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來源:IPO早知道

作者:羅賓

信息和認知對投資來說哪一個更重要?我們認為這是有分類和適用場景的。

此前,我們提到過去幾年Buy and Hold策略是比較主流的,我們認為在此策略下認知更重要。但認知在不同公司的表達又是不同的,像對於可口可樂這樣的穿越周期的好公司,我們的認知不太需要高頻信息和數據去證實。而我們還認為,信息、數據在一些場景下跟認知同樣重要,甚至是認知本身。

那麽信息與數據是否真的會造成機構和機構之間的核心差異呢?

本期「WhatIf早知道」是IPO早知道和WhatIf聯合推出的專欄。「Whatlf」致力於打造信息協同網絡,提供充分閉環研究的商業信息和內容,其背後支持者包括家族辦公室、資產管理機構、企業家、投資人、行業組織、CXO等。

本期主題為「信噪比的另一種解讀」。今天的敘事者是服務於國內一二級市場的另類數據頭部企業百觀科技的創始人兼CEO陳沐,這位CEO原來也是投資行業的從業者。今天,百觀科技將分享他們看到的信息和信噪比的變遷。

我們認為,所有的結構性變化,不是只是說和討論的,而是持續地運營、模擬,靜下心來認知這個世界,不是發一個朋友圈就好了,真正的結構化是在於我們怎麽提高我們的大腦,不要只是交易、熱鬧。

以下為本文目錄,建議結合要點進行針對性閱讀

01:為什麽在當下我們更要討論信噪比?

02:面對信噪比下降,要改變信息吸收、處理的方式

03:怎麽用技術的方式提高信噪比?

04:現在大環境的情況和信噪比的工作

05:未來解決信噪比的方式的發展和影響

Q1:為什麽在當下我們更要討論信噪比?


1、以往一二級投資機構的認知框架是尋找原始信息,去掉噪音,獲取信號,再去做投資決策。因為以前的信息量少,市場參與者也少,大家的工作流是看新聞、分析財報,人工處理這些信息。

2、數字化的進程使信息量膨脹,超過了現有的處理能力,很多機構自然地做了減法,但這又會導致信噪比下降。那麽如果要維持像以往一樣的信噪比水準,要花更多的精力去分辨有效信息。

1)信息量膨脹,來源包括:基礎數據、政策動向、新聞媒體、公司溝通、專家訪談、市場調研、賣方信息、宏觀環境、社交媒體、另類數據。

另類數據是一種新的信息來源,現在各行各業的經濟活動逐漸被數據捕捉到,有很大的數據挖掘價值。在另類數據服務使用上,美國比中國早了大概六七年。據我們看到的統計,美國有500多家另類數據廠商,覆蓋了近二十種數據類型,中國有100家左右的另類數據廠商,但中國另類數據的類型多達三四十種。

2)基金AUM變大、投資標的變多,所以要做的投資決策更多,基金對信息挖掘的要求變多。

3)信息之間口徑、時間點、角度都不一樣,也增加了處理難度。

4)收集信息的時間變長,要處理的不同來源信息之間對齊工作變多,而人的記憶容量也是有限的,如果按照現有的筆記、Excel、機構協作系統等處理方式,會讓專業投資者沒時間思考。

Q2:面對信噪比下降,要改變信息吸收、處理的方式


信噪比下降,解決辦法不是給信息做減法,因為很多有價值的信息確實蘊含在了新信息源里,如美團訂單量、Bilibili的付費會員數等另類數據,可以提前兩個月給到我們重要信號,這是我們必須去獲取的。另一個例子是教培行業,如果我們更早地去讀教育行業政策相關的文章,會發現教培行業很早以前就有逐步被監管的可能。

所以,我們應該改變方法論,改變技術,提高信噪比。一些機構里有自己數據科學團隊,在國外這里的一個里程碑事件是Citadel曾招了前微軟COO成為Citadel Security的CEO。此外,BlackRock的阿拉丁系統現在已經是它的核心業務線之一。

Q3:怎麽用技術的方式提高信噪比呢?


1、信息采集層面

1)場景化。投資機構自己決策在哪些環節擴大自己的信息來源,增加信噪比的效率。這些新信息的適用場景主要包括二級市場的idea generation和跟蹤研究、一級市場的deal sourcing、盡調、投後管理。

2)自動化。機構有自己的IT部門去自動化采集新的信息,或自己搭建數據中台,或對接服務商,要求自動化推送信息。

3)以終為始&以始為終。以始為終是要開放性地了解各種信息的來源、數據特點。而以終為始,是指要場景化建立自己的決策和認知框架,否則會被帶偏。在此基礎上,數據采集還要有迭代機製。

2、信息整理需要有結構化的思維。結構化處理是降噪的關鍵步驟,基金首先應有數據庫化思維,對研究的行業與公司做好標準化目錄索引,甚至以雲端數據庫去為規模化的數據存儲、處理做準備。在此基礎上就可以用自動化工具找到投資時需要的信號。

3、認知框架的自動化。從數據中找到信號最關鍵是要找到關鍵指標。信號的提煉可以實現自動化,但基金在認知框架中要確立哪些指標來服務於自己的研究,包括:

