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好騎師配好馬才能出好成績,巴菲特是如何選擇企業家的?

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2021年的巴菲特致股東信中,巴菲特花了不小的篇幅,去介紹那些伯克希爾旗下公司的企業家,包括多次被提及的內布拉斯加家具城和創始人B夫人,克萊頓房屋等公司和創始人的成長故事。

絕大多數時間里,巴菲特都在強調好公司的重要性,所以他會說:「好騎師配好馬才能出好成績,一瘸一拐的老馬恐怕會有些力不從心。」

但這並不等於巴菲特不在意「騎師」。

實際上,巴菲特非常重視企業家的素養,如果為人、能力不符合他的標準,可能再好的公司他也不會有意願合作,或者幹脆出手換人。

當然,對於他看好的那些優秀管理者、創始人,巴菲特也會絕對地維護那些公司優秀基因的傳承,正如他所說:

「一家經典企業由一個企業家終其一生,有時甚至是好幾代,以無微不至的用心與優異的才能建立,

對於老板來說,接手的人是否承續過去輝煌的歷史是相當重要的一件事,關於這點,查理跟我相當有信心,

伯克希爾(BRK.A.US)絕對可以提供這些企業一個美滿的歸宿,我們相當重視對於這些企業創辦人所作的保證。」

回顧巴菲特過去在股東信里提到的那些企業家,會發現,他們和他們背後的企業,幾乎都有明顯的亮點,並且和巴菲特合作默契。

在伯克希爾陪伴這些企業的數十年時間里,那些優秀的創始人,他們身上那些優秀基因,被一代代管理者完美傳承下來,亙古不變。

這背後,有創始人和管理者的堅持,更有巴菲特的支持。

伊斯卡(Iscar)——巴菲特收購的第一家海外公司


2006年年初,巴菲特幾乎結束了所有的外匯交易,並宣稱伯克希爾哈撒韋公司賺取了22億美元現金,這並不是因為他預計美元將走強;

恰恰相反,他曾認為美元很可能繼續走弱,而事實也印證了他的說法,而且幅度非常大。

然而,由於國家之間的利率差發生了變化,直接投資貨幣的吸引力也就隨之降低了。巴菲特說,把伯克希爾哈撒韋公司的資金投入到海外企業,將會使其海外收入大幅增長,這對於未來來說也不失為一個更好的策略。

短短幾個月之後,伯克希爾哈撒韋公司宣布了一樁海外公司收購案,即收購伊斯卡公司(Iscar)。

這是巴菲特收購的第一家海外公司,耗資40億美元,伯克希爾哈撒韋公司獲得了該了公司80%的股份。

然而,僅僅是在巴菲特收購伊斯卡後的兩個月,黎巴嫩戰爭爆發了,4228枚導彈落到了以色列北部地區。伊斯卡所在的位置距離黎巴嫩邊境僅8英里之遙,首當其衝地成了導彈攻擊的目標。

艾登·威薩姆是伊斯卡的公司總裁,正是他將這家公司出售給了巴菲特。

戰爭打響的第一天,他打電話給巴菲特。

「我們唯一關心的就是員工的安危,因為殘破的機器可以修理,打碎的窗戶可以重裝,」威薩姆說,「但是,我不確定你是不是了解我們的決心,盡管我們只剩下一半的員工了,但是我們保證所有客戶的訂單都會按時完成,甚至還會提前。」

有一枚導彈確實擊中了威薩姆家族建造的泰芬工業園區,而伊斯卡是這個工業園區的中心,同時還有許多導彈落在了工業園區的附近。

戰爭期間,許多工人同自己的家人一起暫時移居到了以色列的南部。

「留給我們調整的時間多麽短暫,但是我們不能錯過任何一次發貨時間。」威薩姆說,「對於我們遍布全球的客戶來說,是沒有戰爭的。」

這不是伊斯卡第一次遭遇導彈襲擊的威脅,1991年海灣戰爭期間,整個國家都成了薩達姆·侯賽因的目標。

面對這種災難式的風險,巴菲特的觀點是:如果伊斯卡的設備被炸毀了,可以再建設。工廠本身並不代表公司的價值,伊斯卡真正的價值在於擁有優秀的員工、良好的管理水平、遍布全球的忠誠客戶以及它的品牌。所以,導彈盡管可以破壞工廠,但是,在巴菲特看來,那並不意味著災難式的風險。

喜詩糖果See女士


巴菲特對於喜詩糖果讚譽不止,他在多個場合下提到過這家公司。

在今年的股東信中,巴菲特提到喜詩糖果,他用一段富有詩意的話開始了回憶:

「美國到處都有成功的故事。自美國誕生以來,那些有理想、有抱負、卻往往只有微薄資本的人,通過創造新東西或用舊東西改善顧客體驗,取得了超出他們夢想的成功。

查理和我走遍全國,與這些人或他們的家人相見。我們的征程從1972年,在西海岸購買See’s糖果開始。」

1972年1月,芒格說服巴菲特以2500萬的價格買下了喜詩糖果。這是巴菲特在當時做的最大一筆投資。

2017年,巴菲特在回復股東提問時說,「我們喜歡喜詩糖果,這個公司每年可以帶來很好的收益,目前它帶來了一共40億美元的收入。」

如果按照總收購價計算,喜詩糖果這項投資45年的回報是160倍!

事實上,巴菲特當年差一點兒就錯過了這筆賺錢買賣。

「如果喜詩糖果(在我們收購它的時候)再多要10萬美元(巴菲特插口說:「1萬美元」),沃倫和我就會走開——我們那時就是那麽蠢。」——查理·芒格

巴菲特後來曾說,「喜詩公司是我們第一次根據產品品質來收購的,如果我們沒有收購喜詩公司,就不會購買可口可樂公司的股票」。

第一個See's糖果店在加利福尼亞州Pasadena市由Charles See和他的母親Mary See在1921年創立。

See夫人用了她在過去的五十年製作糖果的方子; 而查爾斯則一直研究他們加拿大老家成功的糖果連鎖店的經營方法。

許多客戶都因其標誌性的黑白圖案而記得這些商店,這個圖案從第一家店開始起就被沿用至今,旨在模仿Mary See's的廚房。

1939年,瑪麗·西與世長辭,享年85歲。為了紀念母親對自己和整個品牌的影響,查爾斯將母親的照片作為品牌標誌之一,直到今日,我們還能在喜詩糖果產品的包裝上看到瑪麗女士慈祥的面容。

提起那位上個世紀的創始人,巴菲特說:

「一個世紀前,瑪麗·西(Mary See) 開始推出一款她用特殊配方重新發明的古老產品。在她的商業計劃中,還有一些擁有十分友好銷售人員的古色古香商店。她在洛杉磯開的第一家小專賣店最終開了幾百家店,遍布整個西部。

今天,See女士的產品依舊取悅著客戶,同時為成千上萬的男女提供終身就業機會。伯克希爾的工作就是不幹涉公司的成功。

當企業生產和分銷一種非必需的消費品時,顧客就是老板。100年後,顧客向伯克希爾傳遞的信息依然明確:「不要亂動我的糖果。」」瑪麗以自己的自製糖果為榮,她只使用最優質和最新鮮的食材,這個傳統被沿用至今。這是See's一直沿用至今的傳統。實際上,我們的某些糖果仍采用瑪麗自己獨特的配方製作,包括花生脆,維多利亞太妃糖和巧克力核桃軟糖。

GEICO政府雇員保險公司


1951年,巴菲特迷上了政府雇員保險公司。它的銷售成本很低,和其他保險公司相比,它還能為投保人提供更適合的保險套餐服務,這構成了該公司極具競爭力的優勢。

盡管政府雇員保險公司起初並沒有通過本傑明·格雷厄姆的財務數據標準,巴菲特還是大膽投入10000美元買入該保險公司的股票,相當於他當時淨資產的2/3。

一年之後,巴菲特以50%的回報率沽清了這家公司的股票,此後一直未曾問津。

直至1976年。當時,政府雇員保險公司的規模已經相當大了,但是面臨破產,因為公司錯誤地計算了索賠費用,將保單的價格定低了。

不過,在巴菲特看來,公司的競爭優勢毫發無損,而且新上任的首席執行官約翰·伯恩應該可以扭轉局面。

5年間,巴菲特向政府雇員保險公司投入了4500萬美元。伯恩也完美地履行了自己的使命,還成了巴菲特的密友,常常征詢他的意見。如今,該公司已成為業界翹楚,

在今年股東信里,巴菲特回憶GEICO最初的創始人利奧•古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安:

