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中金:剛需推動下,美國通脹再超預期

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來源:中金點睛

「剛需」推動下,美國9月CPI通脹再超預期。這次價格上漲較多的主要是與居家生活相關的產品,比如食品、能源、居家用品等。這些生活必需品漲價更容易推升通脹預期。

展望四季度,有幾方面的進展值得關注。其一,能源價格上漲對CPI的影響。其二,工資上漲對通脹的傳導。其三,通脹高企對美聯儲政策的影響。

美國9月CPI同比增長5.4%,高於前值和市場預期;核心CPI同比增長4%,與前值和預期持平。

9月CPI增速回升主要由與生活相關的「剛需」驅動。


從分項看,環比增幅較大的項目有:居家食品(1.2%)、能源商品(1.3%)、能源服務(1.2%)、家庭裝修(1.3%)、園藝服務(1.9%)、房租(0.4%)。

一個解釋是,7月以來Delta疫情反彈使部分消費者重回居家場所,促進了對食品、家用商品和服務的需求。

另一方面,受製於供給瓶頸,新車(1.2%)價格仍在上漲,但由於出行活動下降,與外出相關的其它項目價格回落。比如,機票(-6.4%)、租車服務(-2.9%)、衣著(-1.1%)、二手車(-0.7%)、酒店住宿(-0.6%)等項目價格均環比下降。

生活必需品漲價更容易推升通脹預期。


歷史經驗顯示,食品、能源品、家用物品都是日常生活中隨時隨地能接觸到的商品,它們的價格上漲更容易營造出「處處漲價」的氛圍,從而更容易推高消費者通脹預期。

如圖表4所示,9月紐約聯儲1年和3年期消費者通脹預期,密歇根大學1年和5年期消費者通脹預期都較8月進一步抬升。與此同時,市場對美國通脹的看法也在悄然發生變化,過去三周,10年期美債隱含的盈虧平衡通脹率從2.29%上升至2.49%,5年-5年美元通脹互換利率從2.14%上升至2.34%。

展望四季度,有幾方面的進展值得關注。


其一,能源價格上漲對CPI的影響。能源商品占美國CPI籃子的相對權重約為3%,歷史規律顯示,WTI油價上漲會顯著推升CPI能源商品分項,進而推高整體CPI通脹。根據中金大宗商品組的觀點,全球原油產能並不緊缺,油價難以持續上漲,但考慮短期內原油庫存低迷,加上氣候寒冷等因素,不排除油價在四季度上衝(請參見報告《拉尼娜或回歸,市場價格如何演繹?》)。

對此我們做了情景分析:假如四季度WTI油價均值在75美元/桶,對應四季度CPI同比增速約為5.1%;但如果油價均值上漲至80美元/桶,CPI增速將升至5.3%;如果油價均值上升至90美元/桶,CPI增速將達到5.8%。此外,天然氣價格走勢與CPI中能源分項也有正相關性,雖然其相關性系數不像油價那麽高。進入冬季後,如果發電需求拉動天然氣價格繼續上行,將帶來更多通脹風險。

其二,工資上漲對通脹的傳導。歷史上,在美國經濟過熱階段,工資上漲往往會推高服務CPI通脹,這是因為服務生產中勞動力成本占比相對於工業生產更高。今年以來,受勞動力短缺影響,服務業工資呈現加速上升趨勢,尤其是酒店休閑與餐飲等接觸性、低收入的服務業(請參見報告《補貼停了,為何美國就業沒改善?》)。往前看,我們認為勞動力短缺或難以很快解決,工資上漲還將繼續,這也意味著對通脹的傳導作用或進一步顯現。

一個值得關注的問題是,是否會形成「工資-通脹」螺旋上升,即工資增長與通脹相互促進。為考察這一情形的可能性,我們將非農生產與非管理人員的工資增速與CPI通脹相加,作為衡量「通脹螺旋」的標尺,如果該指標持續上升,則意味著「通脹螺旋」的概率上升。如圖表8所示,9月該指標已經上升至10.4%,高於美國過去數輪經濟周期高點時的水平,如果繼續上升,將朝著1970年代的高位邁進。

其三,通脹高企對美聯儲政策的影響。首先,9月通脹超預期會更加堅定美聯儲的Taper計劃,我們預計美聯儲將會在11月3日的議息會議後宣布Taper。其次,從目前的態勢看,四季度CPI通脹大概率將維持高位,這是否會讓美聯儲放棄「暫時性通脹」的判斷?

在通脹數據公布之前,亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(今年FOMC票委)就已表示,美國通脹持續的時間已經超出預期,通脹可能並非暫時現象[1]。如果更多的官員也認同這一觀點,那麽「暫時性通脹」的論調將被顛覆,美聯儲貨幣政策也將面臨更多不確定性。

圖表1:美國CPI與核心CPI同比增速


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表2:美國CPI與核心CPI環比增速(季調)


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表3:美國分行業CPI數據


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表4:基於消費者調查的通脹預期


資料來源:紐約聯儲,密歇根大學,中金公司研究部

圖表5:美債市場隱含的盈虧平衡通脹率


資料來源:費城聯儲,中金公司研究部

圖表6:CPI能源商品分項與WTI油價正相關


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:數據為季度平均同比增速

圖表7:CPI能源服務分項與NYMEX氣價正相關


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部 注:數據為季度平均同比增速

圖表8:美國勞動力工資增速與CPI增速之和(「通脹螺旋」指標)顯著上升


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

編輯/tina

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財經新聞常見問題 FAQ

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根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

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甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

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「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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