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來源:中信證券研究

作者:陳俊雲 許英博

考慮到業績良好的成長性、確定性,以及相對合理的估值水平,以及整體偏中性的流動性環境等,中信證券繼續看好MAAMG 2022年度的業績表現,對明年個股偏好順序依次為:亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。

Q3業績:增速自然回落,但仍繼續維持穩健表現。


三季度MAAMG合計收入(同比+26%)、淨利潤(同比+39%)繼續保持強勁增長,整體增速較二季度自然回落,同時除個別企業受互聯網業務拖累之外,整體依舊略超出市場預期。

分結構看,供應鏈擾動、IOS 14更新對互聯網板塊短期表現形成明顯拖累,亞馬遜、Meta等周期內受損明顯,零部件缺貨亦影響了當季蘋果消費硬件銷量表現,雲計算、軟件服務繼續維持穩健表現,並體現在AWS、Azure、GCP的強勁訂單數據中。

我們判斷來自供應鏈、IOS 14等層面因素的影響有望在年底左右得到明顯改善,結合自上而下的行業分析,我們繼續看好MAAMG在2022年業績表現。

分項業務:雲計算、軟件服務維持強勁,宏觀因素對互聯網、消費硬件形成短期拖累。


本季度電商板塊因物流等供應鏈以及消費整體偏弱等因素影響增速進一步放緩,亞馬遜1P電商收入增速僅3%,3P電商收入19%,不及市場預期。互聯網廣告亦自然回落,Meta廣告增長33%,谷歌搜索、YouTube廣告保持40%以上增長。

考慮到基數效應,以及IDFA等因素影響,主要互聯網公司對廣告的指引相對保守,但考慮到電商廣告、經濟復蘇以及IDFA導致的集中度提升,我們預計2022年全球廣告仍將保持20%以上增長

消費電子領域,供應鏈等因素使得蘋果財報略不及預期,但iPhone13的需求有望在供應鏈好轉後持續高景氣度。

雲計算領域,AWS(+39%)、Azure(+50%)、谷歌雲(+45%)收入繼續穩健增長,同時利潤率持續優化,而充分的在手訂單亦將形成充分支撐。

資本開支:本輪北美雲廠商CAPEX上行持續時間有望超預期,預計2022年同比增長20%+。


四大雲巨頭(亞馬遜、微軟、谷歌、Meta)2021Q3資本開支合計為356億美元(同比+27%),若排除以物流建設為主的亞馬遜,則資本開支同比增長21%。

雖然增速相較對於上季度有所放緩,但從2022年資本支出指引來看,科技公司的此次資本開支上行周期有望拉長,尤其以Meta為例,公司預計在新業務帶動下,資本開支將同比增長100-150億美元(2020公司預計為190億美元)。

考慮到雲廠商庫存去化的逐步接近尾聲,以及傳統企業市場的支撐,並結合上遊產業鏈的數據交叉驗證,我們預計本輪北美雲廠商資本支出上升周期有望延伸至2022Q3,主要的支撐邏輯包括:

  • 服務器BMC廠商10月營收同比增速大幅改善,環比亦有改善。

  • Intel三季報顯示,數據中心業務正逐步復蘇,Arista、Nvidia均對後續業績展望相對積極。

市場展望:繼續看好MAAMG 2022年表現。


雖然三季度是北美科技股業績增長自然回落,並且指引相對保守,但市場已有充分預期。MAAMG合計市值超9.5萬億美元(截至2021年10月31日),占美股市場整體、標普指數市值比重分別達到15.5%、23.1%,再次刷新歷史新高。

同時當前MAAMG整體估值約32倍位置,處於歷史中樞的上沿。宏觀因素層面,市場已經對2022年加息2次進行充分預期。

我們認為,考慮到科技巨頭自身業績高確定性的改善、當前偏低的利率水平以及積極的股東回報政策,在不發生系統性風險(經濟大幅下行、流動性危機等)情形下,科技巨頭現有的估值仍處於合理區間,但短期需關注經濟復蘇持續性、2022年稅率調整、高通脹持續性等潛在風險。

風險因素:


高通脹持續超預期風險;反壟斷及數據監管政策趨嚴的風險;海外疫情超預期擴散風險;歐美經濟復蘇持續性低於預期風險;個人用戶消費不足、企業IT支出下滑超預期風險;芯片短缺等供應鏈風險;國際貿易衝突持續加劇風險等。

投資策略:


MAAMG三季報繼續維持穩健表現,但整體分化明顯,供應鏈擾動、IOS14等對互聯網、硬件銷售等短期形成明顯拖累,但上述因素料將在年底出現明顯改善,持續時間預計不會太長。

整體而言,考慮到業績良好的成長性、確定性,以及相對合理的估值水平,以及整體偏中性的流動性環境等,我們繼續看好MAAMG 2022年度的業績表現,我們對明年個股偏好順序依次為:亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。

編輯/Corrine

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標題:中信證券看好MAAMG明年表現,個股偏好順序為:亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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