經濟核心產業增加值占GDP的比重從2020年的7.8%提升至10%以上。《規劃》指出,數字經濟發展速度之快、輻射範圍之廣、影響程度之深前所未有,正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革,成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量,中國將抓住機會更好地促進公平與效率的統一,從而推動高質量發展。與此同時,《求是》發表習近平總書記文章《不斷做強做優做大我國數字經濟》,文章指出,發展數字經濟意義重大,是把握新一輪科技革命和產業變革新機遇的戰略選擇。

3) 美聯儲官員表示將采取行動抑製通脹。費城聯邦儲備銀行行長Patrick Harker上周四在接受《金融時報》采訪時表示他預計美聯儲今年開年會加息三到四次。與此同時,美聯儲理事Lael Brainard上周四表示,美聯儲在預計三月份結束資產購買後即可能開始加息。此前一周公布的2021年12月FOMC會議紀要也顯示美聯儲官員對美國通脹局勢愈發擔憂。12月份美國CPI同比大幅增長7%,創出1982年以來的新高。

4) 流動性:海外資金和南向資金流入勢頭持續強勁。上周五個交易日中南向資金均持續流入港股市場,在開年後的第二周共計153億港元的南向資金流入港股市場,與此前一周的60億港元相比流入步伐有所加快。與此同時,上周海外中資股市場資金也同樣加速流入,流入規模21億美元(此前一周流入12億美元)。其中,海外被動型和主動型基金上周雙雙流入海外中資股市場。

圖表:上周南向資金和海外資金流入步伐加快


圖片資料來源:萬得資訊,EPFR, 中金公司研究部

圖表:進入2022年海外中資股市場資金流入勢頭依然強勁


圖片資料來源:萬得資訊,EPFR, 中金公司研究部

投資


如上所述,我們認為當前較低的估值水平和寬鬆的流動性會為H股市場帶來更多機會。板塊方面,我們建議短期關注「穩增長」受益板塊,如部分金融、地產板塊與相關產業鏈以及受益於上遊價格回落和政策支持力度加大的中下遊消費板塊。與此同時,優質成長標的在中期也值得投資者關注。從現金流角度,我們建議選擇估值相對合理的「經營性現金流」(成長股)和部分類固收的固定現金流(高股息)行業配置方向,如互聯網、汽車、媒體娛樂、通訊設備、部分金融、公用事業和部分地產等板塊。

綜合來看,我們建議超配傳媒與互聯網、汽車、部分電商、消費者服務、食品飲料與餐飲、生物科技和中資銀行;低配上遊煤炭、原材料和部分交通運輸等。長期而言,我們仍然建議關注產業升級、消費升級以及國貨消費品牌崛起等主題性機會。

重點關


1)中國經濟增長與政策變化;2)美國上市中概股方面監管政策變化;3)疫情變化;4)中美關系。

編輯/somer

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標題:機構:港股轉機漸現,南向資金有望延續流入

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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