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經歷過去年一次遞表未獲批、一次因市場環境欠佳延後上市後,$衛龍美味(09985.HK)$第三次向港交所遞表,並再通過港交所聆訊。盡管衛龍的上市之路此前相對坎坷,但上市似乎一直是衛龍走向未來的目標。當前復蘇節點下,上市對於衛龍來說利大於弊。募資用途主要為建設新工廠、升級生產設備和倉儲設施、拓展銷售網絡等。

衛龍美味業務線較簡單,主要從事辣味休閑食品的研發、生產與銷售。除了調味面製品(即辣條)之外,還有蔬菜製品和豆製品及其他產品。「大面筋」「親嘴燒」「魔芋爽」「風吃海帶」等品牌在中國消費者,特別是年輕人群體中有較高的知名度。

一、公司是中國最大的辣味休閑食品企業,占領消費者心智


休閑食品按口味亦可以分為辣味休閑食品和非辣味休閑食品兩大類。辣味具有成癮性,從消費頻率來看,大多數口味偏辣的人群基本每隔一段時間就存在食辣需求,而在原本口味較為清淡的地區,也有很多消費者被興起的麻辣燙、火鍋、串串等飲食業態帶動,轉而提升消費頻率。

辣味的特殊性使其增速高於休閑食品行業平均水平。近五年中國的辣味休閑食品行業年復合增長率為8.7%,高於中國整體休閑食品行業同期6.1%的年復合增長率。按零售額計,中國辣味休閑食品在整體休閑食品行業中的份額由2016年的18.6%增至2021年的21.0%。


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中國休閑食品市場進入門檻相對較低,競爭格局很分散。按零售額計,2021年前15大企業的市場總市場占有率為21.5%,衛龍排名第十位,占整體市場份額的1.3%。若細化到辣味休閑食品這個賽道上,前五大玩家的合計市場份額為11.5%,衛龍的市場份額為6.2%,位居第一,第二大玩家的市場份額為1.6%,龍頭地位顯著。


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消費品品牌的四個階段,品牌即認知—品牌在消費者心中有認知背書,品牌即優選——消費者認可該品牌應享有溢價,品牌即品類——品牌與品類等同,品牌即身份——消費者成為身份的象征,如奢侈品。

休閑零食行業往往同質化競爭較嚴重,帶來營銷成本高企、價格戰和毛利率下滑。對於衛龍來說,辣條品類即衛龍品牌,率先占領消費者心智,帶來一定的市場話語權,有利於降低營銷費用。

二、「多品類、大單品、少SKU」的產品戰略有助於降低研發成本


衛龍執行 「多品類、大單品、少SKU」的產品戰略,經典產品生命周期超10年。調味面製品和蔬菜製品兩個大品類年零售額超過10億,4大單品(即大面筋、魔芋爽、親嘴燒及小面筋)的銷售額超過5億元。比如2008年上市的衛龍大小面筋,2010年上市的親嘴燒,銷售超過10年,現在依然貢獻很大的營收。

聚焦大宗原材料品類和中國傳統美食,有助於降低研發成本,圍繞八大菜系口味和原材料供應充足的大單品進行研發,以降低新品推出後的消費者教育成本,新品推出頻率相對較低,新品得到檢驗後將進一步擴大生產成大單品。


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三、產品多元化,蔬菜製品有望成為第二增長曲線


在調味面製品(即辣條)、蔬菜製品和豆製品及其他這三大產品系列中,調味面製品的支柱地位明顯。辣條產品的增速相對穩定,以「魔芋爽」為代表的蔬菜製品增速可觀,從2019年到了2022年上半年,蔬菜製品的營收占比已經19.6%提升到36.2%。


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根據弗若斯特沙利文的數據,中國辣味休閑蔬菜製品市場零售額由2016年的人民幣133億元增至2021年的人民幣265億元,年復合增長率為14.8%,高於2016年至2021年辣條市場9.4%的年復合增長率,且預計2021年至2026年年復合增長率將為17.2%。

辣味休閑蔬菜製品得益於優異的口感、健康的食材,在越來越多的中國消費者中受到歡迎,公司在招股書中也提到由於市場對此類產品需求激增,將持續擴大此類產品的產能。有望成為衛龍的第二增長曲線。

