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來源:丫丫港股圈

作者:嘉誠

市場上,很多長線資金開始進行抄底互聯網公司,比如說段永平,比如說BG。其中最明顯的就是芒格。今年以來芒格已經分批建倉阿里,Daily Journal在4月份還專門發了一份聲明,對重倉阿里的原因進行了解釋。

在過去十多年里面,騰訊的員工都是中國紅利的最大受益者。

普通人只要能抓住一個時代浪潮,比如說在對的城市買多幾套房,基本這輩子就能衣食無憂。

而騰訊的員工,天然就有兩個紅利:深圳的房子和騰訊的股票,輕鬆就能實現戴維斯雙擊。

直到今天,騰訊依然有不少老員工,保持著一個習慣:每當0700回調,就會無腦買入。


圖片來源:網絡

今年,騰訊員工的機會又來了。騰訊的股價再次高位回調,從年初的773港元高位回落到480港元左右,和2018年一樣,回調幅度都是40%。

市場上,除了騰訊老員工,很多長線資金也開始進行抄底互聯網公司,比如說段永平,比如說BG。

其中最明顯的就是芒格。今年以來芒格已經分批建倉阿里,Daily Journal在4月份還專門發了一份聲明,對重倉阿里的原因進行了解釋。

「公司持有且需要一些證券作為現金等價物。這些現金等價物通常是美國國債。但是,由於當前美債回報率如此之低,公司轉而投資了普通股。」聲明還補充稱,若不是一只股票的長期前景「看起來不錯」,否則它就不能被視為良好的現金等價物。

那麽,獲得眾多大佬認可的中丐互憐,可以抄底了嗎?我看未必。

下跌因素已經解除

今年年初,北水在港股大肆掃貨,僅僅1月份,南下資金淨流入高達2055.82億港元,相當於2020年全年淨流入的30.59%。

其中,最受歡迎的是港股的特色板塊 —— 科技股,公募重倉市值環比增長較高的為騰訊控股、美團-W、小米集團-W、香港交易所和舜宇光學科技,分別增長了300.27億元、121.03億元、73.85億元、57.31億元和54.48億元。

從快手的股價,我們就能體會到市場對互聯網有多狂熱。這家2020年營收500多億的公司,市值最高炒到1.5萬億人民幣,要知道即使最有想象力的分析師,之前給的目標價也僅為1萬億。


喜劇的盡頭就是悲劇,沒想到股票市場也是如此。

年初短暫的高潮過後,國家市場監管局對於互聯網的反壟斷,從阿里蔓延到幾乎所有的互聯網公司,直接帶崩了整個板塊。

3月12日,監管局對騰訊、美團、阿里、京東等12家國內互聯網公司未依法申報違法實施經營者集中案做出頂格處罰;

4月10日,對阿里在國內實施"二選一"的壟斷行為,處以罰款;

4月26日,監管局對美團實施「二選一」等涉嫌壟斷行為進行立案調查;

監管層如此頻繁的舉動,市場開始有人猜測,也許反壟斷還會有更嚴重的結果:

1、漫長的訴訟;

2、加征壟斷稅;

3、分拆;

4、互聯網公司最重要的資產 —— 用戶數據,要完全公有化;

這些舉措看起來雖然過於嚴厲,但是這些在上世紀的美國,確確實實發生過,比如說70年代,IBM就被調查長達13年,或多或少的讓其錯過了下一輪科技浪潮。所以,誰又能擔保這一次不會發生呢?

假如出現分拆、公有化用戶數據,那麽對於一向靠規模優勢取勝的互聯網,相當於護城河被硬生生拆掉,最壞的情況下,或許要從平台型巨無霸,變成公共事業股。


圖片來源:網絡,公共事業也曾經出過不少大牛股

所以,這一次美團判罰的落地,算是讓市場安了心。3%的營業額,看似天價,實際上已經是最輕的處罰。從股價上,美團、阿里也走出了強勁的反彈,一定程度上說明了市場的看法。


反彈容易反轉難

然而,股市里面,反彈總是簡單,反轉太難。

最近賈躍亭又被網友調侃去美國割韭菜,無意中翻到其早年與馬雲的一番精彩問答,不禁感歎,馬雲的洞察力實在太強。

馬雲說了一句話:大公司的挑戰也有很多。

目前,幾乎所有的互聯網公司,都面臨一個問題:增長。經過多年的野蠻生長,互聯網行業肉眼可見的到達了一個瓶頸。

比如說兩家龍頭,阿里和騰訊,根據萬得上面數十位分析師給出的一致性預期,兩家公司的22年利潤增長預期,分別只有18.36%和16.34%。除此之外,過去兩到三年,騰訊和阿里的增長速度中樞,也已經明顯的下降。


其實都不用看分析師的預期,單單從業務上看,兩家龍頭的增長前景確實不太樂觀。

以騰訊舉例,雖然這幾年多元化做得很好,但是目前其收入依然有50%以上來源於增值服務,其中又有大部分是遊戲收入。過去幾年,騰訊股價的上漲,也主要來自遊戲收入的推動。