「讓我們跨越大陸來到華盛頓特區。1936年,利奧•古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安(Lillian)開始相信,汽車保險——一種通常從代理商手中購買的標準化產品——可以直接以低得多的價格出售。

於是兩人拿著10萬美元,與擁有1000倍甚至更多資本的大型保險公司展開了較量。政府雇員保險公司(後來簡稱為GEICO)即將成立。

幸運的是,我在整整70年前就意識到了這家公司的潛力。它立刻成為了我投資上的初戀。接下來的故事大家都知道了:伯克希爾最終成為了GEICO的100%所有人,這家成立84年之久的公司一直在調整,但始終沒有改變利奧和莉莉安的願景。

然而,這家公司的規模發生了變化。1937年,也就是GEICO運營的第一個全年,它完成了238288美元的業務。去年這一數字是350億美元。」

如今,GEICO已經換了一代又一代管理人,但如巴菲特所說:「這家成立84年之久的公司一直在調整,但始終沒有改變利奧和莉莉安的願景。」

國民保險公司


1940年,傑克·林沃爾特和他的兄弟亞瑟·林沃爾特一起創辦了國民賠償保險公司(NICO),因為他發現奧馬哈當地的兩家出租車公司沒有地方可以買到責任保險。

國民賠償保險公司成立之初只有四名員工,包括林沃爾特兄弟二人。他們看到了在非標風險方面提供保險產品的巨大潛力,因為那些保險業巨頭對這些非標風險避而遠之。

林沃爾特和巴菲特成了好朋友。

巴菲特對他的評價是:「傑克誠實、精明、討人喜歡,還有點古怪。他尤其不喜歡監管機構。當他對他們的監督感到厭煩時,他就會有賣掉公司的衝動。」

後來,巴菲特找到林沃爾特,打算說服他將保險公司賣給自己。

這時,一個關鍵的人出現了,查爾斯·海德。

海德是奧馬哈當地的一位股票經紀人,20世紀50年代初,他與巴菲特是競爭對手。但海德非常欣賞巴菲特,他也是巴菲特合夥公司最早的合夥人之一。

兩人時不時在一起討論,有一次就談到國民賠償保險公司,因為海德是該公司的董事。他告訴巴菲特,有幾次,客戶索賠發生了令人不悅的狀況,林沃爾特非常惱火,當時,他都想不幹了,想將整個公司賣掉。但海德也提到,林沃爾特的這種惱火,通常每年只出現15分鍾。

巴菲特告訴海德,下一次林沃爾特發火想賣公司的時候,就打電話告訴他。

1967年年初,海德收到傑克·林沃爾特打來的一個電話,問他是否能為國民賠償保險公司找到一個買家,公司售價為1000萬美元。於是,按照之前的承諾,海德立刻將這個消息告訴了好友沃倫·巴菲特。

在那個非同尋常的下午,一場會議召開了。會議很短,因為林沃爾特正準備回家,第二天他還要出去度假。

簡單溝通後,巴菲特同意要這家公司。

一周時間,他已經準備好了交易文件(一份只有一頁紙的合同),並且準備好資金準備支付,他不想有任何拖延,以免林沃爾特改變主意。

「我們在1967年做了一筆交易,只用了15分鍾就達成了協議。我從沒要求過審計。」

巴菲特還說服了傑克·林沃爾特留在公司繼續工作,並且沒有虧待他,支付了很高的報酬,也進一步加深了彼此的友誼。

林沃爾特剛開始以為留任只是一個30天的過渡期,沒想到這一留就是六年之久。他說:「我發現巴菲特是個深思熟慮的董事長,我在公司繼續留任超過了六年,那時我已經遠遠超過了正常的65歲退休年齡。」

林沃爾特還做了一件極其明智的事,他用賣掉國民賠償保險公司的部分資金買了一些伯克希爾-哈撒韋的股票,這又為他賺了不少。

巴菲特曾在2004年的股東信中提到過這家公司,他說:「我們買下這家公司的時候,這家做商業車險和一般責任保險的公司,並未顯現出任何與其他公司不同的、能夠克服業內痼疾的特征。該公司並不出名,也不具備信息優勢(甚至從來沒有精算師),運營成本也不低,通過一般經紀人隊伍銷售保單,這被很多人認為是一種過時的方法。

不過,在過去的38年,幾乎每一年,國民賠償保險公司都表現出色。必須承認,如果當年我們沒有做這項收購,伯克希爾今天的價值能有一半就已經算是走運了。

我們所擁有的,是大多數保險公司無法復製的管理思維。」

林沃爾特素以極其節儉而聞名,如隨手關燈,以及他從來不穿西裝去吃午餐,以免支付衣帽間存衣服的小費,這或許也意味著,林沃爾特正是巴菲特喜歡的那一類人。

關於林沃爾特和巴菲特之間,還有一個小故事。

據說,20世紀50年代,在巴菲特合夥公司成立初期,巴菲特就接觸過一位家喻戶曉的奧馬哈名人——傑克·林沃爾特,並鼓動他投了一些資金。

他白手起家創建了一家保險公司,盡管當時的巴菲特看起來像一個十幾歲的少年,林沃爾特還是打算投資他1萬美元。

但巴菲特拒絕了,因為巴菲特認為他至少應該投5萬美元,少於這個數字,他不會接受!林沃爾特沒有讀完大學,但他是一個精明的商人,他說:「如果你認為我會將5萬美元交給一個毛頭小夥子,那你簡直比我想的還要瘋狂。」

他打消了投1萬美元的念頭。多年以後,他反思這5萬美元如果交給巴菲特會有怎樣的結局?得到的結論是:20年時間,他的5萬美元會達到200萬美元。

好在,他最後做了正確的選擇,用賣掉國民賠償保險公司的部分資金,買了一些伯克希爾-哈撒韋的股票,獲益頗豐。

而國家賠償公司,現在已經是世界上唯一一家準備為某些巨大風險承保的公司。並且總部仍在奧馬哈,距離伯克希爾總部只有幾英里。

內布拉斯加家具城的B夫人


如果說巴菲特最為稱讚的女性,B夫人絕對是其中之一。

巴菲特評價她:「內布拉斯加家俱店 NFM 的布魯金家族持續創造商業史上的奇跡,競爭者來來去去,但B 太太跟她的家族卻仍屹立不搖。」

在2021年的股東信中,巴菲特再次提到了這位傑出的女性和她的企業:

這些年來,我們又從奧馬哈地區手中收購了四家企業,其中最著名的是內布拉斯加家具城(「NFM」)。

該公司的創始人羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)說:1915年,作為一名俄羅斯移民來到西雅圖時,既不會讀也不會說英語。幾年後,她定居在奧馬哈,到1936年,她攢下了2500美元,用這筆錢開了一家家具店。

競爭對手和供應商忽視了她,並且他們的判斷在一段時間內似乎是正確的:第二次世界大戰讓她的生意停滯了。1946年底,公司的淨資產僅增長到72264美元。而現今只有50美元(你沒有看錯)。

然而,有一筆無價的財富沒有在1946年的數字中記錄下來: 布盧姆金夫人唯一的兒子路易·布盧姆金(Louie Blumkin)在美國軍隊服役四年後重新加入了這家商店。

在諾曼底登陸後,路易參加了諾曼底奧馬哈海灘的戰鬥,並因在Bulge戰役中受傷而獲得了紫心勳章,最終在1945年11月乘船回國。

一旦布盧姆金夫人和路易重聚,就沒有什麽能阻止NFM。在夢想的驅使下,母親和兒子不分晝夜地工作,其結果是一個零售業奇跡。

到1983年,兩人已經創造了價值6000萬美元的業務。那一年,在我生日那天,伯克希爾收購了NFM 80%的股份,而且還是沒有進行審計。

我指望布盧姆金的家族成員來經營企業;今天的第三代和第四代也這樣做了。需要指出的是,布盧姆金夫人每天都在工作,直到103歲——這是在我和查理看來都荒謬的退休年紀。

NFM目前擁有美國最大的三家家居用品商店,盡管NFM的門店因COVID-19關閉了六周多,但這三家商店在2020年都創下了銷售記錄。

這個故事的後記說明了一切:當布盧姆金夫人的一大家人聚在一起過節吃飯時,她總是要求他們在吃飯前唱首歌。她的選擇從未改變過:歐文·柏林(Irving Berlin)的《上帝保佑美利堅》(God Bless America)。

克萊頓之家和領航旅行中心公司


巴菲特在2021年的股東信里,還提到了伯克希爾擁有的兩家公司——克萊頓之家(Clayton Home,伯克希爾100%持股)和領航旅行中心公司(Pilot Travel Centers,目前伯克希爾持股38%,但到2023年將達到80%)。

他說:「這兩家公司都是由畢業於田納西大學,並定居在諾克斯維爾的年輕人創建的。這兩個年輕人當時都沒有足夠多的創業資金,父母也都不是富人。

但是,那又怎樣?

