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機構:外圍波動不改港股相對韌性

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來源:中金策略

摘要


在互聯網和成長板塊利好消息推動市場於前一周大幅反彈後,海外中資股市場上周出現一定幅度的回調。目前來看,外圍環境仍將是港股的主要波動源。5月美國CPI數據超預期引發了一系列的連鎖反應,美聯儲也因此不得不「臨時」在6月FOMC會議上加快加息75個基點。由於通脹仍然居高不下而且供給約束可能暫時難以有效緩解,全球央行的鷹派立場可能仍將在未來一段時間延續,直到通脹出現趨緩的跡象。

不過,外部的動蕩也不至於完全扭轉當前H股形成的反彈趨勢。在估值仍具吸引力、南向資金持續流入以及政策和監管環境改善等因素共同推動下,我們預計港股市場或將繼續呈現出相對韌性。

另外,從尋求確定性以及比較優勢的角度,如果外部波動進一步持續甚至可能會促使部分海外資金流入。

與此同時,國內的積極因素仍在持續增多。首先,隨著疫情形勢持續好轉,中國經濟呈現從底部回升的更多跡象。

其次,在國務院常務會議中,國務院總理李克強再次強調執行政策穩經濟增長的重要性,並製定了具體的政策措施。

往前看,我們認為市場焦點或將逐步轉向現有穩增長政策的實際效果。我們認為後期可能會繼續出台更多利好性政策舉措以實現穩增長目標

與此同時,即將在下周召開的十三屆全國人大常委會第三十五次會議將對有關平台經濟行業的反壟斷法二次修正草案進行審議。

近期,我們看到監管層面互聯網和網絡遊戲行業存在邊際放鬆的趨勢。不過相關政策和監管方面的後續措施仍然值得關注,但密集出台大規模超預期監管政策的可能性應該已經較小。

往前看,我們認為近期政策信號有望為市場提供些許支撐,但是市場持續反彈仍然需要更具實質性的政策措施。未來值得密切關注的變量包括:1)中國經濟增長與政策變化;2)歐洲地緣政治緊張局勢;3)疫情變化;4)中美關系與監管合作動態。

具體到板塊配置方面,我們認為高股息收益率標的和優質成長股將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。同時我們建議關注前期跌幅較大的優質成長股。

市場走勢回顧:由於美國通脹數據高於預期,隨之美聯儲大幅加息75bp導致外圍市場出現新一輪動蕩,在此背景下上周海外中資股市場未能延續前一周上漲趨勢而有所回調。不過,H股與海外股市相比仍然呈現出了相當的韌性。

具體來看,恒生科技指數下跌3.6%,恒生指數、恒生國企和MSCI中國也分別下跌3.4%、3.2%和2.8%。板塊方面,能源、傳媒娛樂和公用事業板塊跌幅最大,分別下跌7.8%、7.1%和4.0%,而保險和多元化金融板塊分別上漲3.5%和1.4%。

圖表:MSCI中國指數上周下跌2.8%,能源板塊領跌


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資料來源:FactSet,中金公司研究部

市場前景展望:在互聯網和成長板塊利好消息推動市場於前一周大幅反彈後,海外中資股市場上周出現一定幅度的回調,這在上周海外市場劇烈動蕩的大環境下,港股相對溫和的跌幅並不意外。實際上,相比標普500和納斯達克指數分別下跌5.8%和4.8%,海外中資股市場(包括美國上市中概股)仍然呈現出了相對的韌性,而且港股通資金流入還有所加速。

目前來看,外圍環境仍將是港股的主要波動源。5月美國CPI數據超預期引發了一系列的連鎖反應,美聯儲也因此不得「臨時」在6月FOMC會議上加快加息75個基點,為自1994年以來最大單次加息幅度。

隨之而來的便是全球金融市場的大幅調整,以美股與美債尤為明顯,日本債市以及歐洲外圍國家債市也出現劇烈動蕩。由於通脹仍然居高不下而且供給約束可能暫時難以有效緩解,全球央行的鷹派立場可能仍將在未來一段時間延續,直到通脹出現趨緩的跡象。此外,成本壓力疊加金融條件收緊也會對於需求造成一定擠壓,引發市場擔心衰退更快到來。在這一情形下,我們認為海外政策和市場環境可能仍將是H股的主要波動源。

不過,外部的動蕩也不至於完全扭轉當前H股形成的反彈趨勢。實際上,正如我們在此前《2022下半年港股展望:韌性漸現》報告中所提到的,在估值仍具吸引力、南向資金持續流入以及政策和監管環境改善等因素共同推動下,我們預計港股市場或將繼續呈現出相對韌性。

另外,從尋求確定性以及比較優勢的角度,如果外部波動進一步持續甚至可能會促使部分海外資金流入,例如近期追蹤中國股票的部分海外ETF基金呈現大規模流入便是一個佐證。

圖表:零售數據呈現出疫情影響邊際緩解的些許跡象


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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

與此同時,國內的積極因素仍在持續增多。首先,隨著疫情形勢持續好轉,中國經濟呈現從底部回升的更多跡象。

具體來看,5月中國工業增加值超出預期,同比增長0.7%,與4月同比下降2.9%相比出現明顯回升,我們認為這主要得益於供應鏈和物流約束邊際緩解以及復工復產政策發揮作用。另外,5月社會消費品零售總額同比降幅從4月的11.1%收窄至6.7%。今年前五個月固定資產投資也好於市場預期,增速達到6.2%。

其次,在上周三召開的國務院常務會議中,國務院總理李克強再次強調執行政策穩經濟增長的重要性,其中支持民間投資和就業成為此次會議的主要目標,會議同時指出並製定了具體的政策措施,包括在「十四五」規劃102項重大工程和國家明確的重點建設領域中,選擇一批示範項目吸引民間資本參與,並且允許中小微企業階段性緩繳職工醫保單位繳費部分等舉措。

