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獨家對話渾水創始人:調查歡聚一年,接下來百度有兩個選擇

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本文來自微信公眾號「棱鏡」(lengjing_qqfinance),

作者:王凡,原文編輯:楊布丁,棱鏡·騰訊新聞小滿工作室出品

2020年11月18日,知名做空機構渾水(Muddy Waters Research)在社交媒體上公開表示,正在做空美股上市公司歡聚時代,聲稱歡聚直播業務90%收入為假,歡聚時代的海外版本Bigo Live 80%收入造假。

做空報告發布後,歡聚時代股價當日下跌23.37%,當日市值蒸發18億美元(約合118億元人民幣)。次日,歡聚時代回應稱,渾水的報告充滿了對直播行業和直播生態的無知,報告中邏輯不清、數據混亂、以偏概全,包含了大量的錯誤。歡聚回應公布後,股價隨即大幅反彈。

歡聚時代為何成為渾水的狙擊對象?做空報告發布時間恰逢百度剛剛宣布和歡聚集團簽署約束性協議,是故意為之嗎?百度會是下一個做空目標嗎?對於歡聚的回應,渾水有何打算?對於今年早些時候發布跟誰學做空報告後股價走高,有何評價?美東時間11月20日晚間,《棱鏡》獨家連線渾水創始人卡森·布洛克(Carson Block)。

以下為部分訪談實錄(有刪減),僅代表做空機構渾水創始人卡森·布洛克的單方面觀點。

我們花了一年的時間搜集歡聚造假證據

《棱鏡》:為什麽選擇做空歡聚?歡聚從事直播行業很多年,從什麽時候開始調查這家公司?

卡森·布洛克:首先,經營得久,不代表沒有可疑之處。比如,我們之前做空的嘉漢林業(Sino-Forrest)在2011年,那個時候它已經上市16年了。當一家公司上市得久了之後,人們似乎開始停止質疑它,而把一些事情視作理所當然,但並不該這樣。

其二,過去幾年,渾水逐漸具備能夠調查網上行為的能力,特別是在鑒別網上機器人方面。

十年前,我們去調查中國公司,可能就是數一數卡車的數量,但是近些年,我們發現了所謂的「科技造假」,甚至會出現相關產業,比如刷單工廠。有些人覺得,刷單只是稍微粉飾一下數據。但當我們去調查歡聚時代或跟誰學的時候,會發現這種機器人已經幾乎占到用戶基數的絕大部分。

這是兩個大前提。

要說近期的導火索的話,就是一年前,我跟一個中國的朋友聊天,他說,你也許應該看下歡聚。我說為什麽。他說,他有個朋友在歡聚做主播,還是算成功的那種,但是賺不了什麽錢。所以我們從主播的收入開始著手,然後發現他們並沒有外界想象得那麽賺錢,有個巨大的差距。我們花了一年時間搜集數據,然後研究數據,找尋關聯點。大概花了一年多的時間,我們得出結論,認為歡聚造假。

但因為有跟誰學的案例在先,盡管我們認為跟誰學用戶數造假,但市場似乎並不買賬。另外,疫情中,大量的經濟刺激措施湧入,也讓市場大漲成為做空掣肘。所以,我們並沒有立刻發布歡聚報告,而是想等到我們更理解市場反應的時候,再發布。

《棱鏡》:所以,你們是從主播的收入入手的。我也看到在做空報告里列舉了一些主播收入的案例。比如提到,調查人員從一個丹東公會的經理處了解到,摩登兄弟在一個受歡迎的購物區舉辦的音樂會,「粉絲」卻要付費到場;也提到有一個網紅崔阿紮的收入其實是固定收入,並沒有外界傳言的高額分紅。但是,有人會說,你的確找到了一些虛假案例,但樣本數是不是太少了?也許其他頂級主播的收入是真實的呢?

卡森·布洛克:首先,我們采取的主要分析方式是追蹤了歡聚直播里1.15億筆交易數據,然後,分析中間哪些有機器軍團的痕跡。但是我們也意識到,數據分析的研究方法,對普通讀者來說,不太好理解。比如,以前實地調查時,我們可以說,今天應該有100輛車進出,但結果我們只看到3輛車。但是,對於網絡生意來說,就不適用。

為了讓更多讀者理解某家公司的問題,我們列出了案例分析,但案例分析並不代表我們所有的證據鏈。

注:報告中,渾水質疑歡聚時代的生態造假,是一個由機器人構成的虛擬王國。主要反映在三大方面。

其一,質疑歡聚的虛擬禮物50%來自於公司自己的服務器,另外40%來自外部機器人或者主播自己「內循環」。

其二,質疑由於虛擬禮物造假,頭部主播收入不如外界想象得高。做空報告中稱,調查者曾經造訪歡聚丹東辦公室。該辦公室負責人舉例稱,網紅崔阿紮未來兩年實際收入為月工資15-20萬人民幣,這和外界預估的1500萬元的禮物分成相差數倍。