如今,克萊頓之家和領航旅行中心公司的年度稅前利潤都超過了10億美元。這兩家公司共雇用約4.7萬名男女員工。

在數次風投之後,吉姆·克萊頓(Jim Clayton)於1956年以小本經營的方式創建了克萊頓之家。

1958年,「大吉姆」哈斯拉姆(Big Jim Haslam)以6000美元的價格購買了一個服務站,創建了後來的領航旅行中心公司。

這兩個人後來都把自己的兒子帶進了自己的企業,兒子們有著和父親一樣的激情、價值觀和頭腦。有時候,基因是有魔力的。

現年90歲的「大吉姆」哈斯拉姆最近寫了一本勵誌書,在書中講述了吉姆·克萊頓的兒子凱文是如何鼓勵哈斯拉姆一家將領航旅行中心公司的大部分股份出售給伯克希爾的。

每個零售商都知道,滿意的顧客是商店最好的銷售員。在企業易主的問題上,也是如此。

當你下次飛到諾克斯維爾或奧馬哈上空時,請向克萊頓、哈斯拉姆和布盧姆金斯家族以及遍布美國各地的成功企業家們致敬。」

通用汽車

2006年4月初,在美國哥倫比亞廣播公司「面向全國」的節目上,巴菲特見到了通用汽車公司的董事長兼首席執行官里克·瓦戈納(Rick Wagoner),隨後巴菲特決定奢侈一把,換輛新坐駕。

巴菲特給瓦戈納發了一封簡短的傳真,稱讚他在討論通用汽車公司所面臨困難時,表現出的「坦率、沉穩和理性」,盡管這些困難並不是由他造成的。

巴菲特還補充了一段附言:「我並不經常買車,但下一輛會是凱迪拉克。」

瓦戈納回信說,自己會給巴菲特提供購車方面的幫助。

然而,這並沒什麽必要,因為巴菲特派女兒去附近的一家經銷商挑選了一輛,就像他說的,算是「給這家夥投了一票」。

他的女兒挑選了一輛DTS,這是一款輛專門為高齡駕車人士設計的轎車,起價41990美元。

巴菲特說:「我想我會變成一個汽車推銷員,因為我可以毫不費力地把車賣給任何人。」他還說:「我百分之百地支持通用汽車公司。」

2012年一季度,伯克希爾曾買進1000萬股通用汽車公司股票,一度提振通用汽車公司股價。隨後,巴菲特不斷買入通用汽車的股票。

美國運通公司——在收銀機旁,在打高爾夫球時作出的決定


這可能是巴菲特草根調研最有名的一個案例。

1963年,因牽涉進其子公司的色拉油醜聞,美國運通公司股價曾大跳水。

情況到底有多糟呢?

為了一探究竟,巴菲特一整個晚上都守候在奧馬哈的羅斯牛排館的收銀台旁,就是為了看看人們會不會停用手中的運通信用卡。

這樁商業醜聞似乎並未讓就餐的人「消化不良」,所以,巴菲特抓住機會以1300萬美元的價格買進了5%的公司股份,最終這筆投資給他帶來了2000萬美元的純收益。

這只是巴菲特和運通公司的開始。

1991年,伯克希爾哈撒韋公司斥資3億美元購買了美國運通公司俗稱「Percs」的股票,它本質上是一種優先股,但在三年內可以轉換。

1994年8月,「Percs」股票到期,被轉換為普通股,而在當年初夏的時候,巴菲特還在考慮是要保留美國運通公司的股票還是賣掉。

有兩件事讓他猶豫不決,巴菲特在1997年的信中寫道:

他覺得,美國運通公司的首席執行官哈維·戈盧布一定會明智地意識到公司蘊藏的巨大潛能。然而,對於美國運通公司面臨的殘酷競爭,特別是與維薩之間的對決,巴菲特仍舊憂心忡忡。

「權衡利弊之後,」他說,「我傾向於出售。」

隨後,1994年的某一天,在緬因州的普勞茨狹地(Prouts Neck),他與赫茲公司(Hertz)的首席執行官弗蘭克·奧爾森(Frank Olson)一起打了幾洞高爾夫球。

巴菲特在信中寫道:「弗蘭克是一位才華橫溢的經理人,精通信用卡業務。

因此,從第一桿開球區起,我就不停地向他討教有關信用卡行業的情況。

到第二洞果嶺時,弗蘭克就已經使我相信,美國運通公司的公司卡是能帶來驚人效益的經濟特許權。

因此,我決定繼續持股。

等到第9洞時,我又轉變成了買家。在後來幾個月里,伯克希爾哈撒韋公司擁有了這家公司10%的股票。」

1994年年底是巴菲特購買美國運通公司股票的一個轉折點。從那時開始直至2012年年終,伯克希爾哈撒韋公司取得了13%復合年回報率的卓越成績。

數次更換可口可樂CEO


我們聽慣了巴菲特對伯克希爾旗下那些企業家的稱讚,似乎伯克希爾旗下都是優秀的企業家,實際並非如此,巴菲特也遇到過讓他頭疼的人。

和其他投資人不同的是,巴菲特一般可以忍受短期的糟糕,但一旦業績連續很多年一路糟糕下去,他會毫不猶豫換掉管理者。

這其中典型例子就是可口可樂。

很多人都知道,可口可樂是巴菲特最成功的一筆投資之一,無論是買入點時間點,還是後續帶來的收益,無疑都是成功的投資。

巴菲特在1988年買入可口可樂之後,就一股沒有賣。

到1997年底的時候,不到10年,可口可樂已經給巴菲特帶來了超過10倍的收益,遠遠超過同時期標普500不到3倍的漲幅。

但到了1999年,可口可樂出現股價暴跌。

伯克希爾哈撒韋股價也出現了很大的下跌,巴菲特開始擔心,究竟是什麽讓可口可樂公司的股票出現了這麽大的波動。

後來,他找到了原因,可口可樂新的管理層能力不行。

巴菲特買可口可樂的時候,郭思達是可口可樂董事長,巴菲特的老鄉基奧是總裁。郭思達後來早逝,基奧後來是半隱退狀態,郭思達生前把公司交給了愛華仕。

有段時間,有媒體報道說,可口可樂公司產品出現了一些不明物質,導致了法國和比利時多名兒童中毒。本來,解決這個問題並不麻煩。

如果按照基奧以前的做法,肯定是第一時間出現在事故現場,

慰問眾多兒童,然後向孩子們的父母表示歉意,再送上大批的可口可樂飲料作為賠償,再通過媒體之口來表明自己的態度,這個問題就解決了。

但當時,可口可樂的掌門人愛華仕並沒有這麽做,他明明人在法國,卻一句話也沒有說,直接飛回了美國,讓當地的瓶裝商來解決問題。

可口可樂董事會有一位投行人士叫艾倫,當時他給可口可樂掌門人愛華仕打電話,問他為什麽不去慰問中毒兒童呢?

愛華仕振振有詞地說,那些孩子也不是真的中毒,他們的身體一點問題都沒有。

他說,你要想明白,可口可樂所依賴的是品牌。

如果那些孩子不再叫嚷著說「我要喝可口可樂」,而是說「我因為喝了可口可樂生病了」,

不管說法是真的還是假的?他們的父母會怎麽想呢?他們還會讓自己的孩子喝可口可樂嗎?

艾倫的意思說得很明白,最重要的不是事實是什麽,而是消費者眼中的事實是什麽。

但愛華仕沒有聽明白艾倫到底在說什麽?