1)標準化的微觀指標;2)中觀指標;3)根據基金的策略建立的自己的宏觀北極星,如Ray Dalio宏觀指標分析框架、二級市場基金的大盤指標、一級市場的社會指標。

根據各個基金的投資主題,他們關注的數據有差異。有了主觀認知框架,加上自動化,在數據決策系統中加減指標通過幾行代碼就可以達成了。

WhatIf信息官補充

認知的框架應該相對主動和靈活,正如芒格所說,在不同的場景中應該有不同模型去應用和迭代,比如在市場上升通道或者資金流動性較好時,各種另類數據和信息的處理是非常有效的,因為市場的映射會很有效,這些另類數據除了百觀上述的各種業務數據外,還有很多其他的定義和來源,比如美國部分量化基金會跟蹤部分投資人的13A披露,並加以處理,或者會關注一級市場的投資人的組合來形成一部分信息來源

而在下行市場或者動蕩市場中,多維度的信息會顯得非常重要,尤其對於風控而言,比如最近1-2年,對政策和宏觀信息的系統化處理尤為重要。

政策

- 國家級媒體包括包括人民網、新華網、央視網、中國日報等,各級部委也有自己的媒體
- 國際政策等可查看Bloomberg等聚合Portal

宏觀

- 除Fed、PBoC政策外,還有ISM製造業數據、CPI數據等
- 此外部分資金方面數據可看投行PB交易數據、債券市場數據、期貨市場數據、空頭回補數據、國內南下北上資金數據等

行業自身主要包括:

- 數據庫、行業協會
- 金融類:投行信息、Bloomberg等金融信息聚合平台、金融類信息分發平台

通常我們看到做得好的Hedge fund,都會針對一些策略沉澱信息和數據的workflow,過程中包括上述公開信息、另類數據、非結構化信息文本、內部協作信息等。

專業的投資人是有自己的表達的,對行業的看法、對公司的偏好、對風險的理解、對成長的理解等都是需要很好的表達,這種表達遠遠不僅局限為我喜歡一個公司我要長期持有,而是背後的原因得表達更為重要。

簡單說一個公司是好公司已經不足以表達了,更重要的是它在什麽情況下、什麽價格下是好公司。

4、如何用技術團隊實現降噪?基金會通過in-house招人、外包、用第三方產品這幾種方式結合來完成。

我們發現大平台的對衝基金管理規模在100億美元以上,更適合有一個健全的in-house數據科學團隊,並且跟第三方數據服務商合作;10億到100億美元規模的中型基金,需要一兩個內部人員對接數據服務商,再使用外包團隊使自己的數據系統能運轉起來;更小的基金可以直接使用第三方服務商的服務。

服務商的能力也在變強,未來也是可以實現內部數據科學家的職能的。美國基金在使用另類數據服務商方面的滲透率較高,但中國目前只有頭部機構在嚐試使用。

5、行業案例與趨勢:一級市場在投後資產管理方面會比二級市場更加積極地運用數據去賦能它的被投公司。一級市場投後場景中,機構在控股被投公司後,需要用數據賦能公司的戰略決策。Blackstone曾向美國SEC報備,它會將被投公司的數據進行共享。再看國內,高瓴控股百麗後也用數據去指導投後的數字化運營。

我們看到一些基金把自己的認知框架指標做了系統化評分標準。Iconic在對於SaaS的決策中,就將十幾個公司的關鍵指標做成benchmark,遇到新的公司就以benchmark作為參照,用關鍵指標的比對系統來做降噪處理。做這些比對時,將盡調標的的data pack放進系統里,幾個關鍵指標可以自動化地生成出來。

WhatIf信息官補充

在我們盡調基金的過程中,很多基金強調數據benchmark是沒有實際用處的,究其核心原因是「市場並非這麽定價」;這里我們發現有兩類情況:嚴格遵守Benchmarking的機構,反向去不斷要求自己找到合適的投資方向和標的的,通常風險收益和穩健度都比較好;堅持認知無法框架和benchmark化的機構,也有部分機構賺取了超額收益,同時,部分機構也因為追高損失了節奏,付出了「停滯期」。

在這個層面上,我們覺得投資以及類似的商業決策,確實是科學+藝術的結合,知道自己更偏科學,還是更偏藝術,輔助以適應自己系統的認知、決策設施,是更為重要的。

Q4:現在大環境的情況和信噪比的工作


1、市場環境的變化。中國走到了經濟百年不遇的變局,政府在引導投資從to C走向to B、從線上走向線下。信息的大幅增加是不可逆的,決策的變量增多也越來越將大家拉回同一起跑線。

2、修內功的好時機。過去幾年,投資資金流動性很強,大家搶項目的時候根本沒時間去消化和沉澱。目前經濟增速放緩,基金募資難更普遍,而且下決策做多、做空都比以往更難,我們還看到很多基金過去在運行的估值框架現在失效。但它們可以利用這個時候練好內功,借助數字化轉型把投資流程重新梳理,復盤、建立新機製和方法論

Q5:未來解決信噪比的方式的發展和影響


信息的膨脹是不可逆趨勢。中國的統一要素市場中,數據是生產要素之一。從國外的NFT、區塊鏈、Web3看,很多物質世界的事物也被數字化了。今後要降低投資研究的信噪比:

1、未來形態是人類與AI的結合。信息采集、處理甚至初步判斷都能由機器完成,但人的感性部分沒辦法被機器取代。

2、分布式決策與賦能。信噪比降低的終局是使每個分析師的產能更強,並且由於技術賦能,某個行業領域會出現更多小的團隊或平台進行專業的資管;大平台可以管理好更大的AUM,例如Bridgewater和Citadel都是系統性地管理更大的規模,單體的輸出效率也很高

編輯/phoebe

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標題:信噪比的另類解讀:投資決策中,管理噪音比降低噪音更先進?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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