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來源:智通財經

作者:魏昊銘

如果經濟增長保持強勁,債券收益率上升不一定會給科技股帶來風險,強勁的業績能夠為保持業績亮眼的科技股提供緩衝。

近年來,科技股以一己之力推動了美股的上漲,但目前,由於市場對美聯儲加息預期強烈,引發美債收益率升漲,科技股因而走低。2021年,美債利率也如今年一般開年升升,期間科技股也曾暴跌,後來隨著美債利率回落,美股迭創新高。以史為鑒,今年會否為去年翻版?

2021年是預演?


2021開年,美債利率節節攀升,一直到3月14日當周觸及高點;3月12日,10年期美債收益率當時一年來首次漲穿1.63%。當時美債利率的升升,主要是由於美國經濟數據向好,疊加大規模經濟刺激計劃,通脹擔憂卷土重來。

2020年疫情後,低利率、大規模流動性寬鬆和受疫情較小的衝擊都使得科技股快速反彈,其估值不斷升升。不過,自2021年第一季度美債利率快速上行後,科技股龍頭公司FAAMNG的估值水平收縮程度要遠高於整體市場,動態PE從1月底37倍的高點回落至30倍左右。


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但此後3月18日,鮑威爾談到過去一個月美債收益率顯著躥升時指出,重要的是金融狀況繼續保持寬鬆,總體而言,金融狀況仍然高度寬鬆,因此「無需對過去一個月的美債收益率大幅上漲作反應」。而且當時鮑威爾也依然緊握「通脹暫時論」的說話;當周美債利率開始回落。

因此,自去年3月底一直到8月中下旬,10年期美國國債收益率下跌了近0.5個百分點。納斯達克綜合指數也因此應聲而漲,納指從3月中下旬開始反彈,中間的回調並不妨礙其在8月29日創下了當時的新高。在此期間,納斯達克100指數上漲了17%,比標準普爾500指數高出4個百分點以上。納斯達克100指數和標準普爾500指數當周均創下歷史新高。除亞馬遜外,FAAMG的其餘成員股票的漲幅較大,谷歌上漲了37%,微軟上漲了28%,蘋果和Meta Platforms的漲幅均超過了20%。


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由此可見,美債利率與美股科技板塊之間存在此消彼長的關系。當然,科技股和國債利率之間的相關性並不新鮮;例如,2018年收益率的上升,也曾導致納斯達克100指數在當年晚些時候大幅下挫。

2022年科技股艱難開局,繼承2021年先跌後漲?


歷史表明,量化寬鬆政策對債券收益率的很大影響是在政策宣布時產生的,而不是在政策實施時;縮表也是一樣。

今年開年,一份美聯儲的12月會議紀要,把美債價格打得伏地不起。過去6周,10年期美國國債收益率已躍升逾50個基點。目前,美國國債收益率正不斷走高,兩年期國債收益率周二突破1%,10年期國債收益率兩年來首次突破1.85%,並一度站上1.9%。今年,市場對縮表的預期直到1月6日才真正浮出水面,當日也是美聯儲公布12月政策會議紀要的日子,該紀要記錄了美聯儲於12月便討論了縮表的問題。

按照伯南克的框架,影響美國十年期國債收益率的主要因素分為三大類:實際自然利率、通脹預期和期限溢價。近期推動美債收益率快速上行的主要因素是通脹預期。當通脹預期上行,加息預期隨之抬高,投資者對投資美債所要求的收益率也就升高。最近,美債利率升升的主要原因是市場對美聯儲上調利率的速度和幅度的預期升溫。

2022年,納斯達克綜合指數遭遇了2016年以來最糟糕的開局。周二,該指數出現了今年以來第三個單日跌幅超過2.5%的情況,本月迄今已累計下跌7%,較去年11月底創下的紀錄高點下跌了約10%。在科技股反彈之前,其可能會進一步下滑。

而且量化緊縮(QT),也就是美聯儲縮減資產負債表規模,現在已被提上了2022年的議程。這意味著美國國債收益率可能會更高,這可能將進一步打擊美股估值,股市(尤其是科技股)可能會進一步走軟。

美聯儲縮表對美債利率影響多深?