他認為自己並沒有錯,接下來的好幾周,可口可樂瓶裝商想用各種方式去說服公眾,說可口可樂的產品沒有問題,但是沒有任何效果。

公眾認為可口可樂太傲慢了,可口可樂品牌在消費者心里一落千丈。

幾周後,愛華仕終於到了歐洲向公眾道歉,但所有人都認為他沒有誠意。

之後,媒體對可口可樂的批評慢慢減少了,可口可樂也在努力奪回市場份額,但是金錢損失卻很大,另外,公司形象受到的影響更是難以用金錢計算。

巴菲特開始著急了,更著急的就是跟巴菲特站在同一個戰線的投資銀行家艾倫。

自從郭思達過世之後,可口可樂的銷售量一直在下降,這個時候可口可樂公司不僅沒有裁員,反而在增員。

艾倫擔心,可口可樂過去一直推進人海戰術,通過增加員工數量,來擴大市場占有率。現在看來,這個營銷方式可能行不通了。

愛華仕一直承諾會增加可口可樂銷量,但一直沒有做到。

2000年,巴菲特和部分董事一起推動可口可樂裁員20%。

2000年,巴菲特還從他的老鄉基奧那里聽說了一個壞消息。

基奧1993年就已經從可口可樂退休了,但他仍然是可口可樂公司董事會顧問,也是可口可樂公司那些瓶裝商們最信賴的朋友。

基奧告訴巴菲特,愛華仕向瓶裝商下達了一些自己從來沒有聽說過的指令,導致可口可樂公司和瓶裝商之間出現了一些摩擦,這就讓巴菲特覺得很麻煩了。

可口可樂主要賣的不是可口,而是為瓶裝商提供可樂濃縮液和負責廣告營銷,可口可樂的銷售很大程度與各地瓶裝商的關系有關。

結果愛華仕又跟瓶裝商發生了摩擦,這讓巴菲特對愛華仕的信任度一點點降低。

2000年的感恩節之後,巴菲特和投資銀行家艾倫決定讓愛華仕下台,他們直接約了愛華仕交談,明確表示已經不再信任愛華仕了。

愛華仕知道,拖下去沒有意義,他匆匆忙忙趕回亞特蘭大,通知四天之後召開緊急的股東會議,在緊急股東大會上,愛華仕說自己自願離職,但他當時沒說原因。

後來,愛華仕在一些小範圍的私人聊天里,說出自己離職的原因。

其他董事會成員覺得自己受到了欺騙,因為自己都沒有投票,巴菲特和艾倫就私下把愛華仕打發了。

這些董事很憤怒,媒體也開始報道各種愛華仕的離職內幕。

巴菲特聲譽大跌,可口可樂的股價也大跌,在巴菲特趕走愛華仕之後,股價跌了接近1/3。

愛華仕4天之內離職,可口可樂到哪里去找下一任CEO?

人們想起之前愛華仕寫過的一個名單,如果自己不幸遭遇意外,就由可口可樂公司亞洲和中東地區的總裁兼首席運營官達夫特接任。

因為沒有其他人選,也沒法慎重考慮,巴菲特和艾倫在內的所有的董事會成員都沒有提出反對意見,就直接任命了這位新的CEO。

可口可樂新的掌門人達夫特也不爭氣,他上任之後,一些資深管理人員就選擇了辭職離開;他為可樂產品精心設計的所謂推廣妙計,效果平平。

有人舉報說,可口可樂為了吸引長期客戶漢堡王,對於冷飲料的營銷測試結果進行了舞弊操作;

還有人舉報說,可口可樂搞財務欺詐,在財務報表里控製收入,美國證監會、聯邦調查局紛紛開始調查,可口可樂公司股價一路下跌。

巴菲特再次忍無可忍。

他公開表態說,控製收入的做法其實就是小不改釀成大錯,就好像從收銀機里偷了五美元,對自己說,我一定會還回來的。

你肯定不會還回去,而且下一次就會偷十美元,一開始這麽做,慢慢的,就會越做越多。

可口可樂董事會還有一些重量級人物也無法接受達夫特。此後,達夫特宣布辭職,這導致可口可樂公司的公眾形象進一步惡化。

可口可樂公司想在內部選一個新的掌門人,但是董事會並不支持內部選拔,提出從公司外部選擇新任的CEO,各種謠言此起彼伏。

就在這樣的背景下,可口可樂召開股東大會,巴菲特來參加會議。

結果,到處都是抗議的人群,抗議人群甚至超過了股東人數。這是可口可樂公司歷史上最糟糕的一次股東大會。

在這次會議上,股東們要求大幅調整公司管理,建議投票確定下一屆董事會成員。

巴菲特通常不會幹涉管理層,實際上,他反而希望優秀的管理層能夠長期留任,越久越好。

但當公司到了無法容忍的地步,他還是會毫不猶豫出手,換掉CEO。

巴菲特曾說:「我們基本上不做盡職調查,我們的盡職調查就是看著他們的眼睛。」

更換利捷公務航空CEO,派索科爾救火


1998年,巴菲特以7.25億美元的價格買下利捷公務航空公司,但在那之後,發現連賺回伯克希爾哈撒韋公司的投資本錢都困難。

2009年8月中旬,利捷公務航空公司的資金和客戶都不斷流失。

公司創始人兼首席執行官理查德·聖圖利草擬了一封辭職信,巴菲特接受了他的辭呈。

隨後,巴菲特派出了自己的幹將索科爾出任公司首席執行官。

索科爾發現公司存在兩個主要問題。

首先,新購買的飛機太多了,導致公司債台高築。

其次,據索科爾說,公司的組織形式太不規範,以致影響了工作效率。

索科爾入主公司後,試圖改革,但發現阻力重重,他在會議上提議賣掉飛機或者削減成本,高管們卻極力反對。

盡管如此,索科爾還是努力推進,他取消了新飛機的訂單,出售舊飛機,將債務從19億美元減少到13億美元,他還削減了大約1億美元的成本,這足以讓公司運營實現盈利。

他的改革從易處著手:取消免費使用飛機的措施為公司節約了近3000萬美元的開支。舊的管理體製經常允許電影明星、歌星或公司的朋友免費搭乘飛機,或者出於宣傳目的給他們升艙。

緊接著就是裁員。

聖圖利此前已經削減了約4%的工作崗位,又裁掉5%的員工,並且暫時解雇了近500名飛行員,員工總數因此降至6400人。

整肅了高管團隊之後,索科爾又從下層管理者中提拔了3名進入高管團隊,還從外部聘請了3位。

索科爾還把客戶服務、銷售和市場營銷集中到一個團隊內,創建了綜合功能團隊,以便更熟悉每位飛機主人的需要。

不過,令索科爾大吃一驚的是,公司某些心懷不滿的前管理人員對他發動了一場言論攻擊,當時,公司共同創始人吉姆·雅各布斯是最嚴厲的批評者之一。

他認為,索科爾削減成本的措施是以犧牲服務標準為代價的,而且飛機所有者牢騷不斷,很多人還離開了公司。他還聲稱,取消新飛機的訂單是個巨大的錯誤。

索科爾反駁道:「在所有我經手過的收購交易和轉型改革中,從未見過哪個高管在離職之後還跳出來散播謠言,給客戶打電話,不顧一切地試圖中傷公司。

這簡直令人無法容忍!他們這樣做只會傷害他們自己以及公司的員工。」在種種爭議聲中,巴菲特認可了索科爾的成績,他說:「公司現在的盈利狀況很好,而且不是通過賣飛機獲得的。」「看起來公司今年的稅前利潤有望達到2億美元。這是我所見過的一項偉大的管理成就。當航空業東山再起時,公司的年利潤可能會達到5億美元。」

巴菲特喜歡的企業家


回顧伯克希爾旗下的那些企業,巴菲特當初買入他們,固然是因為好生意,但企業家同樣是必不可少的考量因素;

所以巴菲特會傾向於讓那些優秀的企業家留下來,並且在此後的數十年時間里,都不會改變創始人最初的願景,那正是他最初看好的原因之一。

在2000年的股東信中,巴菲特說:賣方是否在意公司將來的歸屬其實相當重要,我們喜愛與那些鍾愛公司,而不只是斤斤計較出售公司能夠得到多少錢的人往來,(當然我們也明白沒有人會不愛錢),

當我們意識到有這樣的情節存在時,通常代表了這家公司擁有相當重要的特質:誠實的帳務、產品的自信、客戶的尊重以及一群專心一致的忠實員工。

反之亦然,當一家公司的老板只一昧地想要賣一個好價錢,但卻一點都不關心公司賣掉後的下場,那麽你馬上就會了解為什麽他會急著想要賣公司的原因,

尤其當他是靠借錢買下這家時,而當一家公司的老板表現出一點都不在乎公司死活時,公司的上上下下一定也會感染到這種氣氛,使得其態度與行事作風跟著轉變。

要知道一家經典企業由一個企業家終其一生,有時甚至是好幾代,以無微不至的用心與優異的才能建立時,

對於老板來說,接手的人是否承續過去輝煌的歷史是相當重要的一件事,關於這點,查理跟我相當有信心;

Berkshire 絕對可以提供這些企業一個美滿的歸宿,我們相當重視對於這些企業創辦人所作的保證,而 Berkshire 的控股結構絕對可以確保我們的承諾順利落實。