往前看,我們認為市場焦點或將逐步轉向現有穩增長政策的實際效果。我們認為後期可能會繼續出台更多利好性政策舉措以實現穩增長目標。

圖表:固定資產投資超出預期


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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

政策方面,即將在下周召開的十三屆全國人大常委會第三十五次會議將對有關平台經濟行業的反壟斷法二次修正草案進行審議。近期,我們看到監管層面互聯網和網絡遊戲行業存在邊際放鬆的趨勢,投資者信心也從底部有所回升。不過相關政策和監管方面的後續措施仍然值得關注,但密集出台大規模超預期監管政策的可能性應該已經較小。

綜合來看,雖然外圍市場政策緊縮和經濟衰退憂慮引發的市場動蕩可能仍將是導致海外中資股市場波動的主要來源,但我們預計港股市場仍有望展現相當的韌性,主要是得益於更多利好政策、較有吸引力的估值以及南向資金的持續流入等因素的支持。換言之,雖然波動可能出現,但也會提供更好的重新介入機會。

未來值得密切關注的變量包括:1)政策支持以及對經濟增長方面的影響;2)美股市場波動,美國收益率和美元匯率走勢;3)中美關系與監管合作動態。

具體到板塊配置方面,我們認為高股息收益率標的和優質成長股或將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。如果後續更多政策出台,穩增長受益標的也值得關注。

圖表:外部加息環境中海外資金流入可能存在一些不確定性,但也未必盡然


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資料來源:EPFR,中金公司研究部

具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和上周需要關注的因素主要包括:

1) 宏觀:5月經濟數據反彈,凸顯出經濟復蘇趨勢。得益於物流和供應鏈打通以及穩生產方面的更多政策措施,5月中國工業增加值同比增長0.7%,好於市場預期,與4月同比下降2.9%相比呈現出明顯的反轉趨勢。具體來看,5月工業增加值轉正主要是受到製造業的拉動。與此同時,5月社會消費品零售總額同比下降6.7%,與4月下降11.1%相比降幅有所收窄,主要是由於疫情對消費的抑製影響逐步緩解。另外,今年前五個月固定資產投資增長6.2%,好於增長0.6%的市場預期。

2) 國務院召開常務會議,指出加大對民間投資的支持,穩定經濟增長。在上周三召開的國務院常務會議中,國家總理李克強部署支持民間投資和推進一舉多得項目的措施,更好擴大有效投資、帶動消費和就業。具體來看,會議提出確定階段性緩繳中小微企業職工醫保單位繳費,加力支持紓困和穩崗;決定開展涉企違規收費專項整治,部署緩繳行政事業性收費。另外,會議表示要在「十四五」規劃102項重大工程和國家明確的重點建設領域,選擇一批示範項目吸引民間資本參與。
3) 6月FOMC會議:為抑製通脹,美聯儲決定加息75個基點,這一加息幅度成為1994年以來最大的單次加息。在上周三舉行的6月FOMC會議後,美聯儲主席鮑威爾宣布加息75bp,將基準利率抬升至1.5~1.75%中樞。由於上周五公布的通脹數據攀升至40年來最高水平,此次加息意味著美聯儲驟然放棄了此前市場多方預期的連續加息50個基點的路徑。此外,鮑威爾重申了美聯儲需要將通脹率抑製回2%目標水平的堅定決心,不過對於下次FOMC會議是加息50個基點還是75個基點暫未做出明確指示。與此同時,為應對通脹影響,瑞士央行上周四突然宣布了2007年以來的首次加息。此外,英國央行也一同加入到收緊貨幣政策的陣營中,由於3月和4月英國經濟連續下滑,英國央行連續五個月加息,近期將基準利率上調0.25%。

4) 全國人大常委會將圍繞針對平台經濟的反壟斷法修正草案進行審議。十三屆全國人大常委會第三十五次會議將於6月21日至24日在京舉行,將對反電信網絡詐騙法草案、農產品質量安全法修訂草案和黑土地保護法草案等進行審議。更重要的是,全國人大常委會將對有關平台經濟行業的反壟斷法修正草案二審稿進行審議,進一步明確反壟斷相關製度在平台經濟領域的具體適用規則。針對平台經濟領域反壟斷問題,修正草案在總則中規定,經營者不得利用數據和算法、技術、資本優勢以及平台規則等去從事本法規定的壟斷行為。

5) 南向資金流入步伐加快,海外主動型基金流出規模攀升。內地投資者通過港股通投資香港股市的熱情不減,上周連續五個交易日流入香港市場,南向資金上周日均流入規模達到39億港元,與此前一周的14億港元相比流入步伐有所加快。與此同時,海外ETF基金流入規模維持在9.2億美元,而海外主動型基金上周流出4.7億美元。整體來看,來自EPFR的數據顯示,上周海外中資股市場吸引了4.6億美元的海外資金流入。

圖表:南向資金流入速度加快,而海外主動型基金持續流出


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資料來源:萬得資訊,EPFR, 中金公司研究部

投資議:我們認為近期政策信號有望為市場提供些許支撐,但是市場持續反彈仍然需要更具實質性的政策措施。我們判斷中期內機會大於風險。板塊方面,我們認為高股息標的和低估值標的,如部分金融、電信和能源板塊,將為投資者在目前市場波動中提供更多保護。與此同時,我們建議關注前期跌幅較大的優質成長股。另外,隨著香港疫情緩解,香港本地消費和金融標的也值得關注。

重點關件:1)中國經濟增長與政策變化;2)歐洲地緣政治緊張局勢;3)疫情變化;4)中美關系。

編輯/lydia

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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