其三,質疑管理主播的公會也參與造假。根據對比歡聚時代的財報和五大公會的企業征信報告,渾水質疑,2018年這些公會的收入不到歡聚時代公布的15%。

渾水稱,歡聚的公會參與造假,並對比財報中的公會收入和企業征信報告中的收入。來源:渾水報告

除了歡聚時代的國內業務之外,渾水還質疑海外業務水分大。渾水舉例稱,海外站最受歡迎的網紅RCT_Khan大多數時間都在直播辦公桌前翻看文件,並沒有任何娛樂表現,但是還是會接收到源源不斷地打賞「金豆」。

網紅RCT_Khan獲得歡聚海外直播平台BigoLive的最受歡迎主播

渾水稱,RCT_Khan的直播間內容大多數時間都在直播辦公桌前翻看文件,並沒有任何娛樂表現,但是還是會接收到源源不斷的打賞「金豆」 ,來源:渾水報告

百度收購消息讓我們調整了發布時間

《棱鏡》:你們發布歡聚做空報告的時間,恰逢百度宣布36億美元收購歡聚國內直播業務。這是巧合嗎?還是一種做空策略?

卡森·布洛克:是,也不是。因為我們已經決定了要在11月發布這份做空報告。但是我們原本打算在歡聚財報之前公布。然後10月底,有中國媒體說,歡聚直播可能會被百度收購,這讓我們暫停了原來的計劃。

此後,我們看到歡聚敲定盈利發布時間為11月16日,百度也決定在同一日公布盈利。我猜,百度也許想在盈利報告的同時公布收購直播的決定。如果做空報告先行,其他人也許會說,百度買歡聚直播,說明他們否認了渾水的報告。當時我們也猜測,在百度公布盈利的時候,他們是會說,已經完成了收購,還是說只是達成收購協議,但還沒有交易完成。結果,百度公布的是達成協議,但交易還沒有完成。

這個時候,我們覺得時機成熟了。做空報告出來之後,百度就有兩個選擇。如果他們還沒有進行盡職調查,他們應盡快進行。如果他們已經做完了盡職調查,應該很容易就能發現我們注意到的歡聚的問題。

這會是個有趣的測試,到底中國頂級的公司會做什麽樣的選擇。

注:渾水在做空報告中提及,「如今,我們想對百度說,當你用接近7%市值相等的現金收購一個完全虛假的業務時,你的盡職調查哪里去了?盡調怎麽可能沒有發現如此大規模的欺詐行為?如果百度認為自己尊重市場道德與法律,那就讓我們看看。」

沒有做空百度,但會繼續發布歡聚的報告

《棱鏡》:百度不是你們的做空目標?

卡森·布洛克:不是。我們沒有做空百度。

注:渾水創始人布洛克接受外媒采訪時,曾將百度對歡聚的收購,類比惠普曾經對軟件公司Autonomy的收購。2011年,惠普以大約110億美元(約合720億元人民幣)買下英國軟件公司Autonomy。

外界曾以為,惠普在PC和打印機核心業務遭到挑戰時,找到了投資未來大數據領域的法門。但2012年,隨著Autonomy財務造假逐漸披露,惠普資產減計高達88億美元。

《棱鏡》:歡聚做空報告發布當天,股價暴跌,但是第二天就反彈了。對於股價的反彈有什麽評價嗎?後續會有第二波的報告嗎?

卡森·布洛克:我們後續會進一步回應。我們也注意到,歡聚對我們的第一份報告已經有所回應。

股價反彈並不令人驚訝。我把做空進程比作打網球。我們公布做空報告後,股價下跌;公司回應了之後,股價一般都會有所反彈,然後我們近網,得分。通常,我們會得分,雖然並不是每一次。所以,我們會繼續。答案就是,是的,但是我還不確定具體的時間。

《棱鏡》:你的意思是會發布更多關於歡聚的報告?

卡森·布洛克:是的。我也注意到,讀者對我們數據分析方法論的關心,提出了很多問題。我們整理了常見問題發布在網站上。後續的反饋問題還在發給我們,我們也會進一步更新這個常見問題表。

跟誰學是讓人撓頭的一個做空目標

《棱鏡》:說說你今年的另外一個做空標的,在線教育公司跟誰學。周五跟誰學公布了第三季度財報後,一度暴跌。在公布財報前,你還持有這家公司的空倉嗎?對今天的股價表現有什麽評價?