2021年的巴菲特致股東信中,巴菲特花了不小的篇幅,去介紹那些伯克希爾旗下公司的企業家,包括多次被提及的內布拉斯加傢俱城和創始人B夫人,克萊頓房屋等公司和創始人的成長故事。

絕大多數時間裏,巴菲特都在強調好公司的重要性,所以他會説:「好騎師配好馬才能出好成績,一瘸一拐的老馬恐怕會有些力不從心。」

但這並不等於巴菲特不在意「騎師」。

實際上,巴菲特非常重視企業家的素養,如果為人、能力不符合他的標準,可能再好的公司他也不會有意願合作,或者乾脆出手換人。

當然,對於他看好的那些優秀管理者、創始人,巴菲特也會絕對地維護那些公司優秀基因的傳承,正如他所説:

「一家經典企業由一個企業家終其一生,有時甚至是好幾代,以無微不至的用心與優異的才能建立,

對於老闆來説,接手的人是否承續過去輝煌的歷史是相當重要的一件事,關於這點,查理跟我相當有信心,

伯克希爾(BRK.A.US)絕對可以提供這些企業一個美滿的歸宿,我們相當重視對於這些企業創辦人所作的保證。」

回顧巴菲特過去在股東信裏提到的那些企業家,會發現,他們和他們背後的企業,幾乎都有明顯的亮點,並且和巴菲特合作默契。

在伯克希爾陪伴這些企業的數十年時間裏,那些優秀的創始人,他們身上那些優秀基因,被一代代管理者完美傳承下來,亙古不變。

這背後,有創始人和管理者的堅持,更有巴菲特的支持。

伊斯卡(Iscar)——巴菲特收購的第一家海外公司


2006年年初,巴菲特幾乎結束了所有的外匯交易,並宣稱伯克希爾哈撒韋公司賺取了22億美元現金,這並不是因為他預計美元將走強;

恰恰相反,他曾認為美元很可能繼續走弱,而事實也印證了他的説法,而且幅度非常大。

然而,由於國家之間的利率差發生了變化,直接投資貨幣的吸引力也就隨之降低了。巴菲特説,把伯克希爾哈撒韋公司的資金投入到海外企業,將會使其海外收入大幅增長,這對於未來來説也不失為一個更好的策略。

短短幾個月之後,伯克希爾哈撒韋公司宣佈了一樁海外公司收購案,即收購伊斯卡公司(Iscar)。

這是巴菲特收購的第一家海外公司,耗資40億美元,伯克希爾哈撒韋公司獲得了該了公司80%的股份。

然而,僅僅是在巴菲特收購伊斯卡後的兩個月,黎巴嫩戰爭爆發了,4228枚導彈落到了以色列北部地區。伊斯卡所在的位置距離黎巴嫩邊境僅8英里之遙,首當其衝地成了導彈攻擊的目標。

艾登·威薩姆是伊斯卡的公司總裁,正是他將這家公司出售給了巴菲特。

戰爭打響的第一天,他打電話給巴菲特。

「我們唯一關心的就是員工的安危,因為殘破的機器可以修理,打碎的窗戶可以重裝,」威薩姆説,「但是,我不確定你是不是瞭解我們的決心,儘管我們只剩下一半的員工了,但是我們保證所有客戶的訂單都會按時完成,甚至還會提前。」

有一枚導彈確實擊中了威薩姆家族建造的泰芬工業園區,而伊斯卡是這個工業園區的中心,同時還有許多導彈落在了工業園區的附近。

戰爭期間,許多工人同自己的家人一起暫時移居到了以色列的南部。

「留給我們調整的時間多麼短暫,但是我們不能錯過任何一次發貨時間。」威薩姆説,「對於我們遍佈全球的客戶來説,是沒有戰爭的。」

這不是伊斯卡第一次遭遇導彈襲擊的威脅,1991年海灣戰爭期間,整個國家都成了薩達姆·侯賽因的目標。

面對這種災難式的風險,巴菲特的觀點是:如果伊斯卡的設備被炸燬了,可以再建設。工廠本身並不代表公司的價值,伊斯卡真正的價值在於擁有優秀的員工、良好的管理水平、遍佈全球的忠誠客戶以及它的品牌。所以,導彈儘管可以破壞工廠,但是,在巴菲特看來,那並不意味著災難式的風險。

喜詩糖果See女士


巴菲特對於喜詩糖果讚譽不止,他在多個場合下提到過這家公司。

在今年的股東信中,巴菲特提到喜詩糖果,他用一段富有詩意的話開始了回憶:

「美國到處都有成功的故事。自美國誕生以來,那些有理想、有抱負、卻往往只有微薄資本的人,通過創造新東西或用舊東西改善顧客體驗,取得了超出他們夢想的成功。

查理和我走遍全國,與這些人或他們的家人相見。我們的征程從1972年,在西海岸購買See’s糖果開始。」

1972年1月,芒格説服巴菲特以2500萬的價格買下了喜詩糖果。這是巴菲特在當時做的最大一筆投資。

2017年,巴菲特在回覆股東提問時説,「我們喜歡喜詩糖果,這個公司每年可以帶來很好的收益,目前它帶來了一共40億美元的收入。」

如果按照總收購價計算,喜詩糖果這項投資45年的回報是160倍!

事實上,巴菲特當年差一點兒就錯過了這筆賺錢買賣。

「如果喜詩糖果(在我們收購它的時候)再多要10萬美元(巴菲特插口説:「1萬美元」),沃倫和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。」——查理·芒格

巴菲特後來曾説,「喜詩公司是我們第一次根據產品品質來收購的,如果我們沒有收購喜詩公司,就不會購買可口可樂公司的股票」。

第一個See's糖果店在加利福尼亞州Pasadena市由Charles See和他的母親Mary See在1921年創立。

See夫人用了她在過去的五十年製作糖果的方子; 而查爾斯則一直研究他們加拿大老家成功的糖果連鎖店的經營方法。

許多客戶都因其標誌性的黑白圖案而記得這些商店,這個圖案從第一家店開始起就被沿用至今,旨在模仿Mary See's的廚房。

1939年,瑪麗·西與世長辭,享年85歲。為了紀念母親對自己和整個品牌的影響,查爾斯將母親的照片作為品牌標誌之一,直到今日,我們還能在喜詩糖果產品的包裝上看到瑪麗女士慈祥的面容。

提起那位上個世紀的創始人,巴菲特説:

「一個世紀前,瑪麗·西(Mary See) 開始推出一款她用特殊配方重新發明的古老產品。在她的商業計劃中,還有一些擁有十分友好銷售人員的古色古香商店。她在洛杉磯開的第一家小專賣店最終開了幾百家店,遍佈整個西部。

今天,See女士的產品依舊取悅著客戶,同時為成千上萬的男女提供終身就業機會。伯克希爾的工作就是不幹涉公司的成功。

當企業生產和分銷一種非必需的消費品時,顧客就是老闆。100年後,顧客向伯克希爾傳遞的信息依然明確:「不要亂動我的糖果。」」瑪麗以自己的自製糖果為榮,她只使用最優質和最新鮮的食材,這個傳統被沿用至今。這是See's一直沿用至今的傳統。實際上,我們的某些糖果仍採用瑪麗自己獨特的配方製作,包括花生脆,維多利亞太妃糖和巧克力核桃軟糖。

GEICO政府僱員保險公司


1951年,巴菲特迷上了政府僱員保險公司。它的銷售成本很低,和其他保險公司相比,它還能為投保人提供更適合的保險套餐服務,這構成了該公司極具競爭力的優勢。

儘管政府僱員保險公司起初並沒有通過本傑明·格雷厄姆的財務數據標準,巴菲特還是大膽投入10000美元買入該保險公司的股票,相當於他當時淨資產的2/3。

一年之後,巴菲特以50%的回報率沽清了這家公司的股票,此後一直未曾問津。

直至1976年。當時,政府僱員保險公司的規模已經相當大了,但是面臨破產,因為公司錯誤地計算了索賠費用,將保單的價格定低了。

不過,在巴菲特看來,公司的競爭優勢毫髮無損,而且新上任的首席執行官約翰·伯恩應該可以扭轉局面。

5年間,巴菲特向政府僱員保險公司投入了4500萬美元。伯恩也完美地履行了自己的使命,還成了巴菲特的密友,常常徵詢他的意見。如今,該公司已成為業界翹楚,

在今年股東信裏,巴菲特回憶GEICO最初的創始人利奧•古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安:

「讓我們跨越大陸來到華盛頓特區。1936年,利奧•古德溫(Leo Goodwin)和妻子莉莉安(Lillian)開始相信,汽車保險——一種通常從代理商手中購買的標準化產品——可以直接以低得多的價格出售。