預計縮表對美債利率的直接影響容易受到許多變量的影響,以至於這幾乎是一項徒勞的工作。不過,摩根士丹利的分析師們對此進行嚐試測算,他們發現,根據經驗,美聯儲資產負債表每變化1000億美元大概會給10年期美債利率帶來4-6個基點的影響。

亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic在美聯儲公布12月會議紀要一周後接受媒體采訪時表示,美國至少有1.5萬億美元的過剩流動性需要從金融系統中抽走。將Bostic對美國流動性過剩的預測代入到大摩的模型中可以計算出,美聯儲抽走1.5萬億美元可能將10年期美債收益率推高60-90個基點。

摩根士丹利將10年期美債年底的收益率預測上調至2.30%;這對收益率上升敏感的成長型股票來說無疑是個壞消息。

美債利率走高對美股影響多深?

美股企業未來現金流和利潤將以更高的折現率折現,因此估值將受打擊,科技股尤其脆弱。盛寶銀行股票策略主管Peter Garnry稱科技股極其脆弱。他根據10年期美債利率的每日走勢,觀察納指、標普500指數和Eurostoxx 600指數與MSCI全球股指的走勢。

Garnry的測算以2020年11月為起點,因為他認為這是疫情的轉折點,當時輝瑞表示其新冠疫苗對沒有感染史的人群保護效率超過90%。以此,他發現在10年期美債收益率上升5-14個基點的時段里,納斯達克的表現平均比全球股市差0.6%;在10年期美債收益率下降5-16個基點的時段里,納斯達克的表現平均比全球股市高0.4%。

因此,隨著美國通貨膨脹率創40年新高、美聯儲準備縮表,科技股投資者應該尋求庇護。

Garnry稱:「更高的折現率是一個非常強勁的阻力。如果你是一個聰明的科技投資者,你現在需要對你的投資進行微調,重新評估你的其他參數。」

科技行業的暴風正在醞釀,大型科技公司可能是其中最安全的港口。亞馬遜、谷歌以及微軟等巨頭坐擁大量現金,更有能力將更高的成本轉嫁給客戶。

但科技行業的小型股和「顛覆型」公司的股價大幅下跌。沒有什麽比「木頭姐」凱西伍德(Cathie Wood)旗下基金ARK Innovation ETF更能體會到這一點了。從去年2月的峰值到現在,該基金已經下跌了50%以上。而從去年11月初以來,它已經下跌了近40%。去年11月也是美聯儲開始步入鷹派立場的開端,美債利率也開始真正升升。

自納指在去年11月22日達到峰值以來,其總回報率已暴跌三分之一。木頭姐的ARK Next Generation Internet ETF的表現也是如此,其他科技股和小型科技股ETF的表現也在不同程度上跑輸大盤。

Macquarie Asset Management負責美國成長型股票的首席投資官Alex Ely認為,科技股是長線投資,因此目前可能會進一步下跌;但他指出,企業基本面比債券收益率波動更重要。因此,美股公司的業績應該也是投資的關注重點,而不是只單純關注利率的影響。明日早間,奈飛將公布財報;而下周,蘋果、特斯拉、微軟和谷歌等大型科技股也將公布財報。

結論


歷史並不總會重演,但會呈現一定規律。去年美債與科技股之間的故事今年不一定會發生,尤其是在美國通脹水平如此火爆的情況下。如果投資者對美聯儲縮減購債計劃的擔憂增長,股價必定會受到影響。接下來,沒有鮑威爾「通脹暫時論」的庇護,科技股預計將不會太好過。不過,如果經濟增長保持強勁,債券收益率上升不一定會給科技股帶來風險,強勁的業績能夠為保持業績亮眼的科技股提供緩衝。

編輯/Jeffy

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標題:觀點 | 去年初美債也曾拖垮科技股,今年仍會重演美股反彈大戲?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

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