四、 非業內常見OEM模式,自建工廠和供應鏈降低食品安全風險


代工模式在休閑零食行業較常見,許多大零食品牌自身的生產工廠規模普遍比較小,甚至沒有自己的生產工廠。采用代工的模式能降低上新生產線帶來的不確定性風險,縮短生產周期,且不需要龐大的投資就能打造自己的品牌。三只鬆鼠、良品鋪子、百草味、來伊份等休閑零食企業都采用了OEM(代加工)為主的生產模式。

相對來說,衛龍更多采用自建工廠和供應鏈方式進行生產,OEM主要作為生產的補充,用於進行初始測試階段的新品和小批量產品生產,以及產能不足時緩解產能壓力。2019年、2020年、2021年以及2022H1,向OEM供貨商進行采購的金額分別占銷貨成本的9.2%、11.8%、10.4%及11.1%。

自建生產線有利於精細化產品質量控製,保證口味的一致性,降低食品安全風險對品牌的損害。並且有利於不斷改進生產工藝,以降低人工和能源成本。


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截至2022年6月30日,公司在河南省擁有四個工廠,分別為平平工廠、漯河衛來工廠、駐馬店衛來工廠及衛到工廠。且在河南省還有一個工廠(即漯河杏林工廠)正在建設中,該工廠的部分產線已用於試產。綜合產能利用率在70%以上。調味面製品2020年的利用率較2019年有所下降,主要原因是產能增加,及受COVID-19疫情影響,於2020年前兩個月期間停產;調味面製品2021年的利用率較2020年進一步略微降低,主要原因是設計產能增加。


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五、 線下經銷商體系龐大,對經銷商享有強議價能力


衛龍的產品主要通過線下渠道銷售。招股書顯示,衛龍的線下渠道收入占總收入的比重在90%左右,線上渠道主要用於消費者互動,品牌建設等,毛利率較高;線下經銷渠道是公司銷售的重點。


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公司主要采用一級經銷模式,一級經銷商管理其次級經銷商。截至2022年6月30日,與超過1,830家線下經銷商合作,覆蓋了中國約735,000個零售終端,其中約80%的零售終端位於低線城市。

對經銷商的議價能力較強,通常在經銷商付款後交付產品。且除在產品保質期內發生的產品質量問題之外,一般不接受經銷商的退貨或換貨。

經銷商淘汰製度嚴格。公司建立了一支700餘人的團隊負責經銷商監督,通過不定時拜訪監控經銷商銷售狀況,淘汰業績增長速度不及公司預期、業績下滑和長期交易不活躍(90天不活躍)的經銷商,以激勵經銷商提高業績。2018年以來,每年都有一定數量的經銷商被淘汰,尤其是2020年三季度由於采取了更細致的經銷商評估項目,淘汰經銷商數量超過2000家。


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該策略與產品較短的保質期相關,保質期通常在120-180天,較短的保質期對周轉率提出挑戰。同時,公司通過交貨單二維碼識別追溯產品在一級經銷商和次級經銷商間的流轉,既有經銷商下設的部分原次級經銷商可作為新經銷商的候補力量。

六、 股權結構集中,家族企業特征,投資機構加持,管理層較年輕


公司的控股股東為和和全球資本,擁有公司91%的股權,最終控製方為劉衛平、劉福平,其中劉衛平和劉福平為親兄弟關系。主要投資者有CPE源峰(中信產業基金)、高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉資本中國基金、DucklingFund, L.P.、厚生投資以及海鬆資本。


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管理團隊以家族企業為特征,管理團隊較年輕,年齡在45歲以下。


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七、 財務情況:虧損並非因為經營因素



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首先值得注意的是期內利潤╱虧損由2021年H1的3.5億元下降為22H1虧損2.6億元,主要是因為其他收益淨額這個科目,上半年有6億元的虧損,主要是由於「與前投資有關的一次性的以股份為基礎的付款」產生。

招股書顯示,2022年4月,衛龍與控股股東及CPE等投資者訂立了股份購買協議之補充協議,衛龍以對價約1576.27美元向該等投資者發行及出售合共約1.58億股普通股。根據相關會計準則,此類股份發行產生了一次性的以股份為基礎的付款開支,共6.29億元,該開支自2022年合並損益表中扣除。

如果扣除這部分非經常性損益,衛龍美味上半年經調整後的淨利潤為4.25億元,依然處於盈利狀態。


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上半年收入出現下滑,主要原因為疫情復發生產及交付產生影響;及在2022年上半年對主要產品類別均作出漲價調整影響了銷量。


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標題:新股解讀 | 衛龍:虧損只是紙老虎,產品競爭力是否下滑更重要

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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