於是兩人拿著10萬美元,與擁有1000倍甚至更多資本的大型保險公司展開了較量。政府僱員保險公司(後來簡稱為GEICO)即將成立。

幸運的是,我在整整70年前就意識到了這家公司的潛力。它立刻成為了我投資上的初戀。接下來的故事大家都知道了:伯克希爾最終成為了GEICO的100%所有人,這家成立84年之久的公司一直在調整,但始終沒有改變利奧和莉莉安的願景。

然而,這家公司的規模發生了變化。1937年,也就是GEICO運營的第一個全年,它完成了238288美元的業務。去年這一數字是350億美元。」

如今,GEICO已經換了一代又一代管理人,但如巴菲特所説:「這家成立84年之久的公司一直在調整,但始終沒有改變利奧和莉莉安的願景。」

國民保險公司


1940年,傑克·林沃爾特和他的兄弟亞瑟·林沃爾特一起創辦了國民賠償保險公司(NICO),因為他發現奧馬哈當地的兩家出租車公司沒有地方可以買到責任保險。

國民賠償保險公司成立之初只有四名員工,包括林沃爾特兄弟二人。他們看到了在非標風險方面提供保險產品的巨大潛力,因為那些保險業巨頭對這些非標風險避而遠之。

林沃爾特和巴菲特成了好朋友。

巴菲特對他的評價是:「傑克誠實、精明、討人喜歡,還有點古怪。他尤其不喜歡監管機構。當他對他們的監督感到厭煩時,他就會有賣掉公司的衝動。」

後來,巴菲特找到林沃爾特,打算説服他將保險公司賣給自己。

這時,一個關鍵的人出現了,查爾斯·海德。

海德是奧馬哈當地的一位股票經紀人,20世紀50年代初,他與巴菲特是競爭對手。但海德非常欣賞巴菲特,他也是巴菲特合夥公司最早的合夥人之一。

兩人時不時在一起討論,有一次就談到國民賠償保險公司,因為海德是該公司的董事。他告訴巴菲特,有幾次,客戶索賠發生了令人不悅的狀況,林沃爾特非常惱火,當時,他都想不幹了,想將整個公司賣掉。但海德也提到,林沃爾特的這種惱火,通常每年只出現15分鐘。

巴菲特告訴海德,下一次林沃爾特發火想賣公司的時候,就打電話告訴他。

1967年年初,海德收到傑克·林沃爾特打來的一個電話,問他是否能為國民賠償保險公司找到一個買家,公司售價為1000萬美元。於是,按照之前的承諾,海德立刻將這個消息告訴了好友沃倫·巴菲特。

在那個非同尋常的下午,一場會議召開了。會議很短,因為林沃爾特正準備回家,第二天他還要出去度假。

簡單溝通後,巴菲特同意要這家公司。

一週時間,他已經準備好了交易文件(一份只有一頁紙的合同),並且準備好資金準備支付,他不想有任何拖延,以免林沃爾特改變主意。

「我們在1967年做了一筆交易,只用了15分鐘就達成了協議。我從沒要求過審計。」

巴菲特還説服了傑克·林沃爾特留在公司繼續工作,並且沒有虧待他,支付了很高的報酬,也進一步加深了彼此的友誼。

林沃爾特剛開始以為留任只是一個30天的過渡期,沒想到這一留就是六年之久。他説:「我發現巴菲特是個深思熟慮的董事長,我在公司繼續留任超過了六年,那時我已經遠遠超過了正常的65歲退休年齡。」

林沃爾特還做了一件極其明智的事,他用賣掉國民賠償保險公司的部分資金買了一些伯克希爾-哈撒韋的股票,這又為他賺了不少。

巴菲特曾在2004年的股東信中提到過這家公司,他説:「我們買下這家公司的時候,這家做商業車險和一般責任保險的公司,並未顯現出任何與其他公司不同的、能夠克服業內痼疾的特徵。該公司並不出名,也不具備信息優勢(甚至從來沒有精算師),運營成本也不低,通過一般經紀人隊伍銷售保單,這被很多人認為是一種過時的方法。

不過,在過去的38年,幾乎每一年,國民賠償保險公司都表現出色。必須承認,如果當年我們沒有做這項收購,伯克希爾今天的價值能有一半就已經算是走運了。

我們所擁有的,是大多數保險公司無法複製的管理思維。」

林沃爾特素以極其節儉而聞名,如隨手關燈,以及他從來不穿西裝去吃午餐,以免支付衣帽間存衣服的小費,這或許也意味著,林沃爾特正是巴菲特喜歡的那一類人。

關於林沃爾特和巴菲特之間,還有一個小故事。

據説,20世紀50年代,在巴菲特合夥公司成立初期,巴菲特就接觸過一位家喻戶曉的奧馬哈名人——傑克·林沃爾特,並鼓動他投了一些資金。

他白手起家創建了一家保險公司,儘管當時的巴菲特看起來像一個十幾歲的少年,林沃爾特還是打算投資他1萬美元。

但巴菲特拒絕了,因為巴菲特認為他至少應該投5萬美元,少於這個數字,他不會接受!林沃爾特沒有讀完大學,但他是一個精明的商人,他説:「如果你認為我會將5萬美元交給一個毛頭小夥子,那你簡直比我想的還要瘋狂。」

他打消了投1萬美元的念頭。多年以後,他反思這5萬美元如果交給巴菲特會有怎樣的結局?得到的結論是:20年時間,他的5萬美元會達到200萬美元。

好在,他最後做了正確的選擇,用賣掉國民賠償保險公司的部分資金,買了一些伯克希爾-哈撒韋的股票,獲益頗豐。

而國家賠償公司,現在已經是世界上唯一一家準備為某些巨大風險承保的公司。並且總部仍在奧馬哈,距離伯克希爾總部只有幾英里。

內布拉斯加傢俱城的B夫人


如果説巴菲特最為稱讚的女性,B夫人絕對是其中之一。

巴菲特評價她:「內布拉斯加傢俱店 NFM 的布魯金家族持續創造商業史上的奇蹟,競爭者來來去去,但B 太太跟她的家族卻仍屹立不搖。」

在2021年的股東信中,巴菲特再次提到了這位傑出的女性和她的企業:

這些年來,我們又從奧馬哈地區手中收購了四家企業,其中最著名的是內布拉斯加傢俱城(「NFM」)。

該公司的創始人羅斯·布盧姆金(Rose Blumkin)説:1915年,作為一名俄羅斯移民來到西雅圖時,既不會讀也不會説英語。幾年後,她定居在奧馬哈,到1936年,她攢下了2500美元,用這筆錢開了一家家具店。

競爭對手和供應商忽視了她,並且他們的判斷在一段時間內似乎是正確的:第二次世界大戰讓她的生意停滯了。1946年底,公司的淨資產僅增長到72264美元。而現今只有50美元(你沒有看錯)。

然而,有一筆無價的財富沒有在1946年的數字中記錄下來: 布盧姆金夫人唯一的兒子路易·布盧姆金(Louie Blumkin)在美國軍隊服役四年後重新加入了這家商店。

在諾曼底登陸後,路易參加了諾曼底奧馬哈海灘的戰鬥,並因在Bulge戰役中受傷而獲得了紫心勛章,最終在1945年11月乘船回國。

一旦布盧姆金夫人和路易重聚,就沒有什麼能阻止NFM。在夢想的驅使下,母親和兒子不分晝夜地工作,其結果是一個零售業奇蹟。

到1983年,兩人已經創造了價值6000萬美元的業務。那一年,在我生日那天,伯克希爾收購了NFM 80%的股份,而且還是沒有進行審計。

我指望布盧姆金的家族成員來經營企業;今天的第三代和第四代也這樣做了。需要指出的是,布盧姆金夫人每天都在工作,直到103歲——這是在我和查理看來都荒謬的退休年紀。

NFM目前擁有美國最大的三家家居用品商店,儘管NFM的門店因COVID-19關閉了六週多,但這三家商店在2020年都創下了銷售記錄。

這個故事的後記説明瞭一切:當布盧姆金夫人的一大家人聚在一起過節吃飯時,她總是要求他們在吃飯前唱首歌。她的選擇從未改變過:歐文·柏林(Irving Berlin)的《上帝保佑美利堅》(God Bless America)。

克萊頓之家和領航旅行中心公司


巴菲特在2021年的股東信裏,還提到了伯克希爾擁有的兩家公司——克萊頓之家(Clayton Home,伯克希爾100%持股)和領航旅行中心公司(Pilot Travel Centers,目前伯克希爾持股38%,但到2023年將達到80%)。

他説:「這兩家公司都是由畢業於田納西大學,並定居在諾克斯維爾的年輕人創建的。這兩個年輕人當時都沒有足夠多的創業資金,父母也都不是富人。

但是,那又怎樣?