卡森·布洛克:是的。我們還在做空這家公司。

今天跟誰學的股價波動,主要是技術面的原因。在疫情期間,因為大量的經濟刺激,所以常常會發生期權持有者被迫對衝自己的風險頭寸(Gamma Squeeze)。今天又是期權到期日,期權合同交易量驚人。跟誰學的股價波動跟期權交易相關。

但是,跟誰學的確是我們做空目標中比較特殊的一個案例。一般來說,我們做空報告公布之後,會有另一邊的人站出來說,我們的判斷不對,等等。但是跟誰學,除了公司高層的回應之外,我們沒有看到長期持有人吹響號角跟我們說,你們錯了之類。

我承認,這的確是讓人撓頭的一個做空目標。

注:2020年5月18日,渾水曾發布對跟誰學的做空報告,聲稱跟誰學存在大量欺詐行為,至少70%的學員為機器人,懷疑至少有80%營收為造假產生。跟誰學方面當時回應,「我們尊重渾水公司的研究方法,但經過詳細的閱讀分析,以及反復的數據校驗,我們遺憾地發現,渾水對於跟誰學的運營細節缺乏必要的認知。」

本周五,跟誰學發布2020年第三季度財報,顯示收入同比增長252.9%,但淨虧損為9.325億元。股價開盤一度暴跌24%,收盤前跌幅收窄至7.97%。但自今年5月18日渾水公布做空報告以來,跟誰學股價漲了一倍。

瑞幸退市並不代表它就要關門了

《棱鏡》:渾水年初還曾經發布了一個匿名的瑞幸咖啡調查報告,現在瑞幸退市了,但還在運營。你對這樣的結果有什麽評價?

卡森·布洛克:首先,一個公司的股價跌到零,並不代表這家公司就不做了,就要關門,然後把員工都裁掉。但是,瑞幸的驚人之處在於,我不知道這家公司是否還能產生足夠的現金流,來維持運營。因為之前的虛假銷售數據,我們從未了解這家公司的真實財務。我不知道它背後的資金來源還看到了這家公司的什麽其他價值。

《棱鏡》:之前我們提到過你的研究方法,實地考察是渾水做空報告的重要組成。但是,研究虛擬經濟和往常的實地考察不同。比如,你可以記錄一個咖啡廳實際的客流量,但是很難追蹤一個虛擬經濟中的實際客流。對你來說,調查虛擬經濟活動是更難,還是更容易了?跟以往相比,有什麽明顯不同嗎?

卡森·布洛克:的確不同。你需要專家,需要采用適合的軟件,另外還需要運氣。

說實話,跟誰學和歡聚在數據管理上都相對鬆散。如果他們在編程上做得周全的話,也許我們就沒法做調查。這里面有運氣的成分。另外,跟傳統的財務分析也有相同之處,我們通過財務發現造假,也是因為你一旦撒了一個謊,就需要一百個謊去掩蓋,總會發現漏洞。

我想強調的是,我們調查的過程,沒有入侵其他公司的電腦或是網絡,沒有觸犯法律。報告里采用的數據都是獲得訪問權限的。我們會花時間建立數據集,尋找這些數據當中的關聯和模式。

真正難的部分,是我之前提到的,如何讓讀者理解這些技術型的欺詐。

渾水轉發的匿名瑞幸做空報告中,曾通過門店中取貨數量推算運營數據

2015年之後中國公司並不是我們主要的調查對象了

《棱鏡》:在對中國公司的實地調查中,你們依靠內部團隊嗎?還是第三方?

卡森·布洛克:幾年前,我們就關閉了在中國的內部調研團隊。現在全部轉為依靠專業的調查人員。但我們跟他們合作的時候很謹慎,不會展露全景圖。比如說,之前輝山的案例,我們可能讓一些人去黑龍江的奶牛場,但並不讓他們知道我們是在做什麽。總之,第三方接受到的信息很少。同樣的模式,我們也應用在南美、印度或是非洲。

注:2016年年底,渾水轉戰港股,發布做空東北上市公司輝山乳業報告,稱後者為騙子,一文不值。雖然做空當天,輝山乳業股價僅小幅下跌2.1%,此後股價一度回歸平穩,但次年輝山乳業大股東挪用資金、陷入債務危機、股權質押被機構強行平倉的消息四起。2017年,輝山曾在一天內跳水式暴跌85%,後在2019年黯然退市。

《棱鏡》:我猜想,你可能有一個做空候選列表。什麽樣的公司會被列在里面?近期還有什麽計劃嗎?

卡森·布洛克:我們致力於尋找那些有重大隱藏問題的公司。其實,在2015年之後,中國公司並不是我們主要的調查對象,恐怕只占20-25%。我們主要在找北美、加拿大、歐洲的問題公司。他們也並不是觸犯法律,但是可能會玩弄財務數據。比如,我們做空了英國訴訟融資公司Burford,就屬於這個類型。

一般來說,到11月底,基本上所謂的候選列表就空了。我們通常會在來年1月份重新開始討論新想法。

編輯/IrisW

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標題:獨家對話渾水創始人:調查歡聚一年,接下來百度有兩個選擇

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財經新聞常見問題 FAQ

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

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