但是我們可以看到,目前遊戲行業的整體增速已經放緩,未來每年的增速大概保持在10%左右,要想再有爆發性增長,不是沒機會,但是很難。


再來看阿里。

阿里的營收增速比騰訊還要快一點,整體增速有34%。但是假如拆分其營收,可以發現其核心利潤來源 —— 客戶管理,增速僅僅有14%,貢獻最多增速的是高鑫零售等商超業務。


而商超行業,目前的境況並不佳,就連龍頭永輝超市都出現了10年來的首次虧損,所以我們可以看到,阿里的營收雖然在漲,但是利潤率卻在逐年走低。


假如用一個詞來形容兩大巨頭的業績,那就是 —— 疲軟。歷史上,這種情況在互聯網公司身上並不少見,往往在極高速發展後,互聯網公司很快就會失去增速。

21世紀初,互聯網霸主屬於門戶網站,在那個馬化騰都只能被稱呼為小馬的年代,新浪、網易、搜狐業績暴炸增長,股價也在02-04年短短三年間,上漲了幾十倍。
但是很快,門戶業務到達瓶頸,除了網易抓到遊戲這塊寶,其他兩家公司收入不再增長,股價也開始橫盤。

到了2010年前後,新一批互聯網公司開始接力,除了騰訊和阿里,百度、奇虎360都是那個時代的佼佼者。

奇虎360的收入從2008年的1.15億,到2014年已經高達85億,股價也重演了新浪們的故事。然而隨著客戶數放緩,奇虎的股價開始崩不住。資金也是聰明的,開始追逐增長更快的移動互聯網公司,比如陌陌、歡聚。


所以,護城河、平台型公司對於互聯網公司來說是偽命題,市場最終要的是增長。比如百度,也是平台型公司,這幾年業績也在慢慢增長,然而股價就是不漲,橫盤消化估值。

對於阿里和騰訊來說,他們已經足夠偉大,過去20年,抓住了兩次互聯網浪潮的機會,成為了今天這樣的偉大企業。也許,我們不應該奢望更多。

未來的機會在哪里?


這個時候,有兩種做法:

1、抄底,目前這些互聯網公司,無論是估值,還是政策因素,都已經到了市場底部,同時這些互聯網公司依然很有競爭力,未來出現下一波技術浪潮,它們抓住的概率很大;

2、等待新的科技浪潮出現,明牌之後再下注,但是這個時候這些公司的估值可能不再便宜;

最穩妥的方式自然是第二種,等到阿里騰訊可以確定畫出新的增長曲線,再押注,就好像當年微信出來的時候一樣。

那麽阿里騰訊現在的軍火庫里面,有什麽新的黑科技呢?前幾年,阿里搞了達摩院,項目包括人工智能、機器人、量子計算等前沿科技。

騰訊的實驗室內容也差不多,也是圍繞人工智能、物聯網、機器人等領域展開研究。


毫無疑問,這些領域都是未來的科技核心,但是要等業務成型,畫出新的增長曲線,也許要等很久。

拿同領域的創業公司舉例,前陣子AI四小龍之一的曠視科技,在科創板過會成功,然而根據他們的招股書,今年上半年的主營業務增速僅為10.38%,2020年的增速也僅為47.47%,一點都不炸裂。

這就像德州撲克里面,牌手經常遇到的問題 —— 當你拿到一對A,你要下多少注?牌是好牌,但是假如底下五張牌沒有用的話,贏面也不高。

結語


回到文章開頭,芒格抄底阿里的話題。

現在的阿里確實便宜,但是其增長質量也確實不高,未來也許繼續是增收不增利。而且對於阿里投資的判斷,不應該是便宜與否,而是下個時代的電商,到底是什麽樣的?

以抖音快手為代表的流量電商,是不是會成為主流?阿里被迫賣出微博、芒果超媒的股份,會不會影響他的流量?

最後再到整個大環境,未來假如進入滯漲時期,消費疲軟對阿里的衝擊有多大?

綜合以上種種不確定性,現在是不是要抄底阿里,要分兩種情況看:

1、對於芒格這種追求長期回報和安全邊際的,現在買入阿里,是一個好的選擇,相當於他們是相信阿里有競爭力,未來會解決這些問題;

2、對於追求高景氣高確定的投資者來說,阿里可能不是一個好的機會,他們應該去挖掘更高增長的投資機會;

未來,我們也許可以換個角度來看互聯網公司。

在騰訊的人工智能官網上,騰訊介紹了這樣一個詞 —— FEW。FEW由Food、Energy、Water三個詞的首字母組成,字母含義也非常有深意,表達了對資源匱乏的關注。

糧食、氣候、能源、水資源這些全球性問題,互聯網巨頭是最有可能,運用自己的技術、資源、資本,去提供解決方案的。

在未來,互聯網公司依然會是最好的公司,會讓我們的世界變得更好,盡管他們可能不再是好的股票。


編輯/tina

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標題:觀點 | 大佬抄底互聯網的參考價值有多少?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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