如今,克萊頓之家和領航旅行中心公司的年度稅前利潤都超過了10億美元。這兩家公司共僱用約4.7萬名男女員工。

在數次風投之後,吉姆·克萊頓(Jim Clayton)於1956年以小本經營的方式創建了克萊頓之家。

1958年,「大吉姆」哈斯拉姆(Big Jim Haslam)以6000美元的價格購買了一個服務站,創建了後來的領航旅行中心公司。

這兩個人後來都把自己的兒子帶進了自己的企業,兒子們有著和父親一樣的激情、價值觀和頭腦。有時候,基因是有魔力的。

現年90歲的「大吉姆」哈斯拉姆最近寫了一本勵誌書,在書中講述了吉姆·克萊頓的兒子凱文是如何鼓勵哈斯拉姆一家將領航旅行中心公司的大部分股份出售給伯克希爾的。

每個零售商都知道,滿意的顧客是商店最好的銷售員。在企業易主的問題上,也是如此。

當你下次飛到諾克斯維爾或奧馬哈上空時,請向克萊頓、哈斯拉姆和布盧姆金斯家族以及遍佈美國各地的成功企業家們致敬。」

通用汽車

2006年4月初,在美國哥倫比亞廣播公司「面向全國」的節目上,巴菲特見到了通用汽車公司的董事長兼首席執行官裏克·瓦戈納(Rick Wagoner),隨後巴菲特決定奢侈一把,換輛新坐駕。

巴菲特給瓦戈納發了一封簡短的傳真,稱讚他在討論通用汽車公司所面臨困難時,表現出的「坦率、沉穩和理性」,儘管這些困難並不是由他造成的。

巴菲特還補充了一段附言:「我並不經常買車,但下一輛會是凱迪拉克。」

瓦戈納回信説,自己會給巴菲特提供購車方面的幫助。

然而,這並沒什麼必要,因為巴菲特派女兒去附近的一家經銷商挑選了一輛,就像他説的,算是「給這傢夥投了一票」。

他的女兒挑選了一輛DTS,這是一款輛專門為高齡駕車人士設計的轎車,起價41990美元。

巴菲特説:「我想我會變成一個汽車推銷員,因為我可以毫不費力地把車賣給任何人。」他還説:「我百分之百地支持通用汽車公司。」

2012年一季度,伯克希爾曾買進1000萬股通用汽車公司股票,一度提振通用汽車公司股價。隨後,巴菲特不斷買入通用汽車的股票。

美國運通公司——在收銀機旁,在打高爾夫球時作出的決定


這可能是巴菲特草根調研最有名的一個案例。

1963年,因牽涉進其子公司的色拉油醜聞,美國運通公司股價曾大跳水。

情況到底有多糟呢?

為了一探究竟,巴菲特一整個晚上都守候在奧馬哈的羅斯牛排館的收銀臺旁,就是為了看看人們會不會停用手中的運通信用卡。

這樁商業醜聞似乎並未讓就餐的人「消化不良」,所以,巴菲特抓住機會以1300萬美元的價格買進了5%的公司股份,最終這筆投資給他帶來了2000萬美元的純收益。

這只是巴菲特和運通公司的開始。

1991年,伯克希爾哈撒韋公司斥資3億美元購買了美國運通公司俗稱「Percs」的股票,它本質上是一種優先股,但在三年內可以轉換。

1994年8月,「Percs」股票到期,被轉換為普通股,而在當年初夏的時候,巴菲特還在考慮是要保留美國運通公司的股票還是賣掉。

有兩件事讓他猶豫不決,巴菲特在1997年的信中寫道:

他覺得,美國運通公司的首席執行官哈維·戈盧布一定會明智地意識到公司藴藏的巨大潛能。然而,對於美國運通公司面臨的殘酷競爭,特別是與維薩之間的對決,巴菲特仍舊憂心忡忡。

「權衡利弊之後,」他説,「我傾向於出售。」

隨後,1994年的某一天,在緬因州的普勞茨狹地(Prouts Neck),他與赫茲公司(Hertz)的首席執行官弗蘭克·奧爾森(Frank Olson)一起打了幾洞高爾夫球。

巴菲特在信中寫道:「弗蘭克是一位才華橫溢的經理人,精通信用卡業務。

因此,從第一桿開球區起,我就不停地向他討教有關信用卡行業的情況。

到第二洞果嶺時,弗蘭克就已經使我相信,美國運通公司的公司卡是能帶來驚人效益的經濟特許權。

因此,我決定繼續持股。

等到第9洞時,我又轉變成了買家。在後來幾個月裏,伯克希爾哈撒韋公司擁有了這家公司10%的股票。」

1994年年底是巴菲特購買美國運通公司股票的一個轉折點。從那時開始直至2012年年終,伯克希爾哈撒韋公司取得了13%複合年回報率的卓越成績。

數次更換可口可樂CEO


我們聽慣了巴菲特對伯克希爾旗下那些企業家的稱讚,似乎伯克希爾旗下都是優秀的企業家,實際並非如此,巴菲特也遇到過讓他頭疼的人。

和其他投資人不同的是,巴菲特一般可以忍受短期的糟糕,但一旦業績連續很多年一路糟糕下去,他會毫不猶豫換掉管理者。

這其中典型例子就是可口可樂。

很多人都知道,可口可樂是巴菲特最成功的一筆投資之一,無論是買入點時間點,還是後續帶來的收益,無疑都是成功的投資。

巴菲特在1988年買入可口可樂之後,就一股沒有賣。

到1997年底的時候,不到10年,可口可樂已經給巴菲特帶來了超過10倍的收益,遠遠超過同時期標普500不到3倍的漲幅。

但到了1999年,可口可樂出現股價暴跌。

伯克希爾哈撒韋股價也出現了很大的下跌,巴菲特開始擔心,究竟是什麼讓可口可樂公司的股票出現了這麼大的波動。

後來,他找到了原因,可口可樂新的管理層能力不行。

巴菲特買可口可樂的時候,郭思達是可口可樂董事長,巴菲特的老鄉基奧是總裁。郭思達後來早逝,基奧後來是半隱退狀態,郭思達生前把公司交給了愛華仕。

有段時間,有媒體報道説,可口可樂公司產品出現了一些不明物質,導致了法國和比利時多名兒童中毒。本來,解決這個問題並不麻煩。

如果按照基奧以前的做法,肯定是第一時間出現在事故現場,

慰問眾多兒童,然後向孩子們的父母表示歉意,再送上大批的可口可樂飲料作為賠償,再通過媒體之口來表明自己的態度,這個問題就解決了。

但當時,可口可樂的掌門人愛華仕並沒有這麼做,他明明人在法國,卻一句話也沒有説,直接飛回了美國,讓當地的瓶裝商來解決問題。

可口可樂董事會有一位投行人士叫艾倫,當時他給可口可樂掌門人愛華仕打電話,問他為什麼不去慰問中毒兒童呢?

愛華仕振振有詞地説,那些孩子也不是真的中毒,他們的身體一點問題都沒有。

他説,你要想明白,可口可樂所依賴的是品牌。

如果那些孩子不再叫嚷著説「我要喝可口可樂」,而是説「我因為喝了可口可樂生病了」,

不管説法是真的還是假的?他們的父母會怎麼想呢?他們還會讓自己的孩子喝可口可樂嗎?

艾倫的意思説得很明白,最重要的不是事實是什麼,而是消費者眼中的事實是什麼。

但愛華仕沒有聽明白艾倫到底在説什麼?

他認為自己並沒有錯,接下來的好幾周,可口可樂瓶裝商想用各種方式去説服公眾,説可口可樂的產品沒有問題,但是沒有任何效果。

公眾認為可口可樂太傲慢了,可口可樂品牌在消費者心裏一落千丈。

幾周後,愛華仕終於到了歐洲向公眾道歉,但所有人都認為他沒有誠意。

之後,媒體對可口可樂的批評慢慢減少了,可口可樂也在努力奪回市場份額,但是金錢損失卻很大,另外,公司形象受到的影響更是難以用金錢計算。

巴菲特開始著急了,更著急的就是跟巴菲特站在同一個戰線的投資銀行家艾倫。

自從郭思達過世之後,可口可樂的銷售量一直在下降,這個時候可口可樂公司不僅沒有裁員,反而在增員。

艾倫擔心,可口可樂過去一直推進人海戰術,通過增加員工數量,來擴大市場佔有率。現在看來,這個營銷方式可能行不通了。

愛華仕一直承諾會增加可口可樂銷量,但一直沒有做到。

2000年,巴菲特和部分董事一起推動可口可樂裁員20%。

2000年,巴菲特還從他的老鄉基奧那裏聽説了一個壞消息。

基奧1993年就已經從可口可樂退休了,但他仍然是可口可樂公司董事會顧問,也是可口可樂公司那些瓶裝商們最信賴的朋友。

基奧告訴巴菲特,愛華仕向瓶裝商下達了一些自己從來沒有聽説過的指令,導致可口可樂公司和瓶裝商之間出現了一些摩擦,這就讓巴菲特覺得很麻煩了。

可口可樂主要賣的不是可口,而是為瓶裝商提供可樂濃縮液和負責廣告營銷,可口可樂的銷售很大程度與各地瓶裝商的關係有關。

結果愛華仕又跟瓶裝商發生了摩擦,這讓巴菲特對愛華仕的信任度一點點降低。

2000年的感恩節之後,巴菲特和投資銀行家艾倫決定讓愛華仕下臺,他們直接約了愛華仕交談,明確表示已經不再信任愛華仕了。

愛華仕知道,拖下去沒有意義,他匆匆忙忙趕回亞特蘭大,通知四天之後召開緊急的股東會議,在緊急股東大會上,愛華仕説自己自願離職,但他當時沒説原因。

後來,愛華仕在一些小範圍的私人聊天裏,説出自己離職的原因。

其他董事會成員覺得自己受到了欺騙,因為自己都沒有投票,巴菲特和艾倫就私下把愛華仕打發了。

這些董事很憤怒,媒體也開始報道各種愛華仕的離職內幕。

巴菲特聲譽大跌,可口可樂的股價也大跌,在巴菲特趕走愛華仕之後,股價跌了接近1/3。

愛華仕4天之內離職,可口可樂到哪裏去找下一任CEO?

人們想起之前愛華仕寫過的一個名單,如果自己不幸遭遇意外,就由可口可樂公司亞洲和中東地區的總裁兼首席運營官達夫特接任。

因為沒有其他人選,也沒法慎重考慮,巴菲特和艾倫在內的所有的董事會成員都沒有提出反對意見,就直接任命了這位新的CEO。

可口可樂新的掌門人達夫特也不爭氣,他上任之後,一些資深管理人員就選擇了辭職離開;他為可樂產品精心設計的所謂推廣妙計,效果平平。

有人舉報説,可口可樂為了吸引長期客戶漢堡王,對於冷飲料的營銷測試結果進行了舞弊操作;

還有人舉報説,可口可樂搞財務欺詐,在財務報表裏控製收入,美國證監會、聯邦調查局紛紛開始調查,可口可樂公司股價一路下跌。

巴菲特再次忍無可忍。

他公開表態説,控製收入的做法其實就是小不改釀成大錯,就好像從收銀機裏偷了五美元,對自己説,我一定會還回來的。

你肯定不會還回去,而且下一次就會偷十美元,一開始這麼做,慢慢的,就會越做越多。

可口可樂董事會還有一些重量級人物也無法接受達夫特。此後,達夫特宣佈辭職,這導致可口可樂公司的公眾形象進一步惡化。

可口可樂公司想在內部選一個新的掌門人,但是董事會並不支持內部選拔,提出從公司外部選擇新任的CEO,各種謠言此起彼伏。

就在這樣的背景下,可口可樂召開股東大會,巴菲特來參加會議。

結果,到處都是抗議的人羣,抗議人羣甚至超過了股東人數。這是可口可樂公司歷史上最糟糕的一次股東大會。

在這次會議上,股東們要求大幅調整公司管理,建議投票確定下一屆董事會成員。

巴菲特通常不會幹涉管理層,實際上,他反而希望優秀的管理層能夠長期留任,越久越好。

但當公司到了無法容忍的地步,他還是會毫不猶豫出手,換掉CEO。

巴菲特曾説:「我們基本上不做盡職調查,我們的盡職調查就是看著他們的眼睛。」

更換利捷公務航空CEO,派索科爾救火


1998年,巴菲特以7.25億美元的價格買下利捷公務航空公司,但在那之後,發現連賺回伯克希爾哈撒韋公司的投資本錢都困難。

2009年8月中旬,利捷公務航空公司的資金和客戶都不斷流失。

公司創始人兼首席執行官理查德·聖圖利草擬了一封辭職信,巴菲特接受了他的辭呈。

隨後,巴菲特派出了自己的幹將索科爾出任公司首席執行官。

索科爾發現公司存在兩個主要問題。

首先,新購買的飛機太多了,導致公司債臺高築。

其次,據索科爾説,公司的組織形式太不規範,以致影響了工作效率。

索科爾入主公司後,試圖改革,但發現阻力重重,他在會議上提議賣掉飛機或者削減成本,高管們卻極力反對。

儘管如此,索科爾還是努力推進,他取消了新飛機的訂單,出售舊飛機,將債務從19億美元減少到13億美元,他還削減了大約1億美元的成本,這足以讓公司運營實現盈利。

他的改革從易處著手:取消免費使用飛機的措施為公司節約了近3000萬美元的開支。舊的管理體製經常允許電影明星、歌星或公司的朋友免費搭乘飛機,或者出於宣傳目的給他們升艙。

緊接著就是裁員。

聖圖利此前已經削減了約4%的工作崗位,又裁掉5%的員工,並且暫時解僱了近500名飛行員,員工總數因此降至6400人。

整肅了高管團隊之後,索科爾又從下層管理者中提拔了3名進入高管團隊,還從外部聘請了3位。

索科爾還把客戶服務、銷售和市場營銷集中到一個團隊內,創建了綜合功能團隊,以便更熟悉每位飛機主人的需要。

不過,令索科爾大吃一驚的是,公司某些心懷不滿的前管理人員對他發動了一場言論攻擊,當時,公司共同創始人吉姆·雅各布斯是最嚴厲的批評者之一。

他認為,索科爾削減成本的措施是以犧牲服務標準為代價的,而且飛機所有者牢騷不斷,很多人還離開了公司。他還聲稱,取消新飛機的訂單是個巨大的錯誤。

索科爾反駁道:「在所有我經手過的收購交易和轉型改革中,從未見過哪個高管在離職之後還跳出來散播謠言,給客戶打電話,不顧一切地試圖中傷公司。

這簡直令人無法容忍!他們這樣做只會傷害他們自己以及公司的員工。」在種種爭議聲中,巴菲特認可了索科爾的成績,他説:「公司現在的盈利狀況很好,而且不是通過賣飛機獲得的。」「看起來公司今年的稅前利潤有望達到2億美元。這是我所見過的一項偉大的管理成就。當航空業東山再起時,公司的年利潤可能會達到5億美元。」

巴菲特喜歡的企業家


回顧伯克希爾旗下的那些企業,巴菲特當初買入他們,固然是因為好生意,但企業家同樣是必不可少的考量因素;

所以巴菲特會傾向於讓那些優秀的企業家留下來,並且在此後的數十年時間裏,都不會改變創始人最初的願景,那正是他最初看好的原因之一。

在2000年的股東信中,巴菲特説:賣方是否在意公司將來的歸屬其實相當重要,我們喜愛與那些鍾愛公司,而不只是斤斤計較出售公司能夠得到多少錢的人往來,(當然我們也明白沒有人會不愛錢),

當我們意識到有這樣的情節存在時,通常代表了這家公司擁有相當重要的特質:誠實的帳務、產品的自信、客戶的尊重以及一羣專心一致的忠實員工。

反之亦然,當一家公司的老闆只一昧地想要賣一個好價錢,但卻一點都不關心公司賣掉後的下場,那麼你馬上就會瞭解為什麼他會急著想要賣公司的原因,

尤其當他是靠借錢買下這家時,而當一家公司的老闆表現出一點都不在乎公司死活時,公司的上上下下一定也會感染到這種氣氛,使得其態度與行事作風跟著轉變。

要知道一家經典企業由一個企業家終其一生,有時甚至是好幾代,以無微不至的用心與優異的才能建立時,

對於老闆來説,接手的人是否承續過去輝煌的歷史是相當重要的一件事,關於這點,查理跟我相當有信心;

Berkshire 絕對可以提供這些企業一個美滿的歸宿,我們相當重視對於這些企業創辦人所作的保證,而 Berkshire 的控股結構絕對可以確保我們的承諾順利落實。


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標題:好騎師配好馬才能出好成績,巴菲特是如何選擇企業家的?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。

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